中銀證券：2022年6月金股組合
6月金股為：東方證券（非銀）、利爾化學（化工）、新強聯（電新）、東威科技（機械）、上汽集團（汽車）、五糧液（食品飲料）、李寧（紡服）、科鋭國際（社服）、唯捷創芯（通信）以及歌爾股份（電4子）
報告正文
一、策略觀點
。國內疫情邊際緩和，國內信用寬鬆有待兑現，急跌階段已經過去，市場總體進入回暖階段，有望逐步從前期殺估值、注重低估值的防禦邏輯逐步向關注盈利穩定性過渡。行業配置上，關注兩條主線：1、逆週期穩增長方向：銀行、地產、基建等內需相關板塊短期行業有政策預期兑現的擾動，但波動性不改變行業配置的主邏輯；2、從中長期看，主導產業硬科技的風格優勢更加明顯。中小市值，高業績彈性，疊加行業仍在中高速成長階段，一旦壓制板塊的外部週期性因素減弱，風險偏好提升，週期成長股價會展現出更大的向上彈性，迎來盈利和估值的雙擊。主題上關注復工復產、地方國企改革以及AR產業鏈帶來的投資機會。
二、5月組合回顧
行業組合優於市場，個股組合優於市場。上月“老佛爺”行業組合絕對收益7.05％，表現優於市場5.17％；“老佛爺”金股組合絕對收益6.9％，表現優於市場5.03％。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益淨值為2.38。
三、6月金股推薦邏輯
非銀行業：東方證券
公司資管頭部地位愈發穩固，財管多元轉型成效凸顯，兩項業務推動2021年公司業績大增97％，財富管理需求持續提升的歷史機遇與公司資管業務投研與服務雙核競爭力有望長期帶動業績增長，推升ROE與估值中樞。
資管經紀驅動下業績增長97％，增幅排名暫列行業第2。1）公司2021年歸母淨利潤54億元，增幅在已公佈業績的34家券商中排名第2。ROE為8.64％，提升近4百分點。2）資管、經紀業務是收入主要貢獻，也是主要增長驅動力。經紀、投行、資管、自營、利息業務收入佔比分別為15％、7％、15％、14％、6％，同比分別增長38％、8％、47％、-36％、88％。
資管業務聚焦提升客户投資體驗，實力頭部地位穩固。近七年東證資管股票投資主動管理收益率行業第一，旗下固收類基金近五年絕對收益率排行業前1/5。公司持續加強投研能力、完善服務體系和產品矩陣，不斷提升的投資體驗帶來持續增長的客户資產管理規模和收入，截至年末東證資管總規模3659億元，較期初增長23％，其中公募基金佔74％，規模增幅35％；年度受託資管業務淨收入行業第一，大增47％。
財管轉型成效凸顯。1）代銷收入增45％，佔經紀業務16％，收入結構優化。公司引導客户長期持有優質權益基金，主動管理權益產品封閉式結構佔比62％，股混基金保有量行業第7，長期有望展現更強的抗波動能力。2）通過私募FOF創新服務於高淨值客户的私人財富業務，高淨值客户數增24％，資產規模增20％。3）建立以機構理財作為核心、連通研究、交易、衍生品、託管業務的機構業務鏈，機構客户數同比增長48％。
投行業務提升顯著。據公司統計口徑，年內股權承銷金額391億元，同比大幅增長129％，買入行業前十。IPO承銷規模增長27％，債權承銷規模增長15％，市場份額均提升至2016年以來最高水平。
評級面臨的主要風險：政策出台對行業的影響超預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響。
化工行業：利爾化學
綿陽基地恢復生產，草銨膦等產品量價齊升影響，公司2021年度業績略超預期。2021年公司實現營業收入64.94億元，同比增長30.70％，歸母淨利潤10.72億元，同比增長75.17％；其中四季度單季度實現歸母淨利潤4.61億元，同比大幅增長135.71％。
