十月中國黃金市場摘要：
l 以美元計價的LBMA早盤金價和以人民幣計價的上海金午盤價（SHAUPM）出現小幅下調[1]。
l 中國經濟供給側持續改善，但需求恢復步伐相對緩慢，通脹明顯下降。
l 由於交易日減少、金價波動收窄，Au（T+D）交易量進一步下降。與此同時，中國的黃金ETF持有量繼續保持在高位。
l 出於季節性原因，國內上游黃金需求出現環比下降：通過上海黃金交易所（SGE）提取的黃金量為94噸，環比減少60噸，但同比增加3噸。
l 隨着本地需求持續復甦，國內金價折扣幅度繼續收窄[2]。
l 中國人民銀行黃金儲備仍為1948噸，佔總儲備的3.6％。
十月份金價出現小幅下滑。雖然美國總統大選以及多國新冠肺炎疫情的兇猛反撲使全球不確定性保持高位，但美國和中國等主要市場實際利率攀升對當地金價構成壓力。因此，上海金午盤價（SHAUPM）和LBMA早盤金價在十月分別下跌1.8％和0.4％。
中國經濟在2020年第一季度後強勁復甦，帶動人民幣持續升值和實際利率上升，可能是導致人民幣金價相對於美元金價表現疲弱的主要因素。 
十月國內經濟增長信號喜憂參半。製造業採購經理人指數和工業產出繼續增長，但通貨膨脹率（表現為消費者物價指數，即CPI的同比變化）從九月的1.7％降至十月的0.5％，觸及十二年來的最低點。另一方面，生產者物價指數（PPI）也繼續處於多年低位。
我們仍對國內經濟需求側的長期前景持樂觀態度，但短期內出現通貨緊縮的可能性在增加。歷史數據表明，人民幣黃金不僅在高通脹時期表現良好，在通縮時期也能實現可觀回報，因為國內投資者通常將黃金視為不確定時期的保值手段[3]。
十月Au（T+D）的交易量總計626噸，環比與同比分別減少50％和46％。我們認為，十月初的小長假導致十月份交易日減少，加之金價波動性降低（限制了短期交易者獲利機會），可能是導致合約交易量大幅下降的主因[4]。
十月中國的黃金ETF總持倉微跌0.1噸，截至月底為66.3噸。另一方面，這11只中國基金管理的總資產達到259億元人民幣（約合39億美元），接近歷史最高水平[5]。隨着中國股市趨於穩定以及人民幣逐步走強，十月國內投資者的黃金ETF戰略性配置增速有所放緩。
十月國內上游黃金需求同比略有上升，但出於季節原因低於九月的需求量。歷史上的十月上游黃金需求大多低於九月，首先，正如我們在九月中國市場回顧中所述，為備戰十月黃金週的金飾銷售熱潮（國家統計局數據表明，黃金週推動十月金銀珠寶零售銷售同比增長17％），金飾製造商早在九月已開始積極備貨，實物黃金庫存較為充裕[6]。
其次，由於十一月沒有與黃金首飾相關的重大購買活動和節日，因此一般來説該月的黃金珠寶零售環比相對較弱，也導致十月上游黃金需求低於九月[7]。
十月國內金價折扣幅度繼續收窄。上海金午盤價相對於LBMA早盤金價的折扣平均為39美元/盎司，繼續保持在創紀錄水平附近。國內黃金需求大幅減弱（2020年前三季度黃金消費同比下降37％）可能是本地金價相對於倫敦金折扣屢創新高的根本原因。另一方面，中國在第一季度成功遏制新冠肺炎疫情之後，國民經濟迅速復甦，不確定性有所降低，三月至十月期間人民幣升值6％，這些也是國內金價相對倫敦金（經匯率調整後）折扣不斷升高的原因。
隨着國內黃金需求復甦，此折扣幅度已在逐步收窄。繼國內黃金相對於倫敦金折價在九月收縮23美元/盎司之後，十月又進一步收縮了7美元/盎司。正如我們最近發佈的《黃金需求趨勢》所述，儘管前三季度中國黃金消費需求同比下降37％，但最近幾個季度環比反彈十分明顯。如前所述，十月金銀珠寶首飾的銷售繼續改善，也促使國內金價折扣幅度環比收窄。
注意：2014年4月以後使用的是上海金午盤價(SHAUPM) 與倫敦金(LBMA)早盤價對比；之前使用的是Au9999 與倫敦金(LBMA)早盤價對比。
備註：
[1] 我們用倫敦金(LBMA)早盤價與上海金午盤價(SHAUPM)進行比較，是因為用來確定二者的交易窗口相比倫敦金午盤價來説更為接近。更多有關上海黃金基準價格的信息請見www.en.sge.com.cn/data_BenchmarkPrice.
[2] 有關溢價計算的詳細信息，請訪問www.gold.org/goldhub/data/local-gold-price-premiumdiscount。
[3] 在2002年10月至2020年10月的負膨脹時期，Au9999的年均回報率達到10％左右。
[4] 由於十一國慶節和十月初的中秋節假日，上月交易日只有16天。
[5] 請注意，博時的I&D;僅在季度末提供更新。根據這些基金的最新季度報告，我們進行了部分調整，以準確反映基金規模。
[6] 2020年十月黃金週包括國慶假期和中秋假期，從10月1日開始，截止10月8日，共計8天。珠寶銷售包括金、銀、玉石和寶石珠寶產品。
[7] 中國各大網購平台發起的雙11購物狂歡節顯著提高了多種消費產品的在線零售額，但中國珠寶市場近期發佈的零售市場分析表明，由於多數中國消費者傾向於在實體店購買黃金產品，線上市場對整體銷售的貢獻可能非常有限。
歡迎訪問世界黃金協會官網：https://www.gold.org/cn，查看更多黃金市場權威信息。