130億擴產！一年五倍的鈞達股份能否彎道超車？

　　今年下半年，光伏行業再度掀起擴產浪潮。

　　據不完全統計，多家光伏企業在9月份內已經宣佈了近千億元的擴產項目。其中，上機數控、隆基綠能、天合光能、錦浪科技、通威股份、晶澳科技等均有相關計劃，投資金額從50億元到100億元不等，所涉項目囊括了單晶硅、硅片、組件、電池、逆變器等。

　　隨着國慶七天長假結束，光伏產業的N型電池賽道再次迎來了新的擴產大軍。

　　鈞達股份擬130億擴產

　　10月9日晚間，鈞達股份發佈公告稱，擬斥資130億元投建26GW高效太陽能電池片。這一金額也是近期N型電池擴產大軍中的最大手筆。

　　據公司公告，此次項目是漣水縣人民政府的投資合作。建成後將是鈞達股份投資及產能規模最大的基地，同時也是全球單體最大、智能化程度最高的N型太陽能電池製造基地。

　　此次總投資約130億元，其中固定資產投資約106億元，投資資金來源為公司自有或自籌資金。根據安排，項目分兩期實施，一期年產13GW，計劃總投資約70億元，其中固定資產投資約56億元；二期年產13GW，計劃總投資約60億元。一期工程計劃今年12月31日前開工建設，6-8個月內竣工投產，12個月內達產。二期工程建設時間雙方則另行約定。

　　公告中所提及的高效太陽能電池片，即為時下有望替代P型電池的N型TOPCon電池。在公司業績影響上，鈞達股份方面預計，一期項目達產後，按現有市場價格計算，第一年、第二年營業收入分別不低於140億元，第三年營業收入不低於130億元，第一年至第五年年均產量不低於13GW。

　　項目仍有一定風險

　　130億元的大手筆擴產，對於鈞達股份不是一個小數目，其中存在的風險也是投資者需要警惕的。

　　首先，鈞達股份屬於光伏賽道“新玩家”。

　　在2021年上半年，鈞達股份的主營業務還是汽車塑料內外飾件的研發、生產、銷售，年度營收不超過10億元，淨利潤也是逐年下滑。後來，公司於2021年9月完成了收購捷泰科技51%股權，從而取得捷泰科技控制權，由此成功切入光伏賽道，截至目前也才剛滿一年。沒有龍頭企業的市場規模、資金實力，鈞達股份能否實現彎道超車還要等待時間驗證。

　　其次，是流動性問題。

　　切入光伏賽道，對鈞達股份的業績拉昇十分顯著。2021年公司營收大幅增至28.63億元，今年上半年則已經實現44.27億元營收。但是，此次130億元的大手筆投資，對於鈞達股份不是一個小數目。截至2022年6月30日，公司流動資產合計僅為20億元。

　　值得注意的是，此前收購捷泰科技51%股權的金額也是鈞達股份“借錢”買下。在14.34億元交易總對價中，有6億元為股東借款，6億元為併購貸款，剩餘2.34億元為公司的自有資金和其他自籌資金。近期，鈞達股份擬通過非公開發行股票募資28.3億元，其中15.19億元用於收購捷泰科技剩餘49%股權。目前該申請仍在審核中。

　　公司也在公告中表示，本次投資項目投資金額較大，部分投資資金來源為自籌資金，投資、建設過程中的資金籌措、融資渠道、信貸政策等的變化將使公司承擔一定的財務風險和流動性風險。

　　第三，公司估值問題。

　　2017年上市之初，鈞達股份股價最高觸及41.27元/股，此後便維持在20元上下。在切入光伏賽道後，鈞達股份股價一飛沖天。2021年同期，鈞達股份市值僅30多億元，當前最新市值已達到276億元，股價日前最高觸及218.04元/股。在這一年中，公司股價漲幅達到近580%，足足翻了五倍，當前市盈率也已經超過50倍。

　　此外，鈞達股份此次投資單位成本偏高。

　　一般而言，對於TOPCon電池線投資成本約2億-2.5億元/GW，天合光能、億晶光電、通威股份等公司此前投資總體金額與這一均值接近。而不難看出，鈞達股份此次130億元投建26GW產能，單位成本在5億元/GW，單位成本明顯高於平均水平。

　　TOPCon短期成長性明確

　　今年屬於N型電池爆發的元年，在目前的N型電池賽道里，無論是TOPCon還是異質結，市場集中度都不算高。據PV InfoLink統計，預計到今年年底，國內TOPCon電池產能有望超過60GW。根據亞化諮詢預計，2023年國內TOPCon電池產能將接近200GW，出貨有望超過100GW。而鈞達股份當前N型光伏電池產能為8GW，此次大手筆擴產後，產能有望直追第一梯隊。

　　相比傳統的P型電池，N型電池具有轉換效率高、雙面率高、温度係數低等優點，但製造工藝複雜、成本更高，被行業普遍認為是下一代的電池技術。其中，TOPCon電池技術是N型電池主流技術路線之一，這也能夠解釋為何鈞達股份要如此大手筆進行擴產。

　　對於TOPCon電池的成長性，太平洋證券認為短期TOPCon降本增效路徑明確，提升空間較大。效率端，2022年新產能量產效率在24.5%-25%之間，2023年量產效率有望突破25.5%(P型PERC電池當前效率約23%)。

　　成本端，硅片成本方面，TOPCon相對比Perc能夠做到更薄，當前主流Perc電池片厚度在155-160微米之間，TOPCon已實現140微米量產，130微米有望快速導入量產中。非硅成本方面，TOPCon設備折舊成本較Perc高0.006元/瓦，銀漿成本貴0.02-0.03元/瓦，加上能耗、人工、水電等，合計高Perc0.04-0.07元/W。隨着薄片化進程以及非硅成本的持續下降，TOPCon有望較快實現與Perc同本。

　　不過，短期內TOPCon電池受到追捧的原因是產線可由Perc產線直接改進而來，經濟效益更高；若從更長期來看，另一路以HJT為代表的顛覆性創新技術，其工藝更加簡單，未來提效空間大，但與Perc產線不互通令其短期競爭力不足。因此，TOPCon與HJT的“押寶”之爭，或許還將持續一段時間。