德力股份：涉足光伏玻璃 發力中性藥玻

來源：國盛證券 王磊

光伏進入平價時代需求高增長，雙玻滲透率提升帶來行業α。隨着光伏發電進入平價時代，在經濟效益與社會效益雙重刺激下，光伏裝機量將快速增長，雙玻組件由於可以帶來最高達30%的發電增益，滲透率將快速提升，帶動光伏玻璃需求年化增長20.2%。大尺寸組件滲透率快速提升，寬幅玻璃將出現結構性緊缺。隨着大尺寸組件滲透率的提升，市場對寬幅玻璃的需求將快速增加，老舊產線向寬幅改造難度較大，寬幅玻璃需求將主要由新建產線滿足，預計寬幅玻璃將出現結構性緊缺，新進入者可以享受一定的後發優勢。

佈局產能規劃推進國產替代進程

中性硼硅玻璃在確保藥品質量方面具有不可比擬的優越性，是國際公認的安全藥用包材，也是歐美日等國強制使用的包材。隨着國內一致性評價對於藥品包裝材料要求的提升，未來國內中性藥玻的需求將快速提升。但該玻璃技術壁壘較高，前兩大生產廠家肖特與康寧佔據80%的全球市場，國內企業積極佈局產能規劃，推動國產替代進程。公司已與美鷹集團簽訂技術服務協議，項目實施將得到充分的技術支持。

日用玻璃業務盈利穩定，積極推進巴基斯坦項目，開拓海外市場。日用玻璃作為公司的主營業務，收入規模與毛利率水平保持穩定。過往幾年公司業績波動主要源於非經營性虧損，隨着文娛行業投資標的已經進行大規模減值計提，歷史包袱有望逐步出清，未來公司盈利水平將得到明顯修復。另外公司積極推進巴基斯坦項目，為公司開拓海外市場助力。

攜手美鷹集團發力中性硼硅藥玻

2020年10月20日公司發佈公告表示德力藥玻與美鷹集團有限公司就中性藥用玻璃生產工藝技術諮詢、服務簽訂了“5.0中性藥用玻璃模製瓶”及“5.0中性藥用玻璃管材”的《技術服務協議書》。美鷹集團將組建以意大利玻璃協會主席BandiniAlessandro為首的技術支持團隊，在工廠規劃、電熔窯爐、化學配方及相關原材料標準、生產工藝及設備選型、模具工藝及設計與人員服務等方面支持公司藥玻發展。11月25日，公司發佈定增預案，擬募集5億元主要用於中性藥用硼硅玻璃項目，該項目建設期24個月，達產後可形成年產一級耐水藥用玻璃管制品1萬噸、高端模製瓶2800噸的生產能力。公司藥玻項目穩步推進。

光伏玻璃成為新增長極，新建產能生產寬幅薄玻璃。公司擬投資約20億元建設兩條1000t/d光伏玻璃產線，主要生產寬幅薄玻璃，兩條產線將分別於2021/2022年投產;公司與蚌埠政府部門簽訂協議，將享有較低的天然氣與電力成本，此外，公司參股的中都瑞華礦業擁有高品質石英砂資源，可用於光伏玻璃生產，綜合來看，公司原料成本端具備一定優勢。

業績預測

預計公司2020-2022年實現收入7.73/13.06/32.79億元，實現歸母淨利潤0.21/1.00/5.01億元，對應估值199.3/41.8/8.3倍，首次覆蓋，給予“增持“評級。

風險提示：光伏裝機需求下滑，行業競爭加劇;公司藥玻產能投放不達預期;藥玻產能利用率不達預期;光伏玻璃產能投放不達預期;光伏玻璃生產效果不達預期;光伏玻璃價格不達預期，從而導致光伏玻璃盈利性不達預期。