光大證券：維持川恆股份(002895.SZ)“買入”評級 與國軒聯手打通磷酸鐵鋰產業鏈上下游

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持川恆股份(002895.SZ)“買入”評級，持續看好公司在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工產業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破。

事件：9月7日晚，公司發佈公告宣佈與國軒控股集團有限公司(簡稱“國軒控股”)於2021年9月7日分別簽訂《戰略合作框架協議》(簡稱“《框架協議》”)及《投資合作協議》(簡稱“《合作協議》”)。

《框架協議》主要合作內容如下：1)設立新材料合資公司，推進磷系電池材料的研發、生產和銷售，並在電池回收和資源循環利用方面進行合作探索;2)成立氟系電池材料合資公司，推進在氟系新能源和新型化學材料等方面的合作;(3)商討川恆股份在建電池用磷酸鐵產能的商務合作。

《合作協議》合作目的及主要內容如下：1)在合作過程中，川恆股份需為國軒控股提供足夠數量、供應穩定，並具有一定價格優勢的電池用磷酸鐵材料;2)擬共同投資組建合資公司，共同規劃建設不低於50萬噸/年產能的電池用磷酸鐵生產線。

光大證券主要觀點如下：

川恆與國軒強強聯手，打通磷酸鐵鋰產業鏈上下游。

川恆股份為國內磷化工行業差異化龍頭，現擁有300萬噸/年磷礦產能，5年內公司磷礦產能將達千萬噸級別，同時依靠上游充足的磷礦資源與完整的磷化工產業鏈，公司現已公告佈局有10萬噸/年磷酸鐵產能，其中一期5萬噸/年將於2022年建成投產。而國軒控股旗下上市子公司國軒高科為國內磷酸鐵鋰行業龍頭之一，擁有深厚的磷酸鐵鋰生產技術，並與大眾汽車集團等下游廠商保持有良好的戰略合作關係。此次川恆與國軒的強強合作，直接打通了“磷礦石-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”全產業鏈，具有極強的產業鏈協同效應，共促合作雙方一同高速發展。

提前綁定下游客户，川恆磷酸鐵產業優勢盡顯。

根據當前國內磷酸鐵產能的規劃節奏以及下游新能源行業對於磷酸鐵及磷酸鐵鋰的需求測算，該行認為中短期國內磷酸鐵供應將會偏緊，長期來看磷酸鐵供需將趨於平衡或較為寬鬆的狀態。在這樣的競爭格局預期下，川恆股份作為擁有充足磷礦資源和完整磷化工產業鏈的磷化工行業龍頭而言，擁有極為明顯的資源優勢和原料成本優勢，在與一般企業的競爭過程中更容易脱穎而出。而本次與國軒的合作，提前進行了下游客户的綁定，給予了公司更為明顯的產業先發優勢和客户資源優勢。

此外，雙方在協議中還披露將進一步規劃擴產50萬噸/年磷酸鐵產能，這一規劃佈局有望在未來將合作雙方整體在磷酸鐵鋰行業的市場地位與份額拉昇至更高的水平。

進一步拓展氟系材料合作，加大磷化工向新能源領域延伸價值。

在本次協議中，川恆不僅與國軒就磷系電池材料達成合作，更進一步的規劃了在氟系電池材料方面的合作，雙方的合作範圍包括但不限於六氟磷酸鋰、PVDF等氟系電池材料。磷礦石中除了含有磷酸鈣這一主要成分以外還存在有氟、氯等元素，在通過磷礦石生產濕法磷酸的過程中通過回收處理可以進一步生產氫氟酸。

在當前螢石產量持續收縮的局面下，通過磷礦石路線生產氟化工產品越來越受到人們的關注。根據川恆控股子公司廣西鵬越生態科技有限公司於2020年12月的投資項目備案記錄，基於“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”，公司擬投資2.4億元建設“濕法磷酸副產氟硅資源生產2萬噸/年氟化氫工業示範項目”，該項目預計於2022年年底竣工。通過對磷礦石伴生氟資源的充分利用，進一步提高了磷礦資源的利用率和效益，同時也拓寬了磷化工企業向新能源領域延伸的更高的附加價值。

盈利預測：由於目前川恆與國軒雙方的具體合作項目與詳細規劃暫未落地，因此暫不考慮相應的業績增量。仍維持公司2021-2023年的盈利預測，預計歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41億元，折算EPS分別為0.66/1.14/1.93元/股。

風險提示：產能建設不及預期，環保生產風險，產品價格波動風險，合作協議落地風險。