家裏有礦卻受資本冷落，紫金礦業(02899，601899.SH)將如何破局？

近日，紫金礦業（02899，601899.SH）發佈了2022年上半年業績預增公告。截止2022年6月30日，紫金礦業預計上半年淨利潤約為126億元人民幣，同比增加約91%。中期盈利報告一出，國信、民生、光大等券商紛紛出具看好報告。

幾天後，公司又發公告稱下屬全資子公司紫金西北通過協議轉讓方式收購阿歷克斯持有的偉福礦業100%的股權，計劃進一步加快公司金礦產業的佈局。這已是今年以來紫金礦業公佈的第五起收購。

但業績利好及產業佈局加速等一系列利好消息並未帶動公司疲弱的股價走勢，紫金礦業的股價進一步下行。7月15日，紫金礦業已跌至年內低位8.08港元，全周累計跌幅達11.17%。

智通財經APP瞭解到，紫金礦業的股價在今年4月14日觸及14.18港元盤中高點以後，便開始反覆下行。紫金礦業的港股總市值距離其股價最高點已經蒸發超1600億港元。

雖然紫金礦業捷報頻傳，但是股價在二級市場卻跌跌不休，萎靡不振，到底是哪裏出了問題？

量價齊升帶動業績向好

從基本面來看，作為中國擁有礦產資源量最多的企業，紫金礦業在全球範圍內從事銅、金、鋅等基本金屬礦產資源和新能源礦產資源勘查與開發，適度延伸冶煉加工及貿易金融等業務，擁有較為完整的產業鏈。與此同時，公司也是國內黃金資源儲量及銅資源儲量最大的上市集團。

截至2021年底止，公司擁有黃金金屬儲量2373噸，佔全國儲量41.1%；銅金屬儲量6206萬噸，佔全國儲量72.3%；鋅金屬儲量962萬噸，佔全國儲量14.7%及新增碳酸鋰資源量763萬噸。其中，黃金業務及銅礦業務為公司的兩大核心業務，2021年兩者的收入佔比分別為44.45%和16.69%。

進入2022年以來，公司主營產品的量價齊升成功推動公司業績的大幅增長，有望再創新高。

先從產品售價上看，今年上半年公司礦產金、礦產銅銷售價格也積極增長。今年上半年，公司礦產金、礦產銅銷售價格同比分別上升約2%及3.6%至359元/克和55142元/噸。其中，今年一季度礦產金價格同比增長0.1%，其中陰極銅、電解銅、銅精礦價格同比增長9.4%、13.8%、12.7%。智通財經APP瞭解到，進入第二季度後，隨着美聯儲加息層層加碼，大宗金屬商品價格短期出現了明顯的調整，不過從二季度均價的角度來説仍維持在高位。Comex黃金22Q1及22Q2均價分別為1888美元/盎司及1873美元/盎司，LME銅22Q1及22Q2均價分別為9999美元/噸及9500美元/噸。

再從在銅金產量方面看來，2022年上半年公司礦產金、銅產量分別同比上升約22%、70%。分季度來看，公司2022一季度，公司礦產金產量13.10噸，上半年合計約26.86噸，預計今年二季度產量約13.76噸，環比增加約5.04%。再從礦產銅產量來看，今年一季度該部分產量為19.36萬噸，上半年合計約40.90萬噸，預計今年二季度產量約21.54萬噸，環比增加約11.26%。

在國信證券表示，公司上半年金、銅產量數據符合預期，為達到全年目標奠定了良好基礎。智通財經APP瞭解到，據公司2021年年報中給的全年產量指引顯示，預計2022年全年礦產金60噸，同比增長26.45%；礦產銅86萬噸，同比增長47.21%；礦產鋅(鉛)48萬噸，同比增長10.50%。

智通財經APP瞭解到，在銅板塊，在剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦和西藏巨龍銅礦這三大世界級銅礦相繼投產的背景下，帶動公司礦產銅產量迅速提升。民生證券預計該三大銅礦將於年內繼續貢獻較大增量，特別是巨龍銅礦。而在金板塊，隨着波格拉金礦啓動協議修正案的簽訂，預計波格拉金礦即將復產。民生證券預計未來波格拉對公司的權益礦產金產量貢獻約為4噸。此外，2022年多項目技改有望提升金年產量12噸，以成功完成年度產量規劃。

值得一提的是，除了金、銅兩大板塊，近年來公司也在積極擴充其新能源上游資源版圖，成功完成“兩湖一礦”佈局。

2022年以來，紫金礦業利用傳統礦業海外併購的豐富經驗，陸續完成了對阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖和湖南鋰雲母礦的併購，大舉進軍新能源金屬賽道。截至2022年6月30日，公司具備碳酸鋰當量資源量超過1000萬噸。隨着後續公司相關項目的持續擴大，公司鋰鹽產能或將躍居一線鋰鹽大廠之列，遠景規劃年產能有望突破15萬噸碳酸鋰當量，均將進入全球前十，國內前三的水平。

對於未來業績表現，各大券商也表達積極態度，東亞前海證券認為，若金價未來上行，疊加公司礦產金擴產，業績有望持續靚麗。光大證券則表示，公司在銅、金、鋅等傳統業務經營能力優秀，有望為新能源轉型提供穩定現金流，看好公司未來在鋰等新能源相關的礦產資源佈局。國信證券稱，公司是國內有色上市公司核心標的，礦產資源儲量豐富，國際化進程不斷加快，戰略延伸積極佈局新能源新材料產業助力能源轉型，鋰資源佈局持續取得突破，中長期成長路徑明確。

