白酒瘋狂，誰在助漲？

編者按：本文來自微信公眾號“稜鏡”（ID:lengjing_qqfinance），36氪經授權發佈。

作者 | 李超仁 李星野

編輯 | 楊布丁

出品 | 稜鏡·騰訊新聞小滿工作室

2020年底，市場監管總局剛剛表示，要在即將到來的雙節期間對名優白酒進行價格監管；2021年初，深交所又向提前透露去年業績的五糧液（000858.SZ）和對今年業績“放衞星”的酒鬼酒（000799.SZ）下發關注函，要求説明是否違規影響股價波動。

但是，這都不能阻擋白酒股股價的垂直起飛。

1月5日，新年的第二個交易日，白酒股延續暴漲行情，股價接連創新高。其中，貴州茅台（600519.SH）上漲3.13%，市值一天增加785億元；五糧液上漲7.36%，市值來到1.24萬億；瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（600809.SH）和山西汾酒（600809.SH）漲幅分別達到了7.25%、6.77%和3.22%；今世緣（603369.SH）、水井坊（600779.SH）和迎駕貢酒（603198.SH）等二三線白酒企業則紛紛漲停。

實際上，白酒股這場集體狂歡，已經持續多時。僅從2020年年初至今，一年時間，酒鬼酒漲幅400%、山西汾酒漲幅332%、瀘州老窖漲幅202%、五糧液漲幅144%、洋河股份漲幅145%，即便是市值基數巨大的貴州茅台，漲幅也達到了76%。

市場普遍認為，在基金規模不斷擴大、大資金愈發主導市場的背景下，機構正抱團流入業績出色、景氣度高的行業，以白酒為代表的消費股和以新能源為代表的科技股，則是個中翹楚。

一位私募投資人表示，從頭年三季報到來年一季報，是一年中最長的業績真空期，經營和動銷數據向好、確定性更高的標的，就更加容易吸引大資金圍觀。其中，茅台作為白酒行業風向標，只要其售價堅挺，很大程度就能代表整個白酒行業的景氣程度。

白酒股最近一次被認為即將“剎車”是在去年12月23日，當天，茅台股價在盤中創新高後下跌，最終以2.09%的跌幅收盤，眾多分析師發出“警惕抱團瓦解”的吶喊；隨着幾個交易日後股價繼續走高，白酒板塊景氣度向好的樂觀情緒又瞬間恢復。

再靚麗的業績也需要對應適當的估值。白酒股的狂歡究竟是不是泡沫，也許只能見仁見智，但一路高漲的背後，則是多股勢力交織疊加的集體推動。

資金抱團助推股價短期暴漲，已是被市場普遍接受的觀點，而白酒則是其中最典型的板塊之一。

浙商證券研報認為，覆盤 2019 年以來，結構性牛市的特徵顯現，市場經歷了數次抱團。具體來看，2019 年1月至4 月抱團豬肉股，6月至7月抱團消費股，7月至9月抱團科技股，12月至 2020年2月再次抱團科技股，而到2020年4月至7月則再次抱團消費股。從2020年10月以來，市場開始集中抱團新能源和白酒股。

浙商證券總結到，首先，抱團的持續時間往往在 2-3個月左右；其次，行業景氣度是品種選擇的核心驅動力。去年10 月以來，貨幣政策正常化，資金抱團特徵進一步顯現，對電動車、光伏和白酒而言，銷量數據等景氣度不斷被驗證是主要驅動因素。

作者根據choice數據整理發現，規模不斷擴大、日益擁有定價權的基金正在成為主導，機構是否集中提供增量資金，與股價高度相關。

根據choice數據基金持股統計，2020年三季度（單季度基金只公佈自己的前十大重倉股），重倉持有貴州茅台的基金由2019年三季度的1377家上漲到1453家，基金總持有數由6039萬股上漲到6846萬股，基金持股佔流通股（含鎖定股）比例由4.81%上漲到了5.46%。期間，貴州茅台股價漲幅45%。

同期，重倉五糧液的基金由657家上漲到1103家，總持股數由2.93億股上漲到3.78億股，持股比例由7.72%上漲到9.94%，期間股價漲幅70%；重倉瀘州老窖基金由227家上漲到303家，持股數由2.11億股上漲到2.40億股，持股比例由14.44%上漲到16.4%，期間股價漲幅69%。

其他名酒中，重倉山西汾酒的基金由2019年三季度的120家增長到2020年三季度的173家；重倉古井貢酒的基金由43家上漲到83家。兩家公司基金持股佔比都在10%左右，期間股價分別上漲了157%和90%。

同樣也有反例。口子窖從去年3月白酒板塊觸底反彈以來，股價漲幅也超過100%，但在2019年9月至2020年9月期間，其股價反而下跌了7%。這背後是機構的撤離——期間，口子窖基金重倉數由62家下滑到19家，重倉基金持股比例由7.62%下滑到5.98%。

而在最近時段，根據東吳證券研報，上週五（1月1日）偏股混合型基金和股票型基金倉位分別為83.0%和87.5%，而一週多前這兩個數值還分別為81.6%和87.1% 。其認為，過去一週公募基金抱團加強，而行業偏向中始終包含消費。

一位私募投資人表示，隨着更加專業的機構投資者增加，A股市場的有效性越來越強，一旦行業和公司的發展邏輯通順，以機構為首的資金就會立即湧入，白酒即是典型，而邏輯有瑕疵的公司，已經無人問津；但另一方面，股價對於基本面的演繹，仍然是暴漲暴跌，即便是機構，也很難説已經從趨勢投機者成為了真正的價值投資者。

