神農投資趙培：A股汽⻋⾏業將迎來前所未有的機會，關注三大細分賽道
作者：趙培（神農投資研究總監）
不謀萬世者，不足謀⼀時；不謀全局者，不足謀⼀域。
在展開2021年新能源汽⻋⾏業投資策略之前，有必要從十年的⻓週期視⻆俯瞰當前汽⻋產業所處的階段。
未來十年，是新能源汽⻋擺脱政策擾動，進⼊內生性成⻓期的十年；未來十年，是智能電動⾰命顛覆百年汽⻋⾏業格局的十年，是全球汽⻋產業中⼼向中國轉移的⼗年，是中國汽⻋公司國際化的十年；未來十年，是中國家庭全⾯普及汽⻋的十年，小城鎮和廣大農村地區將會成為汽車消費的主力。
1、新能源汽車從政策驅動的導⼊期進⼊持續內生增長的成長期
2020年以前，新能源汽車首次購置成本⾼，產品競爭力不足，因此⾏業非常依賴於補貼政策。2020年以後，基於全新平台的智能電動⻋產品層出不窮，特別是智能化提供了不同於以往的全新⽤⻋體驗，智能化帶動下電動化滲透率開始持續提升。
此外，累計生產的電池量每翻⼀倍，電池成本下降28%，如此2023年電動⻋將會實現⾸次購置成本和燃油車平價。2020年全球電動車滲透率達到5%，中國個人消費者比例已經達到70%，tesla價格持續下探，已經越來越接近⼤眾消費市場。新能源車已經走入導入期，開始進入大眾市場普及階段。
2、汽車行業面臨百年未有之智能電動革命，中國汽車產業將會藉機崛起
深度學習的突破開啓了智能時代，汽⻋是智能時代最有想象⼒的智能產品。在智能重新定義汽⻋的⼤潮下，傳統汽車行業巨頭百年積累的機械方面的優勢變得不再重要，恰恰相反，傳統汽⻋的組織結構和傳統觀念正在成為轉型的負擔。⽽新興造車勢力憑藉對⽤户的直接接觸和深刻理解、憑藉在互聯⽹時代形成的組織模式，快速建⽴智能化時代需要的組織能⼒。
這種技術變⾰造成的新舊勢⼒戰略上的不對稱正在顛覆全球汽⻋⼯業格局，⽽中國汽⻋⼯業作為⼀個整體有望在這個時代實現崛起。
中國擁有全球最多的造⻋新勢⼒，⾼烈度的競爭將會造就具備競爭⼒的企業；中國擁有顯著的⼯程師紅利，中國的⻋企能夠以相對較低的成本構建汽⻋軟件能⼒；中國有世界上最複雜的道路環境，有最⼤的新⻋銷量，有最多的數據積累，在數據驅動的智能汽⻋時代具備規模優勢；和傳統汽⻋⼯業強國相⽐，中國消費者對汽⻋產品較少固有印象， 能夠以更加開發的⼼態接受汽⻋產品的創新，從⽽為汽⻋產品進化提供有利的需求環境。
綜上，未來⼗年是全球汽⻋⼯業向中國轉移的⼗年，也是中國汽⻋企業進⼀步在國內提升市場份額、在全球市場開疆拓⼟的⼗年。
3、小城鎮和農村成為汽車普及主力區域，中國實現汽車全⾯普及。
如果説上⾯兩點正在逐步成為市場的共識，⽽中國汽⻋整體需求還將有⼀個⽐較⼤的增長空間卻仍然沒有被市場充分預期。
經過2017-2020年4年多的需求萎縮，市場已經認為中國汽⻋需求將會進⼊到⻓期的緩慢增⻓期，然⽽我認為，這並不正確。中國是⼀個城鄉分化、區域分化巨大的國家，這⼀特徵決定了中國汽⻋需求具有明顯的梯次特徵。
2003-2007年是中國汽⻋消費的第⼀次浪潮， 是以東部發達地區的城鎮居⺠購⻋需求為主要推動⼒量；2008年⾦融危機之後，2009-2016 年中國汽⻋需求進⼊第⼆次浪潮，是以中⻄部地區城鎮居⺠購⻋需求為主要推動⼒量。2017-2020年汽⻋需求有所萎縮，本質是城鎮居⺠汽⻋普及接近尾聲，⽽農村和小城鎮汽⻋需求尚未啓動。
汽⻋普及主要取決於收⼊水平，過去幾年，我們看到小城鎮和農⺠收⼊快速提升，農⺠⼈均純收⼊已經突破1.5萬元的汽⻋消費⻔檻，⼴⼤農村和小城鎮正在具備汽⻋消費的條件。中國汽⻋消費的第三次浪潮有望開啓，未來十年內中國汽⻋需求總量仍有50% 以上的增⻓空間。
由上我們可以⼤概率預判，未來⼗年A股汽⻋⾏業將會迎來前所未有的⻓期投資機會。由於智能電動⻋⾏業⼦板塊眾多，每個板塊的⻛險收益⽐不盡相同，表現也會存在極⼤差異。具體到2021年，我們認為汽⻋零部件將會具有最⼤的⻛險收益⽐；電動化產業鏈仍然存在較大機會，特別是供應鏈偏緊的上游環節；智能化產業鏈上市標的逐漸豐富，機會仍然巨⼤； 整⻋環節個股層⾯⾯臨較⼤⻛險，需要仔細甄別每個⻋企的轉型進度。
汽⻋零部件特別是傳統⻋汽⻋零部件由於沒有智能電動增量的帶動，整體估值處於較低⽔ 平。然⽽，存在兩個未被市場充分預期的因素，可能推動汽⻋零部件⾏業實現⻓期可持續增⻓。第⼀是週期性因素，如我們上⾯已經論述的，2021年開始，中國汽⻋消費有望開啓第三次浪潮。
第⼆個是更深層次的結構變化。中國汽⻋零部件公司響應快，⾮常符合新造⻋勢⼒的要求。不同於傳統汽⻋動輒2-3年的零部件定型開發週期，以Tesla為代表的新造⻋勢⼒迭代週期快，對零部件開發週期的要求⼤⼤縮短。這使得中國汽⻋零部件企業具備了較強的競爭優勢。
宏觀來看，2020年全球汽⻋零部件100強企業中只有11家中國汽⻋公司，⽽未來⼗年，隨着中國汽⻋⼯業的崛起，將會有20家以上的汽⻋零部件公司進⼊100強。當前較低的估值疊加並未被市場反應的⻓期競爭⼒，我們認為汽⻋零部件將是2021年最有吸引⼒的⼦⾏業。
本文作者系清華大學汽車工程系本碩，歷任泰康資產汽車行業研究員、中信證券資管部製造組研究組長，現任神農投資研究總監兼投資經理。