今世緣前三季度實現營收53.3億，同比增27.2%，歸母淨利17億，同比增29.3%，公司基本每股收益1.35元/股。3Q2021公司實現營收及淨利分別為14.8億、3.6億，其中營收同比增15.8%、淨利同比增23.8%。整體業績符合預期。
國緣品系內部結構持續調優
3Q2021公司營收14.8億，同比增15.8%，收入增速環比下降，疫情對南京等主銷區有影響。公司合同負債+其他流動負債9.7億，環比增2.4億。(1)分產品來看，前3季度300元以上產品營收增速為38.4%，收入佔比66.4%，同比提升5.4pct，單3季度營收16.4%，收入佔比68.2%，同比提升0.3pct。前三季度100-300元產品營收增速為14%，收入佔比25.6%，同比降3pct，單3季度營收同比增17.7%，收入佔比23.7%，同比增0.4pct。公司產品結構持續提升，我們判斷V系基數低，整體增速較快，四開上半年成功換新，3季度穩健增長。(2)分區域來看，3Q21省內實現營收13.8億，同比增15%，收入佔比92.8%，環比變化不大。省內分區域來看，3Q21公司強勢區域南京、淮安、鹽城大區營收增速分別為-1.6%、22.2%、6.7%;此前薄弱區域實現較快增速，蘇南、蘇中、淮海大區3Q21營收增速分別為23.6%、22.3%、37.4%，南京市場受疫情的影響較大。我們認為未來2-3年省內市佔率仍有較大提升空間。3Q21省外實現營收1億，同比增23.7%，收入佔比7%，同比基本持平。(3)從經銷商數量來看，截止3季度末公司經銷商數量合計1007家，環比2020年底增加59家，其中省外增52家，省外市場拓展值得期待。
產品結構提升推動公司毛利率上行
3Q31公司歸母淨利3.6億，同比增23.8%。受益產品結構提升，公司毛利率78.5%，同比提升1.7pct，淨利率24.6%，同比提升1.6pct。3季度公司費用率整體下行，其中銷售費用率同比降6.3pct，我們判斷與公司渠道政策有關。管理費用率及財務費用率基本持平。公司税金及附加比率同比增2.2pct。
股權激勵持續推進
10月31日，公司發佈回購股權公告，公司擬使用不高於人民幣5.18億元(含)的自有資金，回購股份數量660萬股至770萬股，佔公司回購前總股本約0.5261%-0.6138%，回購價格不超過67.27元/股。公司此前於2020年4月推出股票期權激勵草案，因疫情干擾及基期調整問題擱置。近日公司公告回購股權方案順利通過，可看出公司致力健全利益共享長效機制決心堅定。我們認為內生激勵充分助力公司高質量完成十四五規劃。
盈利預測
今世緣作為江蘇省內的地產酒，充分享受當地優渥的消費環境，產品結構升級速度領先行業，我們認為公司仍有較大的向上空間，且具備估值優勢。預計21至23年公司EPS分別為1.57、1.96、2.42元/股，對應PE分別為31.4X、25.2X、20.4X，給予買入評級。
風險因素：省內受競品擠壓，渠道庫存積壓,未能順利完成此前規劃。