草銨膦價格大幅上漲，精草銨膦原藥成功註冊。隨着近年來抗草銨膦轉基因作物不斷推廣，根據中農縱橫預計，2020 年全球草銨膦市場銷售額為10.5 億美元。根據百川盈孚數據，2020年草銨膦均價為13.84萬元/噸，同比上漲12.26％。2021年草銨膦均價為24.40萬元/噸，同比上漲76.24％；其中，四季度均價35.49萬元/噸，四季度同比上漲118.72％，環比上漲39.33％。進入2022年，產品價格有所回落，截止3月4日，華東地區草銨膦報25萬元/噸，相較年初32萬元/噸下跌21.88％，同比去年同期上漲38.89％。公司目前為國內規模最大、成本最低的草銨膦原藥，中間體生產企業，在此輪價格高位中最為受益。從競爭實力來看， 2020年公司取得了精草銨膦生產許可，進行試生產，並獲得成功，已實現批量生產。L-草銨膦是真正發揮除草活性的有效體，是未來草銨膦行業的發展方向。據此前環評公告，公司計劃分別於綿陽和廣安基地建設3萬噸L-草銨膦在內的“年產4.2萬噸新型農藥生產裝置及配套設施建設項目”及2萬噸草銨膦，3萬噸L-草銨膦在內的“年產9.2萬噸農藥原藥生產項目”。隨着MDP及精草銨膦等項目的逐漸推進，公司在草銨膦行業的話語權將進一步增強。
儲備多個潛力品種，綿陽基地恢復生產，看好長期成長。2020年公司進行了丙炔氟草胺技改，技改後產品質量和產能得到提升。另外根據環評信息，除氟環唑外，公司還儲備有氯蟲苯甲酰胺等多個潛力品種，後續將逐漸放量打開長期成長空間。另外，隨着MDP、草銨膦、L-草銨膦的逐步擴產，公司將長期受益於產能提升與L-草銨膦的放量，盈利水平維持高位。
評級面臨的主要風險：項目投產不及預期；產品價格大幅波動風險。
電新行業：新強聯
2022Q1盈利同比增長34％：公司同時發佈2022年一季報，實現收入6.44億元，同比增長14.66％，實現歸母淨利潤9,770萬元，同比增長33.97％；扣非後盈利1.27億元，同比增長27.95％。公司一季度業績超市場預期。
出貨規模擴大，盈利能力提升：2021年公司軸承產品銷售19,474套，同比增長22.24％，產品平均結算單價11.61萬元，同比下降2.4％；毛利率同比提升0.37pcts至32.15％，2022Q1毛利率持續提升至34.42％，同比提升7.11pcts，環比提升5.45pcts。目前公司已經研製成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦主軸，並開始為明陽智能批量供貨，產品結構有望進一步優化。
擬發行可轉債募資，拓展齒輪箱軸承版圖：公司擬發行可轉債募集資金淨額不超過13.55億元，其中9.95億元用於投入齒輪箱軸承及精密零部件項目，項目達產後年產齒輪箱精密部件產品5.75萬個，對應2000套風電齒輪箱用量，其中有500套產能可匹配6-10MW的風電齒輪箱使用。項目預期自2024年開始產能爬坡，到2026年開始滿產，建成後可進一步豐富公司的產品類型，為公司打開更大市場空間。
評級面臨的主要風險:新客户拓展不達預期；原材料漲價超預期；價格競爭超預期；大型化降本不達預期；新品開發不達預期；風電需求不達預期；疫情影響超預期。
機械行業：東威科技
一季度營收利潤繼續保持高速增長，盈利能力進一步提升。公司2022年一季度延續去年以來的增長趨勢，實現營業收入1.95億元，同比增長20.59％；歸母淨利潤0.39億元，同比增長47.86％，均實現較大幅度增長。盈利能力方面進一步提升，一季度毛利率為43.59％，同比提高1.34pct；淨利率為20.25％，同比提高3.73pct，充分展現了公司的議價能力和成本管控能力。
在手訂單充足支持未來業績增長，PCB行業持續景氣VCP設備需求確定性高。截止一季度末，公司合同負債2.30億元，較2021年末增長0.15億元，表明公司在手訂單飽滿，為今年的業績增長奠定良好的基礎。根據Prismark的預計，受益5G滲透率提高和智能設備應用場景的拓展，2025年PCB產值將達到863.3億美元，年複合增長率5.8％。根據《印刷電路信息》和CPCA的數據測算，預計到2025年中國垂直連續電鍍設備市場規模將達到41.05億元。公司作為垂直連續電鍍設備的龍頭，未來將充分受益於垂直連續電鍍設備需求的增長。
