全面降準正式落地 MLF利率不變釋放貨幣政策穩健信號

　　7月15日，全面降準如期而至，中國人民銀行當日公告稱，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放長期資金約1萬億元。

　　除對沖4000億元中期借貸便利（MLF）到期量外，公告中稱，考慮到目前正值税期高峯等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。

　　不少市場人士注意到，昨日開展的MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。光大證券固收首席分析師張旭分析認為，MLF操作利率不變，充分説明此次降準是貨幣政策迴歸常態後的常規流動性操作，穩健貨幣政策取向沒有發生改變。

　　長線“補水”降低機構負債成本

　　改善銀行負債端情況、發揮好支持實體經濟的功能，相較於MLF，通過降準釋放長期低成本資金，在成本、期限等方面更具優勢。

　　談到降準置換MLF這種方式，東方金誠首席宏觀分析師王青分析認為，由於降準後釋放的資金沒有期限限制，而置換的MLF期限為1年，這既是兩種流動性工具的替代，也意味着“以長換短”，有助於降低銀行長期流動性約束，增強銀行的信貸投放能力。

　　運用降準資金對沖到期量的同時，人民銀行還通過新作MLF和逆回購，更好地實現市場溝通和預期引導，釋放了政策利率信號。

　　此次新作1000億元MLF，亦符合人民銀行操作慣例。人民銀行在其發佈的一季度貨幣政策執行報告中稱，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展MLF操作、每日連續開展公開市場操作的慣例，持續釋放政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動。

　　MLF利率不變釋放穩健信號

　　貨幣政策“穩”字當頭的前提下，此次MLF利率不變符合市場預期。張旭認為，市場主體觀察貨幣政策取向時，只需看政策利率是否發生變化即可。MLF利率維持在2.95%的水平，充分體現出穩健貨幣政策取向並沒有發生改變。

　　“當前，我國經濟穩中向好，穩健貨幣政策取向沒有改變。”人民銀行貨幣政策司司長孫國峯此前表示，2021年以來，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，穩字當頭，強化對實體經濟支持力度，取得了積極效果。

　　從降準實施後的利率表現看，操作符合市場預期，資金面保持平穩。昨日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜上行11.4個基點，7天Shibor報2.178%，保持在合理區間。

　　儘管MLF操作利率不變，不少市場分析人士認為，本月LPR仍有下行的可能。中信證券研究所副所長明明認為，降準疊加存款基準利率下調，降低商業銀行資金成本，有望帶動LPR報價走低。LPR下降是推動實際貸款利率進一步下行最為直接有效的辦法。

　　“降準決定發佈後，包括3月期Shibor、銀行同業存單利率在內的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。我們認為，不排除本月20日公佈的1年期LPR報價小幅下調5個基點的可能性。”王青表示。

　　貨幣信貸政策更趨定向性支持

　　在總量適度的前提下，貨幣信貸政策更強調結構性支持，因此，全面降準措施也將更注重定向支持，更注重支持中小微企業、勞動密集型行業。

　　“按目前銀行的信貸體制和監管政策，全面降準帶來的信貸增量投放，實際上是定向的。”植信投資首席經濟學家連平認為，由於商業銀行嚴格按照國家信貸政策開展經營，降準後釋放的資金，將主要流入國家政策支持的重大建設項目和優先支持的中小企業。

　　人民銀行行長易綱此前介紹，在保持總量政策適度的前提下，貨幣信貸政策將主要強調兩大結構性方面。其中就包括堅持發展普惠金融。

　　王青認為，後續監管層可能更多借重結構性政策工具，如強化針對小微企業的減税降費，以及適度擴大普惠性強、資金利率低、投向精準的再貸款規模等，增加對小微企業和綠色金融等領域的定向滴灌，堅守貨幣政策穩健中性的基調。

　　記者 黃紫豪 編輯 黃蕾