貴金屬短期承壓下行，引發市場憂慮

雖然業績前景持續好，但近期以黃金為代表的貴金屬價格持續下行卻讓市場對公司短期內的業務表現出現擔憂。

今年以來，地緣政治局勢複雜多變，全球通脹愈演愈烈，主要經濟體紛紛邁上加息路，引發投資者廣泛擔憂。

近日，美國消費者價格指數（CPI）持續“爆表”，通脹數據創40餘年來新高。據美國勞工部最新數據顯示，6月CPI同比增長9.1%。超預期的通脹不僅加重美國民眾的負擔，也為美聯儲再次大幅加息奠定一定基礎。與此同時，美國能源價格同比攀升41.6%，漲幅創1980年4月以來最大值。

據瞭解，目前有美聯儲官員已經暗示，可能將在本月連續第二次加息75基點，作為對抗高通脹積極措施的一部分。

在美聯儲的加息預期下，美元流動性趨緊，再加上市場對經濟衰退的擔憂不斷加大這也使得市場避險情緒升温，從而帶動美元大幅走強。上週，美元指數一度逼近109.30，創2002年9月以來新高，今年美元指數更是大漲13%。

不過浙商期貨指出，本輪美元從低位走強，長期因素是美國經濟表現領先各大經濟體。另外，俄烏衝突等地緣政治因素頻發，使得全球風險偏好降低，進而選擇美元避險。但近期俄烏衝突已逐步降温，市場避險情緒減弱。同時，長期來看，當美國經濟在今年下半年至明年上半年出現進一步走弱甚至陷入衰退之後，其對美元支撐將明顯減弱，美元指數或將見頂回落。由此可見，當前美元的強勢短期維持，但長期或難以持續。

在美元指數持續上行的背景下，同樣作為避險資產的黃金卻接連下挫。截至7月15日，國際金價已連跌4周，至每盎司1703.6美元，創下近十個月新低。與此同時，全球最大的黃金ETF自6月21日以來連續減倉。

對於全球黃金ETF連續兩個月出現減持的現象，中睿基金表示這主要是由於市場擔心美聯儲激進加息可能會進一步推升美元指數，從而對金價產生壓力。

世界黃金協會指出，俄烏衝突爆發之初，投資者在地緣政治風險增加的背景下尋求高質量、高流動性的對沖手段，因而抬高了當時的金價；但隨着投資者將注意力轉移到貨幣政策和更高的債券收益上，金價回吐了部分漲幅。由於近期投資者對於美國經濟的擔憂重心已從“高通脹”轉向了“衰退”，這也導致其投資組合的調整。所以目前商品價格下跌很大程度上是由投資者在經濟衰退的擔憂下大舉減少其組合以避風險而引起的，這也相應地影響到了黃金。

儘管全球黃金ETF持倉呈現“先進後出”的態勢，但今年上半年黃金ETF淨增持量仍達234噸。世界黃金協會強調，雖然黃金今年表現平平，但它仍然是上半年全球表現最佳的資產之一，不僅實現了正回報，且波動率低於平均水平。

機構看好下半年黃金市場走勢

展望下半年黃金市場，世界黃金協會稱，2022年下半年，全球投資者將面臨頗為複雜的市場環境，需要駕馭加息、高通脹和外部風險等多重挑戰。短期內金價可能會受到實際利率、全球央行收緊貨幣政策的節奏及其控制通脹水平的效果等多因素影響。若下半年以美國為首的海外經濟體仍選擇繼續加強緊縮政策，傳導給黃金市場將構成下行壓力。

不過多家機構表示看好下半年黃金市場的整體走勢。

西南證券指出，影響黃金走勢的最根本原因在於經濟基本面走勢。近期多項前瞻指標指向美國經濟出現放緩跡象，目前美聯儲將控制通脹放在首要位置，同時也增加了對經濟增長潛在放緩的考量，預計短期加息幅度仍將較大。三季度隨着中期選舉和經濟下行壓力的加大，美聯儲緊縮政策或逐漸放緩，對於黃金價格上行將形成一定支撐。與此同時，三季度隨着歐元區加息，美元升值或減緩，但整體不確定較強。由於美元是黃金的標價貨幣，美元和黃金大致呈反向相關關係，美元將驅動黃金有略升的可能。

東吳證券則認為，今年金價走勢始終取決於通脹程度加劇和實際利率上行孰強孰弱。實際利率快速上行的階段已經過去，並且以美國中期選舉為代表的潛在地緣政治風險仍存。從歷史來看，黃金往往在美國經濟衰退和地緣政治危機下表現優異，由此可看好四季度黃金的表現。

金瑞期貨強調，美國是典型的消費型經濟，投資和消費對融資成本較為敏感，加息後資金成本顯著抬升，投資消費預計回落更加迅速，在此背景下，預計長期美債收益率可能承壓，貴金屬下行空間相對有限。此外，若市場繼續交易進一步衰退，黃金相較於銅、白銀等其他工業金屬也會更加抗跌。

不過華泰期貨指出，當黃金價格出現大幅下跌時，紫金礦業淨利潤或將受到一定影響，但並不是最為重要的核心因素，金屬價格的上漲只是公司利潤上漲的部分因素。另一方面，公司也可以利用期貨以及期權等衍生品來一定程度上規避價格波動的風險。

長期來看，在主營產品量價齊升的背景下，紫金礦業的業績表現屢創新高，隨着鋰資源賽道的進一步拓展，長期來看公司盈利表現有望持續向好。但近期看來，在國際政治、全球經濟不穩的背景下，公司股價或將短期持續承壓。

據智通財經APP瞭解，以7月19日的收市價來看，紫金礦業當前PE-TTM為10.26，已突破最近5年曆史均值-1STDV下限區間，估值位於底部區域。

總體來看，作為行業龍頭，紫金礦業的基本面十分紮實，公司估值仍有較大上漲空間，適合作為長期投資標的，投資者以挑選合適的時機入手。