克而瑞證券：境內地產融資收緊、境外估值持續下行

  樂居財經訊 李禮 9月14日，克而瑞證券發佈中資地產債市8月回顧。

  核心觀點

  資金面略放鬆，利率在相對高位，風險資產劇烈波動。8 月，較前兩月，央行在資金端有所放鬆，DR007 高位震盪，資金利差區間波動。進入 9 月，資金風格轉向，美股暴跌，波動率指數上升。

  克而瑞中國地產債券領先指數近期穩健上行。截至 2020 年 8 月 31 日，克而瑞中國地產債券領先指數升至 122.0，較 1 個月前上升 1.29%，近期持續上升。

  8 月基礎利率上行，信用利差和期限利差持續下行。（1）8 月末國開債短期和長期到期收益率繼續上行，1Y、5Y 和 10Y 國開債到期收益率分別較 7 月末分別上行 16.0BP、16.6BP 和 10.6BP 至 2.8326%、3.4568%和 3.5835%。（2）8 月國開債期限利差震盪下行。10 年期國開債到期收益率與 1 年國開債到期收益率利差較 7 月末回落 5.4BP 至 75.1BP。（3）8 月地產債信用利差波動減小。AA級地產債與 AAA 級地產債信用利差較 7 月末下行 13.5BP，達 150.7BP。

  中資房企人民幣債淨融資額為負，高票息融資多。（1）Wind 口徑 8 月中資房企人民幣淨融資額-32.5 億。（2）8 月，中資房企美元債發行金額 58.1 億美元，同比 274.7%，環比-26.1%。人民幣債發行金額 1198.7 億人民幣，同比 29.0%、環比 28.8%。（3）8 月中資房企人民幣債票息多在 3%-4%，美元債票息多在 4%-5%、6%-7%。（4）8 月中資房企發行人民幣和美元永續債各 38 億人民幣和 3億美元。（5）新發人民幣債主體 AA+級以上佔比 85.7%。（6）前 8 月，發債集中度提升，房企人民幣加權票息下降明顯。（7）8 月中資房企非供應鏈 ABS 及 ABN 發行 46.8 億。（8）9 月中資房企總償還額為 946.8 億人民幣，後續償債高峯在明年 3、4 月。（9）8 月彭博口徑，中資房企美元債淨融資 159.1 億人民幣，人民幣債淨融資額 107.7 億人民幣。

       8 月人民幣債交易金額 1177.5 億人民幣，八成美元債估值下行。（1）8 月中資房企人民幣債現券交易金額 1177.5 億人民幣，環比下降 3.5%。（2）8 月 77.8%的中資房企美元債估值下行。

  8 月境內外泰禾違約，富力地產境外評級調整。（1）申萬房地產行業違約率 0.9%。 （2）8 月，17 泰禾 MTN001、18 泰禾 02 提前到期未兑付，17 泰禾 01 未按時兑付本息，規模共計 65 億元；境外，泰禾集團 3 只個券違約，總計 11.55 億美元。（3）境內，福晟、億達和天房信託被調低評級；境外，富力被調低評級。

  風險提示：政策風險，融資風險，信用風險，銷售業績未完成風險，數據風險