三季度虧損8640萬元，嘉楠科技為何把自己"挖"出了血？

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美東時間11月30日美股盤前，嘉楠科技發佈了截至2020年9月30日的2020財年第三季度的財務報告。營收同比大跳水，淨利潤實現扭盈為虧，導致財報發佈後，盤後股價下跌13.04%。截止美股研究社發稿，嘉楠科技每股報5.20美元，總市值為7.83億美元。

比特幣今年年初的下滑走勢，對於以挖礦為主要的業務的嘉楠科技而言打擊甚大。但11月比特幣的價格已經回到高位，但在高位下嘉楠科技為什麼表現會較為差勁呢？對於嘉楠科技振奮並不算亮眼的財報，投資者們又該如何去看待呢？

據嘉楠科技三季度的財報數據顯示，本季度的季度總營收為1.63億元，同比下降75.7%。與上一季度的1.78億元相比，環比下滑8.4%。

對於本季度收入的同環比下滑，嘉楠科技方面解釋稱，主要原因是銷售的總算力和每Thash/s的平均銷售價格下降。財報顯示，報告期內，嘉楠科技出售的總算力為290萬Thash/s，同比下跌20.7%。

從嘉楠科技的營收結構上看，比特幣礦機的銷售為最主要的收入來源。從歷史數據來看，礦機業務收入在2017年、2018年和2019年上半年分別佔到嘉楠科技總收入的99.6％、99.7％和99.4％。

而營收來源的單一，也導致嘉楠科技受比特幣市場行情的影響較大。比特幣在今年年初經歷了一波拋售潮，使得比特幣價格在2020年3月急劇下跌，雖然之後出現了小幅上升，但是仍處在低位徘徊，而從近四個季度的營收看，比特幣價格的低位也使得嘉楠科技在一二季度的收入情況不佳。

不過，自11月份以來，比特幣又站上19000美元/枚關口，續創2017年12月以來的新高。這也導致市場上對於礦機的需求反彈。但這種反彈恐怕對於嘉楠科技的利好因素要在第四季度才能顯現。嘉楠科技CFO洪全福在財報中表示，嘉楠科技已收到了大量預售訂單（傳言稱排至明年三月），預計從2020年第四季度開始交付。

從整體來看，嘉楠科技未來的發展也面臨不小的挑戰和風險。其一是比特幣數量的減少，隨着開採數量的增多，比特幣的存量已經大為下降，而新增比特幣的數量和時間都較為緩慢，這對於高度依賴挖礦業務的嘉楠科技來説恐怕不是一個好消息。

此外，今年6月，億邦國際在納斯達克上市。隨後的8月，嘉楠科技發佈了新型設備AvalonLiner 1146 Pro （63TH/s），功耗約為3276瓦，而億邦國際發佈了E12+（50TH/s），功耗約為2500瓦，每台售價1500美元。二者劍拔弩張的局面恐怕今後會更為激烈。

單一收入來源的困境，嘉楠科技的管理層也清醒的意識到這個問題。而其解決辦法之一便是發展AI芯片。AI芯片的研發與銷售成為嘉楠科技現在以及未來發展的一個重點業務版塊。

但從效果看，此前一直不見起色，2019年其AI產品收入只有260萬元，僅佔總營收的0.2%。而從本季度的情況看，雖財報中未公佈AI芯片產品所帶來的收入，但張楠賡透露，目前AI芯片的月出貨量已經穩定在30K左右，明年月出貨量有望穩定在50K以上，這將助推AI業務收入突破千萬級別。

雲端AI芯片市場已經被英特爾、英偉達等巨頭佔據較大市場份額，而對於初創企業而言進入這一市場並不容易。因而嘉楠科技選擇的是邊緣AI芯片市場。這個市場相對而言，巨頭壟斷情況較輕，此外，這個市場的前景也較為廣闊。

