劍橋科技：中泰證券、招商證券等16家機構於8月25日調研我司

2021-08-31日劍橋科技（603083）發佈公告稱：中泰證券王逢節、招商證券楊偉松、華安證券張天、中海基金姚晨曦、興業證券仇新宇、信達澳銀何鑫、國泰君安黎明聰、上海陸寶投資管理張小迪、天風證券姜佳汛、德邦星盛資本管理王曉偉、華創證券孫元、朱雀基金程燊彥、西部證券張真楨、民生證券傅鳴非、長江證券黃天佑、浙商證券張建民,汪潔於2021-08-25日調研我司，本次調研由董事長、總經理 Gerald G Wong,董事、副總經理、 董事會秘書 謝衝,副總經理、財務負責人 程谷成,成本管理中心總監 侯文超,證券部總監、證券事務代表 徐崢嶸,負責接待。

本次調研主要內容：

一、上半年經營情況介紹公司上半年實現營收14.6億元,與上年同期相比增長2.4%,綜合銷售毛利潤同比增長81.49%,毛利率為21.84%,與上年同期相比增長9.52個百分點(上年同期為12.32%)。公司當前的既定戰略是優先要在毛利率、毛利潤上面大幅提升,特別是一些關鍵產品如光模塊要達到或超過業界平均水平,即使在營收上暫時沒有大幅增長,只是持平或稍有增長。4目前公司的光模塊產品按速率分類:第一類是各種100G;第二類是200G、400G和800G(發貨以400G為主,400G比去年同期增長很多);另外就是各種100G以下的光模塊。公司以後還要繼續擴大100G的發貨量,但研發的主要投入在400G、800G和其它未來產品。公司的光模塊產品按成熟階段可以分成四類。第一類尚在預研階段,還沒有形成產品;第二類是在研發和小批量階段,這裏包括有幾款先期投入的800G光模塊和硅光產品;第三類是量產的階段,就是上量產生大量營收的;第四類是逐步退出市場的老封裝的產品。硅光的項目還是會加大投入,但也要看市場接受情況,因為客户通常對於硅光產品會花更多時間測試和驗證,包括與現有傳統非硅光方案的兼容性。現在公司400G發貨量比較大的主要還是傳統方案FR4和LR4。LightCounting預計今年400GFR4和LR4的市場規模是13萬支,根據這個數字,公司的FR4和LR4的市場佔比還是不錯的。公司研發包括預研項目,800G和一些硅光的產品的研發項目,主要在日本。上海的光電子事業部不光是生產,同時也承擔了不少研發項目,包括部分傳統方案的400G產品的研發。

二、Q&AQ:硅光代工廠公司找的是哪些公司?A:硅光整個產業鏈很長,回答問題時要看您的代工廠指的是供應鏈的哪一個階段。我們現在是跟兩家公司合作硅光項目,其中一家是Acacia,用他們的硅光引擎,Acacia被思科併購後,我們和Acacia合作更加強了。而Acacia的代工廠用的是GlobalFoundry。國內已經有不少廠家準備做硅光引擎代工廠,但離量產還有一點距離。台積電也可以做,但估計現在接不了單,太忙了,台積電主要聚焦百萬級以上的海量產品。Q:國內外的硅光工藝平台和產能是怎樣的?A:硅光工藝代工廠主要集中在國外的GlobalFoundry和TowerJazz等,國內代工廠還有差距。現在硅光工藝代工廠產能都很緊張,新進客户不容易拿到產能,Acacia基本沒有問題。國內重慶、南京、上海也在投建代工廠,但都還沒有形成產能。大部分光模塊廠商現在還是主推EML方案。EML已投資了這麼多生產設備,這些設備跟硅光的生產設備還不太一樣。Q:硅光成本比分件成本能省多少?比如做400G的用硅光的方案成本能節省多少?A:超算客户也經常關心和問這個問題。首先要看硅光引擎的價格,我認為想成本上有競爭力必須有in-house的光驅和TIA。我們一開始跟5Acacia合作,主要原因之一就是因為Acacia有自己的硅光引擎光驅和TIA。硅光產品在激光器上能節省成本,比如説原來是用4個EML激光器,現在只需要有2個或者1個CW激光器光源,一個100GPAM4EML,比如十幾美元,一個CW激光器5-6美元或更低,一共節省幾十美元。硅光還有另外一個優點,在生產上會簡化一些,硅光方案集成度高。還有一個因素,現在適合100GPAM4的EML的激光器,整個行業產能有限,難以支持今後幾年預測的量。硅光方案裏CW激光器比較容易上量,國內廠家也可以提供了。Q:公司做下來大概能省多少錢?A:估計量產後400G硅光方案比傳統方案能省30-50美元。業界一般認為,硅光肯定會取代一部分但不會全部取代傳統方案。比如硅光做FR4四路複用必須用4個激光器,所以成本相對DR4較高一些。Q:100G的封裝方案未來的方向?A:100G當前預研方向是SFP