白酒景氣度在業績真空期中的持續，與酒企在2020年底集中公佈的一撥亮眼數據和預期展望相關。

首先是白酒“總龍頭”貴州茅台，其預計2020年實現營業總收入977億元左右，同比增長10%左右；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 455 億元左右，同比增長 10%左右。同時，子公司貴州茅台醬香酒營銷有限公司預計實現營業總收入94億元左右（含税銷售額 106 億元左右）。

宏觀也將茅台推向神壇。按照貴州省最新規劃，其希望將茅台打造成該省首家“世界500強”，這被寫進了貴州省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃。

由於出廠價相對固定，但茅台業績的進一步提升，仍然可以來自於三個方面：首先是產量和銷量的穩步上漲；其次，則是直銷比例提升，帶來出廠價的變相增長，將一部分經銷商利潤歸為己有。茅台經銷商大會信息顯示，2020年茅台與68家直銷渠道商達成合作，2021年將會加快推進自營、商超渠道、電商渠道建設，形成與社會渠道、自營體系相輔相成的局面；第三則是直接提價。茅台出廠價已經有近3年未提升，而其他酒廠則普遍提價，多家研究機構判斷，茅台未來兩年內提價20%左右的可能性很大。

被監管部門下發關注函的五糧液，數據同樣出色。

年底，五糧液在1218經銷商大會上公佈，集團2020年1-11月收入達1103 億元，同比增長13.5%，集團全年收入有望突破1200 億元。從渠道角度看，每瓶第八代普五一批商利潤從年初不到 20元增至近百元，五糧液在增厚渠道利潤。

在2020年漲幅最大的汾酒和酒鬼酒，同樣沒有閒着。

2020年12月26日，汾酒經銷商大會上，董事長李秋喜表示，2020年汾酒集團收入預計增長 17%，利潤總額預計同比增長60%；中高端產品同比增長30%以上，省外、省內收入佔比6:4，首次實現區域市場的結構性反轉；可控終端超過85萬家，過億元市場17個，長江以南同比增長50%。

到2021年1月4日，汾酒進一步公佈，預計2020年年度實現營業收入與上年同期相比增加19.11億元-22.11億元，增幅16.08%-18.60%。預計2020年年度實現利潤總額與上年同期相比增加11.10億元-15.10億元，增幅38.41%-52.25%。

上述三家企業，茅台、五糧液和汾酒，都是在經銷商大會上搶先公佈了去年的出色業績，刺激了股價。

過去一年漲幅400%的酒鬼酒，也是因為“未來”業績過於華麗。

2020年12月26日，在酒鬼酒經銷商大會上，其公司董事和財務總監程軍，在眾多經銷商和媒體面前，高調宣佈公司銷售目標是“突破30億，跨越50億，爭取邁向100億”。

連深交所都感到震驚。其在監管函中表示：“當日，你公司股價漲停，此後你公司股價持續上漲。而根據你公司前期披露的歷年年度報告，上市公司2017年-2019年實現營業收入分別為8.78億元、11.87億元、15.12億元；根據你公司披露的2020年第三季度報告，上市公司2020年前三季度實現營業收入11.27億元。”

回顧過去一年，雖然並非一帆風順，但在眾多行業中，白酒市場行情的確出類拔萃。

去年一季度，因為受到疫情影響，白酒股價曾經出現過一波“泥沙俱下”的大規模回調。如今已經站上2000元/股的茅台，最低曾到達過950元/股左右；如今320元/股的五糧液，最低97元/股左右；如今385元/股的山西汾酒，彼時只有不到80元/股。

但疫情緩和後，白酒動銷超預期。一位江蘇的郎酒經銷商告訴作者，令他自己都感到意外的是，在一季度經營“慘不忍睹”的情況下，其利用二三季度，竟然在前三季度就完成了全年的既定目標。

這背後是經歷酒業黃金十年和行業調整期後，“倖存者”們經營打法的逐步統一。

即便受到疫情帶來的銷售壓力，但2020年初開始，在高端酒茅台、五糧液的價格上漲帶動下，郎酒，瀘州老窖，汾酒、今世緣、甚至包括銷售策略向來激進的洋河等廠商，都仍然堅持選擇漲價和渠道控貨挺價。廠商通過漲價來鞏固品牌號召力、渠道議價能力，這種趨勢一直延續到了最新的一次漲價：1月4日，52度1573經典裝團購建議價漲至1050元。

眾多酒廠以“價值迴歸”名義調高零售價，即使不能馬上實現，也可以為業績增長打下基礎，並給渠道商利潤留出空間。有白酒企業高層介紹，渠道利潤少則30%-40%，多則50%以上，廠商與經銷商“一榮俱榮”，銷售動力旺盛。

到去年三季度中秋和國慶的雙節銷售旺季開啓時，酒企發貨節奏仍然保持“剋制”，一系列配合調價的控貨操作同期執行。例如，去年9月23日，習酒停止接收2020年度所有經銷商合同配額外的訂單，暫停貨物供應；9月25日，郎酒通知，即日起青花郎事業部全部產品暫停發貨；9月27日，瀘州老窖下發全系產品節前停貨通知。

有四川白酒經銷商對作者這樣解讀廠商動作：“停貨配合（漲價），維護漲價成果，也是防止後面價格會倒掛。廠商主動停貨，少壓貨給我們渠道，也好維護渠道秩序。”這位經銷商表示，他是漲價策略的支持者，認為從戰術上，選擇在旺季之前調價最有利，可以營造出產品緊俏、價格還會上漲的感覺，讓市場更容易接受。

市場分析普遍認為的是，當茅台和五糧液在千元左右價格帶獨孤求敗、同時在中低端價格帶過於擁擠的情況下，包括洋河、今世緣、汾酒和水井坊在內的酒企，誰能通過升級提價搶先站穩600元左右的次高端價格真空帶，將成為接下來酒企攪動資本市場的重要步點。