PET複合銅箔需求蓄勢待發，東威PET鍍銅設備先發優勢明顯。動力電池龍頭生產商寧德時代在2021世界新能源汽車大會上發佈了全新的多功能複合集流體技術，與傳統集流體相比，PET複合鋁箔和銅箔具有高安全、高比容、長壽命、強兼容的優點，能徹底解決電池因內短路易引發熱失控的行業難題，並有效提高電池容量，未來具有廣闊的應用前景。目前，根據東威科技年報中顯示，卷式水平鍍銅線和雙邊夾具導電超薄卷式水平鍍膜線均已達到量產要求及技術條件，具有明顯的先發優勢。未來隨着PET複合銅箔在動力及儲能電池中滲透率的逐步提升，根據我們測算，PET鍍銅設備2025年將有40-50億元的市場空間。
評級面臨的主要風險：PCB行業景氣度不及預期；PET複合銅箔推廣不及預期；行業競爭加劇。
汽車行業：上汽集團
研發投入加大，短期業績承壓。2021年公司共批售汽車546.4萬輛（-2.5％），全年市佔率20.8％（-1.3pct），下降主要是芯片短缺影響較大，而零售銷量共581.1萬輛（+5.5％），收入增長5.1％。費用方面，廣告宣傳費及產品質量保證金增長導致銷售費用上升15.5％，管理費用增長10.5％，研發費用增長46.8％，主要是新能源及智能化等投入加大；全年四項費用率上升1.2pct。預計受產品結構改善等影響，全年毛利率提升0.6pct。此外投資收益增加61.5億元，公允價值變動損益減少20.7億元，資產及信用減值減少30.9億元，綜合影響下全年實現扣非淨利潤185.8億元（+4.7％）。21Q4實現銷量184.4萬輛（-7.2％），收入下降6.7％，毛利率及銷售費用大幅下降（預計會計調整集中體現），受研發費用增加、原材料價格補償及資產減值計提等影響，實現扣非淨利潤5.6億元（-78.2％）。22Q1實現銷量122.1萬輛（+6.8％），收入下降3.5％，毛利率提升0.4pct，期間費用率增加1.0pct，投資收益減少9.9億元，資產及信用減值增加5.2億元，實現扣非淨利潤49.5億元（-20.4％）。芯片短缺及疫情等影響銷量，原材料漲價等成本上漲，研發投入加大，短期業績承壓；後續芯片、疫情等或逐步緩解，銷量及業績有望回暖。
智能電動領域大舉投入，有望構築長期競爭優勢。智能電動汽車是產業發展方向，2021年公司研發投入206.0億元（+37.6％），重點發展新能源、智能網聯、數字化等領域。此外公司成立創新研究開發總院，統籌規劃為技術創新助力。通過研發和投資，公司構築了三大整車及四大關鍵系統技術底座，包括純電專屬系統化平台、智能車全棧解決方案等，這些有望為公司發展帶來長期競爭優勢。
新能源及豪華品牌完善佈局，海外市場助力長期發展。2021年公司新能源銷售73.3萬輛（+128.9％），其中五菱、上汽乘用車等表現出色。2022年公司加大新能源產品投放，智己、非凡等新車將開啓交付，全年規劃銷量110萬輛，有望保持較快增長。近年來國內豪華車銷量佔比快速提升，公司通過上汽奧迪、凱迪拉克、智己等多點佈局，年內均有多款新車開啓交付，有望熱銷並助力業績增長。2021年公司整車出口及海外銷售 69.7萬輛（+78.9％），形成歐洲、澳新、東盟等6個五萬輛級區域市場。海外市場將是公司長期發展的重要助力，未來發展看好。
評級面臨的主要風險：1）銷量不及預期；2）原材料短缺及漲價；3）產品大幅降價。
食品飲料行業：五糧液
