民生證券：給予三角防務買入評級，目標價位53.3元

2022-02-25民生證券股份有限公司尹會偉對三角防務進行研究併發布了研究報告《點評報告：定增擴產業務線延伸，股權激勵彰顯發展信心》，本報告對三角防務給出買入評級，認為其目標價位為53.30元，當前股價為46.11元，預期上漲幅度為15.59%。

三角防務(300775)

事件： 公司近期發佈兩項重要公告： 1） 發佈定增預案， 擬募資不超過 31.3億元， 用於航空精密模鍛產業深化提升項目等 5 項擴產建設項目，並補充流動資金。 2） 發佈股票激勵計劃草案， 擬向 45 名激勵對象授予限制性股票不超過 500萬股，佔公司總股本 1.01%， 授予價格為 22.01 元/股。 我們綜合點評如下：

定增積極擴產，業務線縱向橫向延伸。 本次是公司 3 年內第三次融資，擬募資 31.3 億元（ 第一次於 2019 年 5 月通過 IPO 募資 2.9 億元，第二次於 2021年 5 月通過發行可轉債募資 9 億元）。 目標是打造在原材料和主機廠之間的“鍛件——零部件加工——部組件裝備”綜合業務平台，業務線橫向縱向不斷拓展。定增投向如下： 1） 航空精密模鍛產業深化提升項目：建設中小鍛件生產線，投資3.3 億元， 建設週期 36 個月， 達產後預計實現年營收 2.8 億元。 2） 航空發動力葉片精鍛項目：建設航空發動機葉片生產線，投資 5.3 億元， 建設週期 36 個月，達產後預計實現年營收 3.6 億元。 3） 航空數字化集成中心項目：旨在由鍛件產業鏈向下遊部組件裝配延伸，滿足主機厂部組件裝配的外協配套需求。投資 7.1億元， 建設週期 36 個月， 達產後預計實現年營收 3.0 億元。 4） 航天火箭箭體結構智能製造項目：重點打造火箭箭體結構智能製造生產線，形成航天領域火箭箭體結構件的配套能力。投資 8.4 億元， 建設週期 48 個月， 達產後預計實現年營收 4.5 億元。 5） 先進航空零部件智能互聯製造基地項目：延伸鍛件產業鏈、拓展航空零部件精密加工業務、開展航空領域蒙皮鏡像銑先進加工業務。投資 12.8 億元， 建設週期 36 個月， 達產後預計實現年營收 4.7 億元。 6） 擬使用 6 億元補充流動資金，滿足營運資金需求，提高資源配置效率。

股權激勵彰顯公司發展信心。 本次激勵計劃擬授予限制性股票不超過 500 萬股，佔比 1.01%（ 2022/2/24 日總股本 4.96 億股），授予價格為 22.01 元/股，激勵對象共計 45 人。考核期為 2022~2024 年，考核指標是 2022~2024 年歸母淨利潤分別是 6 億、 7.8 億、 10.1 億（公告中以對 2020 年的增幅作為考核指標，此處換算成與上年同比），股權激勵費用攤銷合計 8796 萬元， 2022~2025年分別是 4123 萬、 3188 萬、 1264 萬、 220 萬。

投資建議： 我們認為，公司深耕高端航空鍛造領域，在技術積累、 客户粘性等方面形成了較強的壁壘。公司通過定增擴產，不斷延伸自身的業務領域，打開長期成長空間。我們預計公司 2021~2023 年歸母淨利潤分別是 4.32 億元、 6.60億元、 9.41 億元。當前股價對應 2021~2023 年 PE 為 54x/35x/25x。我們考慮到下游行業的持續高景氣度及公司的龍頭地位， 給予公司 2022 年 40 倍 PE。公司 2022 年 EPS 為 1.33 元/股，對應目標價 53.30 元。我們首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示： 募投項目建設不及預期、原材料供應不足、價格波動等

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為58.12。證券之星估值分析工具顯示，三角防務（300775）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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