2022-04-01天風證券股份有限公司郭其偉,廖紫苑,劉斐然對郵儲銀行進行研究併發布了研究報告《高成長性的零售大行，加速財富管理升級》，本報告對郵儲銀行給出買入評級，認為其目標價位為6.79元，當前股價為5.64元，預期上漲幅度為20.39%。
郵儲銀行(601658)
事件：3月30日，郵儲銀行披露2021年年報：歸母淨利潤同比+18.65%（前三季度+22.07%）；營業收入同比+11.38%（前三季度+10.22%）。全年年化加權ROE11.86%，同比+2bp。
業績高成長性突出的大型銀行
公司高成長特性顯著。截至2021年，公司業績同比增速已經連續8年位居國有六大行銀行之首；近兩年業績年均複合增速高達11.81%，是國有六大行中唯一一家兩年年均複合增速達雙位數水平的銀行，增速高出第二名4.31pct。公司2021年業績取得亮眼表現，主要得益於撥備反哺和規模擴張，其次非息收入加速增長也帶來了積極貢獻。
淨息差保持韌性，資負結構持續優化
全年淨息差2.36%，較前三季度和21H1微降1bp，繼續保持同業領先水平。其中，生息資產收益率、計息負債成本率分別較21H1微降1bp、基本持平。公司持續優化資產負債結構，以此對沖行業性的息差下行壓力。資產端，公司加大貸款投放力度，21H2貸款平均規模佔生息資產的比例較H1提升1.37pct。負債端，公司通過代理網點加大存款吸收力度，個人存款佔比較Q3末提升44bp。值得一提的是，公司一年期及以下存款佔比提升，長期限高成本存款壓降明顯。考慮到公司攬儲實力強勁，未來將繼續深化零售轉型、優化資產負債結構，我們認為其淨息差有望繼續保持優勢水平。
加速財務管理升級，賦能中收突飛猛進
2021年淨非息收入同比增長50.44%，增速較前三季度大幅提升14.75pct。其中手續費及佣金淨收入同比+33.42%，延續此前高速增長態勢。中收表現亮眼主要得益於財富管理轉型升級帶動代理業務手續費收入同比+88.67%。公司圍繞客户關係經營和資產配置兩大關鍵能力建設，全面升級“前台隊伍能力，中台產品能力、投研能力，後台科技能力”，轉型升級成效顯著。2021年末，VIP客户同比+17.07%，財富客户同比+24.12%，AUM總規模達12.53萬億元，同比+11.40%。
資產質量優勢地位穩固，抵禦風險能力強勁
公司始終保持穩健審慎的信貸投放風格，涉房貸款敞口小，整體資產質量長期遙遙領先。2021年末，不良率0.82%，環比持平；關注率0.47%，環比+2bp；逾期率環比持平於0.89%，均處於上市銀行低位。撥備覆蓋率418.61%，環比微降4.09pct，抵禦風險能力強勁，反哺利潤空間充裕。
投資建議：轉型成效可期，維持“買入”評級
公司堅守大型零售銀行的戰略定位，緊抓居民財富管理增長的戰略機遇期，擁有6.37億個人客户、近4萬個網點，在財富管理方面具備獨特的資源稟賦，尤其受益共同富裕政策紅利。我們預計公司2022-2023年業績增速平穩過渡，分別由11.5%/12.3%調整為13.3%/14.8%，給予其2022年0.9倍PB目標估值，對應目標價6.79元/股，維持“買入”評級。
風險提示：經濟超預期下行，貨幣政策不及預期，資產質量顯著惡化等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長城證券鄒恆超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.54%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利815.68億，根據現價換算的預測PE為6.2。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.35。證券之星估值分析工具顯示，郵儲銀行（601658）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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