天風證券：給予中航重機買入評級

2022-01-28天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對中航重機進行研究併發布了研究報告《2021年歸母淨利潤預計+153.05%，盈利能力實現顯著提升》，本報告對中航重機給出買入評級，當前股價為42.97元。

中航重機(600765)

2021 年歸母淨利潤+153.05%，營業收入預計同比增長 30%左右，實現高速增長

公司發佈 2021 年度業績預告， 2021 年營業收入預計增長 30%左右，預計實現收入約 87億左右， 營業收入實現持續穩定增長。 預計實現歸母淨利潤為 8.7 億元左右，同比增長153.05%左右， 預計實現扣除非經常性損益的淨利潤為 7 億元左右，同比增長 157.80%；公司孫公司力源蘇州的剝離或為非經常性收益增加的主因。同時，我們認為公司 2021年Q4銷售淨利率低於Q3的主要原因為季節性費用增長和階段性交付產品種類不同（ Q3單季度計提轉回，費用確認較少，季度性影響淨利率超高）。 全年看， 2021 年公司預計實現歸母淨利潤率為 10%左右，盈利能力較上年實現大幅提升（ 2020 年歸母淨利潤率為 5.13%）。

盈利能力持續改善，公司淨利率處於長期上行軌道

公司有望迎來產品結構優化帶來的產能利用率提升（小批量、多品種影響產能調配），同時疊加新品爬坡後規模效應下邊際成本下降（包含了固定成本的分攤減少及因製造升級帶來的可變成本的下降），盈利能力在放量的基礎上或將進入持續改善軌道。與此同時， 2015-2020 年，公司因主動剝離新能源、燃機業等非主業虧損低效業務，平均每年計提資產減值 3 億， 我們認為，未來因剝離資產計提的非生產經營資產減值或明顯減少，亦會對公司利潤形成明顯提升。

新增產能釋放在即，飛機&航發鍛件擴張性需求驅動工期業績高增長

公司作為航空鍛造龍頭企業，生產飛機機身機翼結構鍛件、航空發動機盤軸類和環形鍛件、航天發動機環鍛件、中小型鍛件， 或將充分受益於鍛件需求擴張趨勢。為了迎接軍用航空器武器裝備換裝和國產民機發展的雙驅動高景氣週期， 公司分別於 2018 年和2021 年募集資金 13.27 億和 19.1 億元，用於先進鍛造、民用航空環形鍛件、關鍵液壓基礎件配套、高效熱交換器、航空精密模鍛和等温鍛造生產線項目建設， 以提高公司航空精密模鍛件研製、生產配套能力，實現公司產業轉型升級，滿足國內軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求。隨着公司募投項目在 2022-2025 年陸續完工達產，公司生產能力將得到提升，進一步鞏固並加強公司在鍛造領域的行業龍頭地位。

股權激勵彰顯公司信心，未來三年業績增長可期

公司 2020 年 6 月完成股權激勵計劃，以 6.89 元/股價格授予公司核心 115 名員工限制性股票。解鎖條件對應 2021/2022/2023 年營收復合增長率不低於 6.4%/6.5%/6.6%，加權平均 ROE 不低於 4.7%4.9%/5.1%，營業利潤率不低於 5.3%/5.4%/5.5%。股權激勵能夠給公司管理層建立長效約束機制，有效助力公司未來淨利潤增長。

盈利預測與評級： 我們認為公司核心業務將受益於我軍航空裝備升級換代，未來 3 年有望持續快速增長；同時隨着我國大飛機項目的逐步落地，公司民機鍛鑄件產品有望實現跨越式放量增長。 在此假設下，我們預計公司在 2021-2023 年的歸母淨利潤由8.35/11.80/15.65 上調至 8.71/13.94/19.81 億元， 對應 EPS 由 0.79/1.12/1.49 上調為0.83/1.33/1.88 元/股， 對應 P/E 調整為 50.43/31.51/22.18x，維持“買入”評級。

風險提示： 客户集中度較高的風險；市場競爭力下降的風險；軍品業務波動的風險等；業績預告是初步測算結果，具體財務數據以公司披露公告為準。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為53.0。證券之星估值分析工具顯示，中航重機（600765）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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