楊德龍：全球股市漲聲一片 A股不大可能持續下跌

　　週二，滬深兩市出現較好的回升，特別是前期跌幅較大的白龍馬股出現了較大幅度反彈，這説明抄底資金已經開始逢低佈局。

　　海外市場方面，隔夜美股再次大漲，道瓊斯指數再次創出歷史新高，這已經不知道是道指今年多少次創出新高了。市場預期美國國會通過1.9萬億美元經濟刺激計劃，將幫助已經重啓的美國經濟加速增長。本週市場關注的焦點是美聯儲的貨幣政策會議以及美聯儲主席鮑威爾的新聞發佈會。

　　週一道指最高上漲至32,973點，標普500指數最高上漲至3970點，均創盤中歷史新高，道指在尾盤時也創出歷史新高。可以説美股的走勢超出了很多人的預期，之前很多人擔心美聯儲放水導致的美股資產泡沫可能會破裂，對A股的走勢形成拖累，但現在來看我們確實多慮了，美國推出1.9萬億美元的經濟刺激計劃之後，美國的經濟復甦力度會加大。

　　雖然美國十年期國債收益率出現回升，對於股票定價是不利的。因為股票定價公式分子是企業的盈利，分母是預期回報率，美國十年期國債收益率被視為無風險利率，是所有資產利率定價的基準，但美國經濟如果能夠復甦，從而帶動全球經濟復甦，這無疑是增加了上市公司的盈利，也就是增大了分子，那這樣的話分子、分母一起增大，那最後的結果還不一定就是下跌。

　　從最近美股的表現來看，確實美股的走勢遠遠超過大多數人的預期，歐洲股市也出現普漲的走勢。美聯儲的目標，現在來看是維持經濟增長，以及充分就業，而通脹的容忍度在提升，這也就意味着對於國債收益率上漲的這種預期已經逐步的消化，現在美聯儲官員並不把國債收益率的上漲當作麻煩。也就是説雖然美國十年期國債收益率上升，但美股並沒有出現下跌。

　　週一早間，十年期美國國債收益率從高點略微回落降至1.61%。在此之前，美債收益的上漲確實令人擔憂。上週美國十年期國債收益率飆升至1.64%，較一個月前上升約50個基點，達到疫情爆發前的高點。

　　當然現在的美債收益率，如果放在一個長的歷史時期來看，還是處於比較低的水平。曾經一度美國十年期國債收益率超過10%，現在只有1.6%多一點，其實還是在零利率這種政策之下的一個比較低的水平，而不是説國債收益率出現上漲就意味着美國的低利率時代結束，現在美國仍然處於低利率時代。

　　經濟數據方面，3月份紐約州製造業創2018年以來最大增幅，也高於經濟學家的預期。這次美國推出的經濟刺激計劃將給符合條件的美國人直接發放1400美元刺激支票，這無疑會大力的刺激消費增長。這些人拿到錢之後首先會消費，然後有一部分還會投資股票。高盛上調了美國GDP預期，預計下一個財政刺激計劃或達到4萬億美元。

　　高盛的首席經濟學家預計從2021年一季度到四季度，美國GDP將分別增長6%、11%、8.5%和6.5%，這意味着美國2021年GDP同比增速將為8%，超過華爾街一致預期的6%。而對於2020年，高盛將美國GDP預期提高50個基點至增長2.9%，之前的一致預期為2.6%。到2021年，高盛預計美國失業率將達到4%，為華爾街普遍預期的最低值，至2022年失業率將下降到3.5%，到2023年降至3.2%，高盛對於美國經濟的預期更加樂觀。

　　前段時間公佈的巴菲特致股東的信也再次強調“永遠不要看空美國”，也就是説作為美國人，巴菲特堅定的看好美國，這也是過去五十六年巴菲特能夠取得長期比較好投資業績的一個基礎。如果對於經濟長期沒信心，很難在每次大跌時去抄底優質的股票。

　　做投資要堅持長期主義，這是我一直以來給大家強調的觀點。因為從長期來看，經濟的發展一定是螺旋式上升的，雖然中間會經過很多次的波折，但我們看到經濟面一直是不斷的創出新高。人類歷史也是不斷的發展的，哪怕經過兩次世界大戰，人類也成功走出了困境，不斷的發展起來，而四次科技革命更是讓人類整體的經濟總量出現了突飛猛進的增長。

　　可以説，放在歷史的長河來看，每一次下跌都是一個浪花，而不是一個趨勢性的行為，這是基於對長期經濟發展以及好公司投資價值的信心。因此，我建議大家不要過度關注短期市場的波動，而是用長期的這種思路去配置好公司、好基金。

　　在節前優質股票或者基金受到市場情緒亢奮的推動大幅上漲時，很多人追高。現在市場下跌了，這些好的股票更便宜了，好的基金淨值更低了，結果很多人反而恐慌拋售，這無疑是不理性的一種行為。因此，建議大家一定要理性的來看待短期的這種波動。

　　如果説你配置的是優質股票或者優質基金，在市場回撤時更應該保持信心。如果克服不了心理上的這種波動，建議可以卸掉行情軟件，到幾個月以後甚至明年再看行情，那這時候也許投資的回報要超出你的預期，比你天天盯盤收益要高。在市場探底的過程中，往往會出現一個波動的過程，也就是急跌之後出現反彈，反彈之後再反覆的震盪築底，然後再重拾升勢。

　　既然我們相信從長期來看，代表經濟轉型方向的消費白馬股，以及科技龍頭股、新能源等方向，依然是經濟轉型受益的方向，這些白龍馬股股價創新高也只是時間問題，也就是我一直給大家強調的做價值投資只會輸時間不會輸錢。當然如果你在市場震盪時被震出來割肉，那這樣的話自然就會虧損虧錢，真正能夠長期持有白龍馬股的投資者實際收益比追漲殺跌的投資者肯定是更好的。

　　我們都羨慕那些十年賺十倍的人，但能夠在持股的過程中堅定持有好股票，並且在震盪時不被洗出去持有十年是非常不容易的，所以價值投資也是知易行難。但正是這樣，我們更應該去堅守好公司。過去的歷史證明，好公司即使下跌時出現回撤，最終都是創新高的。

　　A股三十年的歷史表明了這一點，好的公司穿越了牛熊週期，漲了十倍、百倍。美國長達200年的歷史，同樣表明長期持有好公司的回報是遠遠超過這種追漲殺跌行為的，誰都無法預計短期市場的走勢。巴菲特承認我不知道美股下個月或者下一年的走勢，我唯一能確定的就是我投資的公司是好公司，將來它還會繼續發展，這就夠了。

　　因此，建議大家要從長期的角度去看待短期市場的調整，不要在市場情緒低迷時喪失信心，其實你的信心來自於對你持有的股票或者基金的信心。如果説你是經過充分的研究是好公司或者好基金，就可以在市場調整時理性應對。在全球股市漲聲一片的情況之下，A股市場不可能長時間的逆勢下跌，所以對於後市建議大家要保持信心和耐心。

　　(楊德龍 前海開源基金首席經濟學家)

（文章來源：楊德龍財經策略研究）