21年收入同比增15.5％，其中五糧液酒收入增11.5％，增長較為穩健，消化歷史庫存，確保渠道體系健康。（1）2021年五糧液營收增速在上市公司中排名較為靠後。不同於次高端和中檔酒，由於2020年五糧液報表受疫情衝擊較小，因此2021年未展現出深蹲起跳帶來的彈性。21年上下半年增速出現了較大的波動，21年1季度受益於茅台強制開箱，短期刺激了五糧液的禮贈需求，因此出貨量大增，2-4季度則消化庫存，增速出現放緩。（2）五糧液酒實現營收491億元，同比11.5％。五糧液銷量2.9萬噸，同比增3.8％，均價168.2萬元/噸，同比增7.4％。團購佔比提升和經典五糧液帶來增量，2021年直銷116億元，同比增64％，經典五糧液成功導入市場，完成了年度目標。終端表現來看，2021年普五一批價970元左右，同比2020年小幅上升，我們判斷21年公司對價格實際要求不高，管控力度明顯弱於過去兩年，以量為主，消化歷史庫存。（3）渠道能力持續升級。專賣店通過聚焦“高地市場”“核心口岸”，着手建設成立“品銷一體化”的文化體驗館等。不斷完善品鑑會形式和內容，持續加大意見領袖的圈羣培育。根據經銷商大會，五糧液21年新吸納高質量終端5300家，優化調整低質量終端1600家，攜手經銷商拜訪重點企業近3萬家，近70％企業實現團購。（4）2021年系列酒收入126.2億元，同比增50.7％，成為2021年的重要增長點。其中，銷量18.2萬噸，同比增13.3％，均價8.3萬元/噸，同比增30.7％。
1Q22收入、淨利分別增長13.2％、16.1％，維持穩健增長。受益於名酒集中度的提升趨勢和公司渠道能力的升級，我們判斷1Q22五糧液終端需求維持增長態勢。由於1Q21禮贈需求突然增加，基數較高，因此經銷商層面出貨量可能沒有增長。1Q22年普五一批價960-970元，環比4Q21變化不大，公司3、4月份加大了價格管控力度。1季度現金流量淨額降幅較大，我們判斷一方面春節提前，另一方面疫情擴散，公司加大了對經銷商支持力度，增加了票據使用比例。
新高管團隊成型，22年將輕裝上陣、重新發力，下半年有望提速。（1）22年2、3月公司陸續發佈了多個人事任免公告，新高管團隊成型。隨着人員的穩定，新團隊已經開始高效運轉起來，五糧液將開啓新的征程。（2）隨着歷史庫存消化，22年將輕裝上陣，預計未來幾個季度一批價將呈現上行態勢，重新強化經銷商的信心。（3）隨着新高管團隊成型和歷史庫存的消化，22年下半年有望提速。行業環境、產品升級、團購業務，將助力公司未來三年每年營收增長15％左右，成長的確定性較高。
評級面臨的主要風險：渠道庫存超預期。茅台價格波動。
紡服行業：李寧
上線下全渠道高速增長，2021年全年業績表現較好。2021年全年實現收入225.72 億元，同比增長56.13％，其中線下收入161.59 億元，同比增長55.26％，主要由單店增長拉動，公司致力於店鋪視覺形象持續升級，八代大店覆蓋率達到40％以上，單店收入226 萬元，同比增長51％，店鋪總數達7137 家，較上年增加204家。線上公司積極佈局多平台，全年線上收入64.13 億元，同比增長58.39％。此外，李寧兒童渠道擴張，流水提升 70％以上，有望拉動公司收入持續增長。2021Q4流水維持較高增速，單季度流水同比增長30~35％，單店收入同比增長約20％。除了主品牌高速增長外，公司推出李寧1990吸引年輕消費者，拉高公司品牌調性。
產品升級、品牌力提升拉動盈利能力增長，費用改善、存貨控制較好，現金流顯著增長。2021年毛利率為53.0％，同比上漲3.9 pct，主要系今年線上線下渠道新品折扣改善，新品流水佔比持續上升所致。銷售費用率為27.19％，同比下降3.41pct，管理費用率為4.92％，下降0.65pct，顯示公司控費效果較好。存貨週轉天數減少14天至54天，渠道庫存週轉持續改善，庫齡結構大幅優化。經營性現金流增長超過136％至65.25億元。
品牌科技疊加國潮文化，預計公司未來發展強勁。消費者運動需求旺盛激起李寧品牌影響力大幅提升，拉動銷量大增。並且公司在科技上不斷加大研發投入，在時尚設計上與國潮文化融合。渠道端優化零售管理，加強線下折扣管理以及供應鏈環節庫存管理，預計未來李寧將發展強勁。
評級面臨的主要風險：疫情後消費復甦恢復不及預期，研發不及預期，渠道優化不及預期。
社服行業：科鋭國際
