大勢判斷：回調風險可控，市場略有低估
近期，有些回調風險在壓制投資者情緒：(1)近期市場出現了一波10%左右的反彈，部分資金有兑現收益的意願；(2)從過去10年的覆盤看，市場在會前往往相對樂觀，在會議期間往往表現不夠穩定；(3)市場擔憂未來歐美疫情反覆。從100年前美國大流感的啓示和新冠肺炎死亡率的年齡曲線看，即便未來疫情反覆，其對經濟的衝擊很可能也會小於今年一二季度；(4)政府工作報告未設定經濟增長目標加重了市場對未來政策不確定性的擔憂。增長錨雖隱去，但貨幣錨凸顯，對於政策無需過於擔憂；(5)大博弈升級風險壓制市場情緒，中長期來看，市場更多的反映的是企業創造貨幣化盈利的能力，外部壓力越大，內部政策對沖的邏輯也就越順暢。綜上，我們認為市場創新低的概率較低。
從估值角度看，目前A股市值/M2為27.4%、歷史估值分位為38.3%，略有低估，同時近期政策不存在大幅收緊的可能性，因而超預期因素所引發的短期回調意味着市場的性價比進一步提升，無需過於擔憂。
從高頻數據看，5月經濟活動的恢復的確推動了新經濟投資、傳統基建、汽車、地產領域的景氣向好。特別是四五月份基建、地產趕工，導致週期品價格普遍出現上漲，投資和生產恢復較快。下游汽車銷量、房地產成交面積等在5月回暖進度較慢，在政策方向和基調已基本確立的情況下，後期市場關注重心將轉向居民消費的復甦和企業盈利的恢復，後消費回暖的進度還需要進一步跟蹤。
配置上建議着眼於業績，把握不確定性中的確定。(1)消費品業績確定性強，但估值已在高位，板塊面臨一定調整壓力，建議長期投資者從“護城河”角度入手精選個股；(2)週期和可選消費方向上確定，進入數據驗證期：在不搞“強刺激”的背景下，反映經濟數據逐步改善的週期品和可選消費復甦進度預期放緩，但其中估值不高的汽車，業績相對確定的小家電等，仍存在估值修復的機會；(3)科創“補短板”仍是中期行業配置主線：《政府工作報告》進一步強調了發展新一代信息網絡，拓展5G應用，推廣新能源汽車等新基建產業政策，支持受疫情衝擊較大的行業恢復，支持在抗疫中發揮重要作用的電商網購、在線服務和“互聯網 ”等無接觸經濟，中期我們更看好雲計算/電商/軍工行業。
（文章來源：光大證券）