中國的產業結構會發生比較大的變化，這個變化可能會影響未來5年－10年的政策取向
A股的白酒是一個很特別的行業，可能很難再找到這樣一個行業，品牌力如此的強，現金流這麼的好，可持續的成長性也非常強
經濟發展不能只靠互聯網，而是應該靠製造業
對互聯網企業的監管不是突發的事件，因為行業快速增長了20年，隨着規模增大必然會有一些負的社會外部性影響。但是政策並不是要“殺死”企業，只是使企業在一個大的框架上繼續發展
王丹是嘉實基金主題精選混合型證券投資基金經理，曾任摩根士丹利（亞洲）有限公司經理、中國國際金融有限公司高級經理、嘉實基金管理有限公司高級研究員、禾其投資研究員、上投摩根基金管理有限公司投資經理。
王丹投資風格犀利，擅長自下而上地分析市場，對投資有很深的研究。近期，在嘉實基金組織的投資分享會上，王丹就其投資理念、方法論、未來看好的行業等內容與媒體進行了交流。
選擇股票要注重企業創造的價值
王丹：投資股票實際上投資的是背後的企業，企業創造價值，投資者才可以從中賺到錢；現金流貼現是衡量企業價值的一個重要因素；要強調可持續性，強調一箇中長期的企業盈利的可持續的增長，強調護城河和ROE（淨資產收益率）。我會比較看重企業家的能力、企業家精神和公司質地。
投資組合的構建來源於三個方面，首先是資產配置，就是倉位的具體分配。然後是股票選擇，這又分為兩個因素，一個是行業，消費裏面配多少，新能源裏配多少，製造裏要配多少？
資產配置比較複雜，可能要去跟蹤一些宏觀的因素，但是宏觀的佔比不會特別高，它是一個行業選擇和個股選擇重要的線索，但不是決定性的因素。行業的選擇主要就是要順應產業結構的發展趨勢和經濟週期的變化。
第二個就是個股的因素。個股的選擇的工作比較細，要相信DCF（現金流折現估值模型），企業的價值其實是一個決定因素，企業在三年之後、五年之後到底能每年創造多少現金流，可能決定了這個企業價值的70%甚至80%。特別是一些成長股，現在可能還不賺錢，但所有的價值都來自於企業三年後創造的價值。
所以公司的能力以及未來的判斷，以及該公司所在行業未來的成長的空間非常的重要。所有這方面的理解都基於基本面的分析，此外，還會有一些定性、定量的因素。
2022年市場，選擇結構會變得更關鍵
王丹：對於A股的情況，整體指數還是以震盪為主，選擇結構會變得更加關鍵。由於現在經濟情況處於一個相對比較低的位置，2022年上半年政府會有一些穩經濟的措施。所以一些順經濟週期、跟經濟週期相關的行業，可以作為一個投資線索。另外，中國產業結構的變化也非常的重要，我們認為從2021年開始，中國的產業結構會發生比較大的變化，這個變化可能會影響未來5年－10年整個政策的取向。
2022年投資策略：聚焦中下游，佈局五大方向
王丹：我們看好的板塊，就是大消費、先進製造、科技互聯網、泛能源、金融地產產業鏈這些。我們非常勤奮地在各個板塊裏面找機會，在組合的構建上會有一些底倉的品種，更多會在大消費裏面去找。比方説，像A股的白酒是一個“天賦”的行業，在全球，可能都找不到這樣一個行業，品牌力如此的強，現金流這麼好，可持續的成長性也非常強，這是比較難得的一個行業。所以大消費我們會作為底倉，中間穿插着醫藥。
消費市場將孕育出很多機會