市場諮詢公司ABI Research的數據也顯示，預計到2025年，邊緣AI芯片市場收入將達到122億美元，雲端AI芯片收入將達到119億美元，邊緣AI芯片市場規模將首次超過雲端AI芯片。

儘管當今大多數AI培訓和推理工作負載都是在雲中處理的，但隨着行業對低延遲、低功耗以及數據隱私需求的增長，邊緣計算市場需求量將會反超雲端。

不過，相對於雲端AI芯片市場，邊緣AI芯片市場的利潤空間也較低。據悉，嘉楠科技芯片的售價僅為3美元，這一較低的售價也使得AI芯片業務暫時無法給嘉楠科技帶來可觀的利潤。

最直觀的體現在本季度的淨利潤表現上。據財報數據顯示，2020年第三季度的淨虧損為人民幣8,640萬元（1,270萬美元），而2019年同期的淨收入為人民幣9,460萬元，而2020年第二季度的淨虧損為人民幣1,680萬元。同環比均呈現虧損放大的態勢。

而對於AI芯片的製造而言，研發費用是一個較為重要的影響變量。據財報數據顯示，本季度研發費用為3210萬元，相較於上年同期3810萬元，同比下降15.8%；與上一季度的2610萬元相比，環比漲幅為23.2%。

由於研發費用的高漲，再加之目前仍處於起步階段的AI芯片產品業務，嘉楠科技多元化營收之路還長且艱。

嘉楠科技的股價表現並不算好。據雪球網的數據顯示，自今年年初以來，嘉楠科技股價累計跌幅為18%，而在2019年一整年的下跌幅度為32%。

6月才剛赴納斯達克上市的億邦國際，在剛剛過去的11月的跌幅為45%，股價也在低位徘徊。

截止美股研究社發稿，億邦國際的總市值為6.59億美元，與嘉楠科技的總市值相差1.24億元。

從行業整體來看，嘉楠科技上市後並非一往無前，至今已遭受兩輪做空。億邦國際至今仍未實現盈利，剛上市兩天股價就開始暴跌。比特大陸深陷經營權之爭，至今仍未閉幕。

比特幣行業在近些年的火爆程度有目共睹，但這個賽道為什麼沒有誕生出巨頭呢？有哪些因素在起着限制作用？美股研究社主要是以下兩方面：

第1， 嘉楠科技和億邦國際所處的挖礦賽道處於重資產行業，從資產負債表情況看，本季度嘉楠科技流動資產總額為6.8億人民幣，而截止去年年底為9.4億，其中現金流減少了近4億人民幣。

而從億邦國際看，上市前的流動現金僅為3000多萬人民幣，且這兩年的經營現金流都是負值，靠融資才勉強維持生存。

究其根由，在於礦機生產需要一定的固定資產，而挖礦行業的利潤則直接受比特幣價格的影響，任何幣價的波動，對於礦機生產商而言都是不可小覷的。由於受行業波動影響很大，因而也導致該行業的風險更高。此外，數字資產貨幣的透明度不夠高因而也造成風險較高。

第2， 比特幣行業已經步入存量空間，挖礦的產出在一段時間內是固定的，產出根據參與挖礦的算力來分配。而一方礦機的算力的提升，也就同時意味着另一方礦機礦產量的減少。因而這也導致各家礦機廠商的競爭極為激烈。

此外，比特幣的減少更是加劇了該行業的競爭強度。比特幣每四年產量減半一次，今年五月迎來第三次減產。在一個不斷減產的存量市場中，其發展前景已經被稀釋，因而也影響了資本市場對其的態度。

綜上所述，隨着數字資產貨幣的不斷深入發展，比特幣在未來仍將有較大的發展空間，但是對於以挖礦謀生的企業而言，留給它們的市場和時間不多了。未來如何轉型及其轉型的成效如何，將會影響到生死成敗。對於挖礦行業的動態，美股研究社也將會持續關注。