高端零食第一股良品鋪子的長期邏輯是什麼？
10月25日，A股上市公司良品鋪子(SH:603719)發佈2020年第三季度財報。財報數據顯示，前三季度公司營業收入55.29億，同比增長1.29%，其中第三季度，營業收入19.19億，同比下滑1.82%。前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤2.64億，同比下滑16.15%；其中第三季度，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.02億，同比下滑13.83%。
坦率地説，良品鋪子這份財報來自不易。
2006年，良品鋪子的第一家門店開業，地點正是今年新冠疫情的爆發城市——武漢。作為一家總部位於武漢的湖北企業，華中地區是良品鋪子的大本營，線下銷售收入佔總收入近30%。但是今年新冠疫情讓華中三省湖北、湖南和河南都承受了巨大的壓力。
上半年湖北省GDP同比下跌18%，第三季度形勢有所好轉，跌幅縮小至10.4%。湖南和河南兩省三季度GDP增速分別只有2.6%和0.5%，幾乎停滯不前，居民收入受GDP影響也增長放緩甚至負增長。
由於華中門店佔比較高，所以良品鋪子的收入可以説是所有休閒零食上市公司裏受疫情影響最嚴重的。
前三季度良品鋪子華中地區門店收入分別為5.2億元、4.5億元和5.5億元，同比跌幅分別為25%、21%和14.8%，而毛利率分別為31.6%、34%和35.43%，可以看出，受疫情影響最嚴重的華中地區拖累，良品鋪子的營業收入、毛利率和淨利潤增長都有些乏力。
但是很明顯，華中地區的銷售正在快速回復，根據財報中的跌幅縮小速度來看，明年上半年良品鋪子在華中地區的銷售收入就可以恢復正增長狀態。
過去幾年三隻松鼠和良品鋪子等休閒零食憑藉電商渠道的流量擴張推升了各自銷售額的快速增長，但是今年情況有所不同，線上競爭變得更加激烈，由於抖音電商、快手電商和淘寶直播的興起，不少休閒零食代工廠紛紛加大投入希望把握這個良機創造屬於自己的品牌，在營銷投入上大筆砸錢，這導致今年線上休閒零食的競爭異常激烈。以三隻松鼠為例，三季度營收19.8億元，同比下跌10%，各品類毛利率全部下滑。
線上競爭白熱化，線下渠道反而成為各家廠商不可或缺的銷售渠道。
良品鋪子區別於其他休閒零食最突出的一個特點就是全渠道體系的完美覆蓋，線下門店實際上在良品鋪子的銷售體系中佔據更加重要的地位。
實際上，除了華中地區受疫情影響較大之外，在全國其他地區良品鋪子線下門店銷售收入增長非常健康，三季度華東、西南和華南三個地區銷售收入分別同比增長21%、14%和18%。
我認為良品鋪子在線下渠道的優勢明顯，競爭對手三隻松鼠自營門店139家，加盟店鋪478家，共617家門店，僅為良品鋪子的四分之一。
良品鋪子全渠道佈局為公司提供了足夠強大的緩衝餘地。
我認為良品鋪子的線下門店在明年華中地區經濟好轉之後將重新恢復健康的增長，由於今年的低基數，明年良品鋪子線下收入將至少實現20%以上的增速。
同時，今年疫情的衝擊讓市場忽視了良品鋪子在品牌打造和供應鏈管理上的成績。
根據國盛證券的研報，中國休閒零食的主要消費者由18至35歲的女性構成，這部分女性人羣的消費需求將不斷推動休閒零食市場升級，既包括品牌升級，也包括產品升級。
良品鋪子多年來在品牌打造上用心良苦，高端休閒零食第一品牌的印象深入人心。
憑藉其品牌在女性消費者心目中的特殊地位，良品鋪子上半年兒童零食營收同比增長34%，是增長最快的品類。
良品飛揚健身零食七月份陸續上市後，迅速打開市場，九月份收入達到1099萬元，上市三個月的月度複合增長率達256.73%。
圍繞節令手禮細分市場，良品鋪子於中秋推出行業首創鮮果月餅，終端銷售額8226萬元，同比增長26.67%。
通過以上三個細分產品我們能看到，良品鋪子的高端零食第一品牌打造成功後，再推出新的產品很容易做到事半功倍，因為背後有強大的品牌加持。
良品鋪子的管理哲學源於豐田汽車的精益管理。
精益生產的本質，是以最小資源投入，包括人力、設備、資金、材料、時間和空間，創造出儘可能多的價值，為顧客提供創新產品和及時的服務。
良品鋪子的基於數字化的“工廠 效率”模式：一方面，通過大數據洞察用户需求，提升產品開發、生產流程效率； 另一方面，通過用户反饋數據，反過來對生產工藝進行升級改造，提升產品升級改造的效率。
良品鋪子創新運營方式，優化物流和配送效率，原來，供應商需將貨物送到良品鋪子的總倉，再由總倉發往全國各地。如今，良品鋪子在全國佈局了13個分倉，供應商可以就近將貨物送到各分倉，分區配送，大大節省了配送效率。尤其是疫情期間，面對物流和交通不暢的困境，良品鋪子加大了分倉配送的運營模式，目前，分區配送已經達到60%以上的比例。
以數字化為核心對供應商的生產流程進行全面優化，能極大提升全流程運轉效率。三季度存貨週轉天數為41天，處於行業領先水平。
國盛證券的研報如此總結良品鋪子：
良品鋪子構建智慧化的供應鏈管理平台，從採購端和銷售端對大數據進行分析、預測和計劃，打通 B2B、B2C、O2O、線下門店等不同渠道的庫存，實現數據驅動下的倉貨共享，優化貨物的週轉效率。公司 EWM 系統不僅與各個渠道的銷售系統實現聯通，而且可以和各物流承運商系統進行數據共享，因此能夠對各個訂單進行實時監控。良品鋪子打造三級響應的倉儲體系：中心倉、區域倉、門店。良品鋪子利用線下門店網絡優勢，將門店視為“前置倉”，消費者下單後，信息系統自動匹配門店，而且還能利用門店之間的庫存進行調配，給予消費者完美的購物體驗。
我認為這是對良品鋪子出色的供應鏈體系最恰當的總結。
總體來説，良品鋪子無論是在品牌、供應鏈還是線下渠道方面，今年的表現都可圈可點，但是新冠疫情恰巧發生在公司的大本營湖北武漢，對公司華中地區的銷售影響較大，導致今年業績增長不夠亮眼，而且公司股價在年初上市後漲幅太打，所以近期有所回調。
相比專注葵花籽的洽洽瓜子和重心放在烘焙品類的鹽津鋪子，以良品鋪子為代表的渠道平台型企業在運營難度上更高，從長期看，平台型企業的天花板也更高，單一品類的高速增長在市場份額吃盡之後增長會迅速放緩，平台型企業短期增速沒有單一品類快，但是增長節奏會更加平滑持久，長期可持續性更加優秀。
2021年良品鋪子應該會迎來困境反轉，線下渠道的門店快速擴張在三季度已經初見成效，如果四季度開店速度繼續保持快節奏，那麼將為明年的業績增長奠定基礎。
@今日話題
$良品鋪子(SH603719)$ $三隻松鼠(SZ300783)$ $上證指數(SH000001)$
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