56、SFP112這兩種封裝模式。現在的100G是4路25G電口到一路100G光口(四波,2波,或單波)。SFP56是兩路50G電口到一路100G光口,SFP112是一路100G電口到一路100G光口,電口分別與將來交換機端口的速率升級配套。800G跟400G區別之一就是電口是100G的,而現在400G的電口是50G的(我們也在預研100G電口的QSFP112400G模塊)。隨着交換機端口速率進一步提高,封裝也更小型化,客户對單個模塊的功耗越來越敏感。所以研發需要持續改進降低功耗。LightCounting最近的預期調低了400G,同時調高800G的將來幾年的發貨量和收入預測,這個趨勢和我們與客户交流的結果一致。Q:400G降價的問題?A:一個降功耗,一個降成本,這兩個點都很重要。400G現在的價格壓力很大,估計這是業內各公司目前都面臨的問題。現在物料成本和市場價格已經比較透明,工廠生產成本(特別是良率控制)是決定成本的重要因素,成本控制好的話,高速光模塊的平均毛利率約27-30%,400G可能更高一些(大致約30-35%)。實際上幾家大客户完全瞭解整個供應鏈的成本,芯片多少錢,激光器多少錢,知道供應商怎麼定價的。達到目標成本還是很有挑戰的,比如,LightCounting預測100GDR2022年單價要降到75美元,400G500m單價要降到329美元。6Q:100GDML方案是否成熟?A:50GDML已經成熟了,主要是Driver要跟上。100GDML在測試認證中,還不成熟。Q:光模塊芯片的國產化?A:看什麼芯片了,實際上不少電芯片已經國產化,但是最高端的DSP還需要時間。TIA和光驅國產的已經量產,多模的更成熟。Q:導入一個新的芯片廠商,週期得多長時間?A:實際上很少每次只導入一個新的芯片,通常是儘量組合多個器件替換一起導入,大客户通常一年每個產品就給你一兩次PCN的機會。這樣的組合替換就幾乎等於做個新模塊。一般做個新模塊的話,快的大概6個月可能做出Sample來,真要做完善了,達到量產需要一年或以上。很多客户接受先測試Sample,最後再給個長期可靠性報告。這個行業是需要時間積累的,越往高端走的門檻越高。Q:公司在Co-Package方面的產品佈局?A:Co-Package我們正在給一兩家客户做光源,例如x16通道的光源。Co-Package何時能起來還比較難説,未來也不是所有模塊都是CoPackage。從前光模塊就是在板上的,但是良率太低,做成可插拔的模塊。現在Co-Package的可維護性、光器件使用壽命都還是要考慮的。初期的Co-Package還是傾向於用可插拔的(矩陣)光源。Q:800G的光模塊類型?A:現在800G的方案的話主要是8×100G電口和8×100G光口(含2×4×100G光口):包括8×100G(8×FR1)和2×400G(2×DR4+),大同小異,都是8對平行SMF收發光。還有一種是2×400G(2×FR4),兩對SMF收發光。800G和400G光模塊一樣,實際上都有一些技術門檻需要繼續突破,包括降低功耗和降低成本。例如,400G現在發貨的還是10W功耗,再導入的就要求8W或以下,主要是DSP、光驅和TIA的製程上的進步。Q:我們在全球市場容量的份額評估?A:我們目前銷量比較多的是高端400GFR4/LR4,對標LightCounting的今年出貨預測約佔全球三分之一。公司的100G10km產品是延續原Oclaro的傳統主打項,對標LightCounting的數據,今年大概佔全球八分之一。7Q:其他廠商是否有機會突破?A:機會總是有的。高速光模塊行業,已有廠家的市場佔有優勢明顯,但是也要面對客户對交付能力和質量不斷提高,價格和功耗不斷下降和新技術不斷推陳出新等等挑戰。Q:5G小基站方案?A:5G小基站目前有FPGA,通用CPU和專用商用芯片等方案,上海劍橋均有采用,有全套的解決方案。公司主要面向海外市場,銷往北美、歐洲和日韓,主要供給大移動設備商,部分直供小型電信運營商。公司的小基站產品從2018年起至2021年6月末已累計發貨超過23萬台。小基站的大風口還沒到,小基站市場預計會慢慢起來。Q:如何看待O-RAN市場?A:O-RAN市場尚在培育階段,在國外已經看到一些商用的案例;國內暫時還沒有。上海劍橋O-RAN產品在做多個試驗網測試,還沒批量發貨,明後年會隨着5G的部署而上批量。國外還是固網寬帶增幅更快,10GPON等,完全供不應求。公司今年已經確認的芯片可以支持發貨超過600萬台,明年出貨考慮到芯片因素估計在千萬以上,包括某國外通信設備商大客户的備料指引已經翻倍了,價格卻沒太大空間下降了。Q:明年光模塊各條線的產能規劃?A:要首先聚焦高端,比如高端100G還有400G。但是我們在評估產能是投入基於硅光方案還是基於EML方案。目前募投資金只用了一半,剩餘的一半資金到底是投硅光還是EML要看具體產品的進度和客户的接受程度。Q:泰國的工廠都已經搬回來了麼?A:其實搬回來不是一個準確的詞,實際上泰國那邊的產能比起上海這邊的產能小很多,基本上可以説是被上海吸收了。Q:感覺400G產能跟友商相比稍微小一些?A:主要還是看需求。現在400G需要想清楚了,到底是硅光還是非硅光,以及再加上800G怎麼弄,因為大家都在部分往800G挪。800G和400G的生產設備差不多,硅光和非硅光很不一樣,所以需要具體的規劃一下。8Q:光模塊來自海外和國內的收入比例如何?A:除了國內一兩家比較大的客户,其他基本都是海外的客户。Q:800G硅光比例是否大幅提升?A:800G硅光份額有可能提升,我們的計劃中800G也是硅光先發力。Q:公司的硅光引擎是否自己製造?A:我們做基於硅光技術的光模塊,但是目前自己不做硅光引擎。我們日本團隊實際上本身具有研發硅光引擎的豐富經驗積累,但是我們還是出於市場及其他原因選擇通過與引擎廠家合作的方式。我們認為做引擎必須同時有自己的Driver+TIA集成才有成本優勢。特別是Driver,最好是匹配並集成在引擎上的,效率最高。Q:業內的硅光400G、800G進展如何?A:目前非常少,下半年或者明年初DR4硅光可能增加比較多。DR4用量大,但客户也比較集中。Q:2×400G跟8×100G,用的都是一個DSP芯片?A:現在800G的方案的話主要是8×100G電口和8×100G光口(含2×4×100G光口):包括8×100G(8×FR1)和2×400G(2×DR4+),大同小異,都是8對平行SMF收發光。還有一種是2×400G(2×FR4),兩對SMF收發光。是用同一個DSP芯片。Q:交換機與工業物聯網產品線毛利率為何能同比上升15%?A:主要是從去年下半年開始有序退出了一些利潤率低的產品。數據中心交換機的收入也放在交換機與工業互聯網品類下,有助於提高毛利率。Q:公司自有的製造基地梳理?都生產哪些產品?A:武漢、西安和馬來西亞工廠生產寬帶接入終端和家庭網關,泰國曾經是純代工光模塊,已經基本上都放在上海自有工廠生產了。目前幾個工廠的產能能夠滿足訂單需求。Q:公司寬帶終端是否已漲價?9A:主要漲價的元器件是芯片,而漲價幅度最大的之一是博通的芯片。公司基於博通芯片的產品主要供應北美的大客户,大部分客户已經接受調價或部分調價。Q:明年400G、800G硅光量預測?A:我們的800G傳統和硅光今年都會有小批量發貨,硅光400G今年只有小批量,還沒大批量發貨。明年硅光市場總量估計幾十萬支的量,希望我們能切入。LightCounting預測800G今年的出貨量大約是三四千支,我覺得差不多,我們可能會發到數百支(10-20%)。明年是16萬支的預測,我們爭取佔一定份額。2023年預計是70萬支。明年我們的高端產品會聚焦於100G單波、800G、400GFR

