新時代策略：基金髮行降温是否會終結牛市？

　　1

　　策略觀點：基金髮行降温是否會終結牛市？

　　基金發行量短期的波動非常大，即使是在2006-2007年的超級大牛市中，也出現過多次急速的下降。如果快速降温持續的時間不超過一個季度，則牛市還可以重新回來。如果盈利有非常強的支撐，即使基金髮行量已經見頂，股市進入熊市也要半年-1年之後。2007年530之後，基金髮行量開始降温，但股市依然繼續從4000點漲到了6000點。2010年，基金髮行量相比2009年大幅降温，但盈利兑現超預期，股市依然維持了一個震盪，直到2011年才進入單邊熊市。

　　(1)基金髮行量降温速度比2020年3月疫情後還快。上週我們提示過，近期權益基金髮行降温很快，速度比2019年牛市以來歷次調整後都快。目前基金髮行的熱度已經低於2020年Q4，接近2020年4月和2019年的水平。

　　基金髮行降温的直接原因是春節後基金淨值的快速回撤，另一個短期原因是每年4-6月，居民買基金和股票的熱情都會偏弱。那麼，基金髮行降温是否會導致牛市的結束？

　　(2)基金髮行1個季度以內的降温不會導致牛市的終結。基金髮行量短期的波動非常大，即使是在2006-2007年的超級大牛市中。2006年7-10月、2007年1-2月、2007年5-7月，由於市場的調整，基金髮行量均出現過急速的下降。決定牛市是否終結的是基金髮行量下降持續的時間，而不是下降的幅度，如果持續的時間不超過一個季度，則牛市還可以重新回來。

　　如果盈利有支撐的市場，即使基金髮行量已經見頂，股市進入熊市也要半年-1年之後。2007年530之後，基金髮行量開始降温，但股市依然繼續從4000點漲到了6000點，背後很重要的原因是，上市公司盈利在2007年下半年有非常超預期的兑現。2010年，基金髮行量相比2009年大幅降温，但盈利兑現超預期，股市依然維持了一個震盪，直到2011年才進入單邊熊市。

　　(3)居民資金入場的年度趨勢由哪些因素決定？從更長期的維度來看，目前居民對股市的偏好大概率還未轉向悲觀。2019-2020年，居民對股票類資產的配置偏好出現了系統性的抬升，背後很重要的原因有：理財收益率下降、房地產調控、監管層鼓勵居民資金流入股市。

　　從年度趨勢來看，這三大原因出現反轉的概率較低。房地產市場最近半年快速升温，但考慮到近期調控快速升級，流向房地產的資金力度可能會比之前小很多。2020年6月份以來，利率中樞有所上行，但目前的利率水平只達到了2019年的水平，依然較低，理財的收益率並沒有明顯的抬升。監管層面整體上依然是支持居民資金流入股市的。所以從年度大趨勢上來看，居民資金對股市的偏好出現較大扭轉的概率不高。

　　(4)短期策略：4月技術性反彈，月底-5月存在二次調整的可能，空間不大。這一次基金髮行降温將會持續一個季度左右，所以二季度大概率股市難以迎來增量資金，市場的波動主要由存量資金的倉位調整。這是股市二季度的某個時候出現二次調整的內在重要原因。但是二次調整的幅度有時候會有很大的差異，2019年Q4的二次調整比前期低點略低一點，2020年Q4的二次調整沒有創新低，2020年Q2的二次調整更小，只表現為上漲途中的回撤。基於對2021年盈利、流動性的綜合判斷，我們認為4月底-5月的某個時候可能會出現二次調整，但幅度可控。過早規避或以非常保守的態度應對二次調整可能會得不償失。雖然市場目前依然處在技術性反彈的過程中。

　　行業配置建議：同比非常高的3月經濟數據和上市公司1季報公佈後，投資者對經濟和盈利的分歧並沒有消失，部分悲觀的投資者認為，不管是同比還是環比，2021年Q1都會是盈利和經濟的最高點。我們認為，經濟環比的最高點可能要等到年底，盈利環比的最高點可能要等到2022年上半年。不同投資者巨大的分歧導致近期市場板塊風格比較混亂，這種混亂Q2很難消失，Q3將會走出分歧。

　　2

　　上週市場變化

　　上週A股各指數漲跌不一，其中創業板50(0.40%)領漲，上證50(-1.88%)領跌。申萬一級行業中，汽車(2.09%)、採掘(1.53%)、食品飲料(1.48%)領漲，休閒服務(-4.26%)、銀行(-2.47%)、公用事業(-2.25%)領跌。概念股中，打板指數(8.75%)、智能IC卡指數(6.66%)和二胎政策指數(6.42%)領漲，稀土指數(-5.66%)領跌。

　　後市展望：

　　招商證券：社融增速轉負後 A股怎麼走

　　中金公司：A股情緒指標接近目標區域 等待積極催化因素出現

　　中泰證券：“抱團鬆動”後時代 市場往哪個方向突破？

（文章來源：新時代策略）