安信證券：科鋭國際(300662.SZ)靈活用工維持高景氣度，維持“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，科鋭國際(300662.SZ)靈活用工維持高景氣度，技術賦能。預計公司2021-23年歸母淨利潤為2.28億元/3.10億元/3.79億元，增速+22.6%/+35.8%/+22.2%，對應12個月目標價為68.1元。維持“買入-A”評級。

安信證券指出，2020年：公司實現營收39.32億元，同比+9.65%。公司靈活用工主業未來成長空間較大，且技術投入持續加大，有望為公司帶來新的業績增長點。

安信證券主要觀點如下：

■投資建議：2021年公司將繼續大力推動“禾蛙”和“區域人才大腦”產業互聯網平台產品，與外部行業內夥伴在產品與客户資源方面進行合作互助，也有助於提升中長尾客户收入。

■公司發佈2020年報：1)2020年：實現營收39.32億元/+9.65%(若還原疫情期間因社保減免對收入的影響，2020中國大陸業務收入同比增長約29%);歸母淨利潤1.86億元/+22.38%，與此前業績快報披露的基本一致;扣非歸母淨利潤1.49億元/+12.60%，扣除員工持股成本及非經常性損益後歸母淨利潤1.68億元/+ 26.11%。扣減2020年Investigo的並表影響，公司實現內生營收29.0億元/YoY+23.4%，歸母淨利潤1.76億元/ YoY +31.58%;Investigo的2020年合併口徑淨利潤1843萬元，並表淨利潤967.7萬元;2)2020Q4：實現營收11.94億元/+23.07%，歸母淨利潤0.53億元/+40.73%，環比20Q3增速+18.73%進一步提速;扣非歸母淨利潤0.41億元/+33.49%。3)經營現金流淨額：2020實現2.0億元/+63.02%，主要系公司加大資金管理力度，通過動態預測與分析方式對公司現金流實時監控，結合信用控制，對應收賬款採用“端到端”管理，加大收款力度所致。

■中國大陸靈活用工2020年收入同口徑增加40%，中高端大客户資源優勢明顯。公司2020年中國大陸收入28.38億元/+23.59%，毛利率15.18%/-1.53pct。在客户方面，公司的中高端大客户資源優勢明顯，其中75%為重複購買客户，大量客户的服務期超過十年，2020年前50集團大客户收入超公司整體營業收入的50%;各區域市場業績增幅明顯，尤其粵港澳大灣區業績增長明顯，收入佔比達中國大陸業務收入的24%。1)分性質來看：民企客户佔比提升至47.30%/+3.3pct，國企客户佔比增至12.70%/+1.7pct，外企客户佔比40%/-5pct。CR5客户2020年合計實現營收11.01億元/+35.42%，佔比提升至28.0%/+5.3pct，頭部核心客户營收增長顯著。2)靈活用工業務：2020年整體收入31.12億元/+12.53%，營收佔比達到79.15%/+2.02pct，整體毛利率9.19%/+0.60%。其中中國大陸地區的靈活用工業務同口徑增長40%(若還原疫情期間社保減免對收入確認的影響)。截止2020年末，公司在冊管理外包員工20225人，相比19年末14600人增加38.5%。3)中高端人才訪尋：2020整體收入4.61億元/-11.67%，毛利率36.42%/+0.34%。4)RPO業務：2020整體營收1.11億元/-26.05%，毛利率44.58%/-1.29%。

■受靈活用工業務擴張影響2020年整體毛利率略有下降，期間費率受人效提升推動繼續降低。1)2020年：毛利率為13.57%/-0.74pct，系毛利率較低的靈活用工業務佔比提高所致。整體期間費用率7.36%/-0.51pct，銷售費用率2.53%/-0.64pct，系疫情影響，同時公司加大精益化運營費用管控所致。管理費用率4.56%/+0.05pct，系限制性股票成本所致，扣減限制性股票成本(2503.05萬元)後管理費用比去年同期降低4.59%。研發費用率0.32%/-0.02pct，財務費用率-0.28%/-0.06pct，系匯兑損益所致。

整體淨利率5.28%/+0.29pct。2)20200Q4：毛利率12.46%/-1.75pct，整體期間費用率7.07%/-1.87pct，銷售費用率2.72%/-0.89pct,管理費用率4.31%/-0.9pct，研發費用率0.32%/-0.02pct，財務費用率-0.28%/-0.06pct，整體淨利率4.75%/+0.7pct。

■核心邏輯：保就業下靈活用工抗週期性凸顯，低滲透率+龍頭規模效應下繼續看好靈活用工業務中長期成長潛力，技術賦能提效助力長期發展。①疫情期間靈活用工在媒體下的宣傳增多+共享員工機制減少企業疫情期間人力成本，短期有望加大企業對靈活用工的認識和接受度，中長期則受益國內靈活用工滲透率低，在更多民企、國企和事業單位等需求打開下，預計行業仍有望實現中長期成長，且龍頭企業在規模效應以及社保入税推動下，市佔率有望進一步提升。②公司在“一體兩翼”戰略指引下，堅持加大技術研發投入，新技術類產品的開發有助於拓展中小長尾客户、為公司積累B端企業、C端候選人數據;通過合作伙伴平台聚集各類優質人力資源企業，技術賦能合作伙伴與B端企業。通過新技術產品+服務+平台的模式有望持續滿足市場服務需求，打造人力資源產業互聯生態，同樣有望加速業績成長。③靈活用工行業由於下游子領域眾多，國際龍頭(德科、Recruit等)發展均離不開持續性外延併購，且考慮到靈活用工行業的龍頭具備規模效應及國內滲透率相比海外成熟國家差距較大，繼續看好公司的中長期成長潛力。

風險提示：疫情影響超預期，行業競爭加劇，人力成本上升，宏觀經濟波動等。