4、LR

4、DR4等。Q:只有正常傳統方案出來的800G?A:都有,目前公司是有兩個硅光方案和三個非硅光的方案。Q:現在海外哪些客户要硅光的?A:目前許多客户對硅光都持更加開放的態度,基本上只要能夠把硅光產品做的很穩定了,成本低了,兼容性也很好了,就會開始導入。Q:如何看待氣密性和非氣密封裝成本和使用場景?A:氣密(相比非氣密)最大的考慮是長期可靠性,(要通過雙85測試),非氣密其實如果做的好也不是省特別多成本。氣密的要求一般都來源於傳統電信運營商。特別是發送端(激光器)有比較嚴格的防潮的要求,接收端一般可以接受半氣密或非氣密。現在有些客户對價格更敏感,經常要求氣密非氣密一起報價做橫向比較。Q:請教一下咱們量產的產品,目前主要是非氣密還是氣密為主?A:以氣密為主,同時也在加大非氣密模塊的研發力度。原Oclaro公司的傳統客户都是電信客户,比較執着氣密封裝。超算中心的客户不特別關注氣密性,原因之一是數據中心內部環境還是好很多。但是電信廠商還是要氣密性為主。

劍橋科技主營業務：開發、設計、製作計算機和通信軟件,計算機和通信網絡設備維護;生產光纖交換機等電信終端設備(僅限分支機構經營),銷售自產產品,並提供相關技術服務、諮詢服務以及相關的產品的維修和再製造業務;商務信息諮詢,企業管理諮詢,市場營銷策劃,通訊設備批發,通信設備製造(除衞星電視廣播地面接收設施及關鍵生產),計算機、軟件及輔助設備批發,從事貨物及技術進出口業務

劍橋科技2021中報顯示，公司主營收入14.58億元，同比上升2.4%；歸母淨利潤6126.36萬元，同比上升206.77%；扣非淨利潤3390.47萬元，同比上升146.18%；負債率52.78%，投資收益2051.67萬元，財務費用4756.07萬元，毛利率21.84%。