由通策醫療的商業模式，談一談企業的競爭優勢

我們在二級市場投資的時候總會出現“畏高”的情況，對於一家企業如果只是大概瞭解的話，那麼100倍的市盈率可能就感覺極高了。然而，在醫藥行業，市盈率100倍以上的企業一抓一把，其中，確定性更強一點的醫療服務類企業，它們的市盈率甚至會更高。

通過對比靜態市盈率和動態市盈率，便會發現，對於一些企業來説，它們一年的業績增長便能消化掉100倍的市盈率，而50%的股價漲幅可能僅需要不到50倍的市盈率，那麼一年下來，這個股票的股價可能會翻兩倍。

（數據截至2021年2月5日）

那麼要想抓住企業這一年的漲幅，在投資之前應該做的就是，增加自己對投資標的的確定性。這也是貝殼投研一直在做的事。

今天我們主要講的是通策醫療，貝殼投研（ID:Beiketouyan）發現，雖然通策醫療2020年的業績並沒有那麼出色，但它仍然備受市場認可，股價漲了230%，這是什麼原因？

一、通策醫療抓住了醫療服務行業發展機遇

在這裏將通策醫療和愛爾眼科放在一起考慮，因為這兩家企業都是民營專科連鎖醫院，只不過一個是口腔科，一個是眼科，一個目前規模小點，一個大一點。

在研究這兩家企業之前，我們便需要研究一下二者所在的行業背景，因為趨勢很重要。而通策醫療和愛爾眼科顯然都是在國家鼓勵社會辦醫的政策環境下，發展起來的。

事實上，民營醫院不僅是公立醫院的補充，它還有自身存在的意義，2006年醫改以來，為滿足日益增長的醫療需求，國家不斷出台政策鼓勵民營資本介入醫療服務領域。

2015年成為公立醫院和民營醫院數量對比的轉折點，民營醫院的興起為我國醫療服務行業發展注入活力。

過去幾年，受益於醫療服務行業醫院民營化發展趨勢，兩家企業均維持了快速增長。

其中，愛爾眼科旗下，眼科醫院、眼視光門診部（診所）等由2009年上市之初的10多家增長到現在的600餘家，佈局全國乃至全球；而通策醫療則主要圍繞浙江省，佈局了約30餘家口腔醫院，與愛爾眼科不同的是，通策醫療選擇了以醫院為主的模式，而非小型連鎖診所。

愛爾眼科擴張速度更快，因此收入增長率較高，但通策醫療也維持了較高的增長水平。2020年，通策醫療股票（600763）在營業收入更為集中的情況下，受疫情影響程度比愛爾眼科更大。

二、通策醫療的商業模式值得肯定

前面雖然説到愛爾眼科和通策醫療都是抓住了行業發展機遇才成長起來的，但這並不代表着任何一家口腔或眼科醫院都能替代它們。

在這裏我們仍然主要分析通策醫療的營業模式。

1、收購成熟體量醫院，下設連鎖分院

通策醫療採用的是“旗艦總院+分院”的擴張路徑，該路徑讓通策醫療進一步鞏固了國內連鎖口腔龍頭地位。公司採取收購當地體量較大的和品牌知名的口腔專科醫院，依託於該醫院的原有品牌發展連鎖分院實現擴張。

在該模式下，通策醫療具有患者流量穩定、業績確定性高的獨特優勢，強化了人才與營運方面的競爭壁壘。

與多數連鎖口腔專科醫療機構不同的是，通策醫療一般選擇醫院為主的模式，而非小型連鎖診所，這使得通策醫療具備了獨特的競爭優勢。

事實上，隨着通策醫療連鎖醫院數量增多，其單院收入也在不斷增長，由2016年的3662萬元增長至2019年的5919萬元。

此外，在大型醫院發展模式下，通策醫療還獲得了更低的銷售費用率以及管理費用率。主要原因在於大醫院本身的覆蓋半徑、品牌宣傳都相對優於小型醫療診所，且大型醫院往往能開展的口腔醫療項目品種更為豐富，管理成本也容易壓縮和攤薄。

2、採取區域擴張策略

最後，在通策醫療股票（600763）的商業模式中不能忽略的一點是區域擴張策略。區域擴張策略是相對於全國性布點來説的一種擴張策略。

現如今，通策醫療的口腔醫院設立仍然較為集中，浙江省內收入佔比達90%，因此，為向全國佈局，通策醫療利用醫療投資基金定向投資武漢、重慶、西安、成都等多家大型區域總院，無論是已經開業的武漢存濟口腔、重慶存濟口腔，還是籌建中的西安、成都，無一不是遵循預先佈局並重點打造一個有規模有高度的區域總院。

可以預見的是，未來通策在全國的大型口腔醫院集團將成為公司中長期持續高增長的主力軍。

三、總結

總的來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為通策醫療發展的底層邏輯非常強，這不止是行業向上發展趨勢的結果，最重要的是它自身的商業模式賦予了它強大的行業競爭力。未來，隨着通策醫療不斷擴張，這種優勢將會越來越明顯。