靈活用工持續增長亮眼，政策助力望支撐長遠發展。公司21年靈活用工業務同比增速達91％，佔比增至85％，增長較為強勁。需求角度來看，疫情為共享用工短期催化劑，降低人力成本為長期驅動力，全球大部分地區靈活就業意願度提升，中國企業靈活用工使用規模擴大明顯，加之政策面不斷優化其合規性，多因素結合來看未來具備較大增長動能。
客户資源深厚結構穩定，加快科技賦能拓展觸達廣度。公司客户中國有企業與民營企業佔比逐漸走高，目前形成了以快速成長的民營企業客户為主，國企與外資企業各有側重的客户結構，前五名客户收入佔總銷售額情況保持在20％-40％，中高端客户粘性強。公司加快佈局技術服務，牢抓企業數字化轉型機遇，通過優化線上平台與產品鏈接更多用户。
綜合人服多邊維度延展，同步精益運營與擴張步伐。人服細分賽道多因此集中度較低，公司作為綜合服務商已築起較高壁壘，隨競爭格局優化其先發優勢有望繼續體現。“前店後廠”模式提升運營效能，且積極推進海外佈局提升服務能力，重擴張、重效能為多邊形發展提供有力支撐。
評級面臨的主要風險：業務規模快速擴大風險、市場競爭日趨激烈風險、新冠疫情持續風險。
通信行業：唯捷創芯
國內PA第一梯隊的龍頭廠商，PA的出貨量遙遙領先其他友商，佔據國內出貨量第一。下游終端產品近期需求相對疲軟，但是公司受益於5G以及射頻自主國產化趨勢，同時背靠Wi-Fi6模組成功研發並量產出貨，未來成長空間打開，前景見好，公司高成長性趨勢明顯。
公司加快5G模組創新迭代。我們對公司在PA模組領域的專業性與發展性充滿信心，在移動通信終端、物聯網等領域唯捷創芯有望成為新龍頭，創造更大的時代價值。
公司藉助集成電路國產化東風，繼續坐穩PA模組龍頭。唯捷創芯深耕射頻前端細分領域，高集成度模組設計與量化能力、高度完善的GaAs PA射頻工藝在集成電路國產化崛起浪潮中領航成長優勢。
評級面臨的主要風險：下游需求下滑風險，公司下游主要是移動終端行業，若智能終端的景氣度下降，公司的業績同步也會受到影響；行業競爭加劇風險，目前國內進入射頻全端模組的公司愈來愈多，市場競爭逐漸加劇，可能會導致公司的市場份額受到壓縮和減小；公司5G模組量產能力可能提升不足，但是下游5G需求較為旺盛，可能難以滿足需求，業績同步也會受到影響。。
電子行業：歌爾股份
Q1扣非業績高增，經營性現金流提升。一季度公司營收同比增長43.37％，歸母淨利潤同比減少6.71％，營收高增主要得益於智能硬件業務收入增長，其中VR和遊戲主機業務增速較快，TWS 業務也保持增長，歸母淨利潤同比下滑主要受2021年一季度高平電子投資收益影響，但扣非後歸母淨利潤8.78億元，同比增長46.06％。Q1毛利率為13.72％，同比減少0.84pct。銷售費用率為0.70％，同比減少0.38pct；管理費用率2.36％，同比減少0.96pct；財務費用率為0.24％，同比增加0.08pct。一季度經營性淨現金流為14.66億元，同比提升67.93％。
智能硬件業務增長強勁，H2業績指引高增。得益於公司VR虛擬現實、智能遊戲主機等產品銷售收入增長，以及盈利能力提升，公司預計2022年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤區間為20.77億元-24.23億元，同比增長20％-40％；扣除非經常性損益後的淨利潤區間為19.03億元-21.85億元，同比增長35％-55％。
堅持“4+4+N”戰略，VR/AR業務成為重要的增長點。公司秉持“精密零組件+智能硬件整機”的產品戰略，積極推動聲學、光學、微電子、結構件等精密零組件和虛擬/增強現實、智能無線耳機、智能可穿戴、智能家居等智能硬件產品業務的發展，零整協同效果突出。目前公司在全球 VR 製造領域佔有絕對優勢份額，將進一步重點發展光學，在 AR 領域佈局也較為深厚，預計VR/AR業務將成為公司未來業績重要增長點。
評級面臨的主要風險：智能終端需求低於預期；原材料成本上漲；行業競爭加劇。
四、風險提示
大盤系統性風險；個股層面暴雷。
本文源自金融界