王丹：我是看消費出身的，我認為消費是一個特別大的市場，大家總是傾向於説消費這個季度不行了，下個季度就行。但是可以看一下，雖然消費整體在放緩，但是在這個行業裏面的機會非常多。因為中國的消費市場規模已經接近美國了，已經是全球數一數二的消費市場。在這麼大的一個人口大國裏面，如果未來人均收入可以每年以5%-7%的速度增長，到2030年，三四線城市可能就會跟現在的一線城市的收入水平差不多，隨着消費升級，會有非常大的一個市場，這裏孕育着很多的機會。
有很多舊的消費公司，可能已經增長乏力，但是有很多新的品牌可能創造一些新的增量市場，“90後”“00後”代表的“Z時代”在創造出很多好的東西。如果大家一直在淘寶上買東西，會發現其實有很多高質量、高單價的商品，這種新的品牌正在誕生。我們認為未來中國的消費是一個可以去深度挖掘的巨大市場，我們會持續在這個領域找機會。
先進製造業將是未來中國經濟的依託
王丹：我個人特別喜歡製造業，因為我覺得製造業才是中國經濟的未來，是實體經濟的一個依託。其他產業像互聯網、金融，包括消費，其實都是最後經濟成長的結果，經濟不能靠互聯網去持續創造GDP，而是應該靠製造業，這個也跟中國發展的路徑有關，我們的製造業是具有全球競爭力的一個行業。我們可以看到像某些新能源的企業，其實他們是具有全球競爭力的企業，所以製造業非常關鍵，我們會在這裏持續的去尋找Alpha。
製造領域的關鍵是尋找具備核心競爭力的企業。我國之前的製造產業很多都是一些低附加值的行業，但是這個行業在中國已經發展了幾十年，而且我們是靠這個行業走起來的。現在我們可以看到，有很多低附加值的企業，他們的股價表現很好。如果有一些製造業企業在這個行業裏面深耕幾十年，逐漸做大做強，就可以做進口替代，並且我們的市場非常的大，供應鏈又很全，所以這一類企業的發展機會非常大。我們其實一直在尋找這種從0到1、技術突破、可以做進口替代的企業，在很多行業都可以看到，這種機會特別多，所以在製造業裏面可以去做很多深度的挖掘。我個人很喜歡製造業板塊，這個板塊裏的企業都很辛苦，他們很艱難，但是他們都非常的勤奮和努力，我覺得他們是應該要有回報的。
科技是國際競爭的重要舞台
王丹：科技這塊有很多新東西出來，比如半導體，是我們一定要做的。大家可以換一個思路去思考，為什麼一定要發展科技？如果中國過了五年、十年半導體還是不行，怎麼辦？我們還能不能在目前GDP的體量上持續發展，還能不能在國際上競爭？如果不能發展，會不會遇到大的問題？可以去逆向看待這個板塊，所以科技方面的政策一定是會支持的。還有很多順應科技發展趨勢的企業，比如智能車以及碳中和背景下的電力電子企業。整個市場雖然可能比較平淡，但是如果去挖掘這些個股的話，其實沒有太大的問題。
一個基金經理的持倉不超過30個，不可能買幾百幾千個股票，因此能夠找到這樣的公司，能夠持有可以穿越熊市的股票，其實不是特別困難，只是説對於我們而言的要求會更高，我們要更勤奮更努力地去尋找，但是機會還是非常多的。
大家對互聯網企業可能比較悲觀，但是我覺得還是可以去看的。對互聯網監管是勢在必行，這不是突發的事件，因為互聯網企業已經快速增長了20年，隨着規模的增大，必然會有一些負的社會外部性影響，很多問題是存在的，但是政策出來之後，並不是要“殺死”這個企業，只是監管，使他們在一個大的框架上可以繼續去發展。現在的互聯網企業不能靠資本無序擴張，要靠創新或是靠其他科技的投入，比如元宇宙，這也是一個發展的關鍵，我們不可能沒有這個東西，我們還是要依託現有的主流互聯網公司去做創新。目前風險已經涵蓋在估值當中， 因此對互聯網可以稍微樂觀一些。
（提示：上述信息僅供參考，不作為具體操作建議。市場有風險，投資需謹慎。）