中外機構扎堆，券商高調助力，北新建材白馬還是灰馬

富凱摘要：過去一年市場不斷追捧，股價演繹出成長股風格，但情緒過度樂觀並非幸事。

作者|天鵝

北新建材正受到各路資金加持。

公司股價演繹的背後，北新建材有着週期股的外表，市場給出成長股的估值。

這家公司籌碼有集中趨勢，且年報裏的風險點不容忽視。

各路資金追捧，週期變成長

據悉，北新建材是一家綜合性新型建材產業集團，所生產的石膏板在住宅以及工業廠房、酒店、賓館、體育場館、寫字樓等商業和公共建築領域的各種建築物的建造和裝修過程中被廣泛應用。

此外，2019年北新建材通過聯合重組進入防水材料行業，防水材料是建築工程的重要功能性材料，主要應用於工業與民用建築、地鐵、隧道、橋樑涵洞、市政工程等方面的防水。

2020年公司實現營業收入168.03億元，同比增長26.12%，實現歸母淨利潤28.6億元，同比增長548.28%，扣非歸母淨利潤27.76億元，同比增長17.04%。

截至2020年末，大型機構投資者雲集北新建材，除了興全基金、以及新進的社保基金組合，還有三家QFII資金，分別為魁北克儲蓄投資集團、挪威中央銀行、加拿大年金計劃投資委員會。

據業內人士透露，這家三家QFII資金長期委託給中國本土私募進行組合操作，類似於淡水泉投資、高毅資產等。這並不排除三家QFII的受託管理人是同一家中國“代理人”。

因此，北新建材的交易有些“擁擠”：興全基金、外資背後的中國操盤手、新入局的社保基金組合。

值得注意的是，香港中央結算有限公司也不得忽視，代表着陸股通北上資金的情況，而且無法穿透背後真實身份。

通過WIND數據，我們比對一下各方的資金實力（以報告期末參考市值為準）

北上資金（香港中央結算）41億元，興業基金23億元、三家QFII資金21億元、全國社保基金近5億元。

可以看出籌碼競爭的激烈程度。

2020年全年，北新建材股價漲幅為58%。從股價K線圖上，這隻股票被市場當做一隻成長股，不斷的創新高。

通常來講，建材類股票是週期類股票，週期股在2020年四季度才開始有行情演繹。從今年2月末開始，北新建材的股價大幅下行，截至3月26日收盤，股價跌幅超過20%，頗有抱團股解散的架勢。

成長性何在

東北證券指出，北新建材佈局的防水行業，將成為支撐利潤的新增增長點。

這家券商指出，行業集中度較低，有較大提升空間。國內防水材料市場規模超2000億，但行業集中度低。2019年防水材料行業龍頭企業東方雨虹市佔率達12%，科順股份、卓寶、宏源緊隨其後，市佔率分別為3.1%、2.3%、1.7%。收購蜀羊、金拇指、禹王三家防水企業後，北新建材系市佔率為1.5%，排第五。

根據財報，北新建材2020年防水業務營業收入達到32.82億元。

東興證券還給出如下江湖地位的評價。北新建材成為國內防水行業第三大龍頭公司，近兩年的複合增長率高達63.13%，超過國內龍頭公司東方雨虹（218億）和第二龍頭科順股份（60多億）的增長速度。

國盛證券對北新建材成長性有如下表述：中長期來看，行業需求仍有成長空間，石膏板未來在住宅和隔牆領域滲透率提升的趨勢較為確定，龍骨配套、防水材料拓展和海外市場開拓在未來幾年或成為新的亮點，看好中長期投資價值。

市場過度樂觀

細緻看下年報，北新建材的基本面要打上問號。

如上圖，公司前五名客户合計銷售金額佔年度銷售總額比例只有2.76%。

再對比主要供應商情況，前五名供應商合計採購金額佔年度總額為21.69%。

兩個佔比數字比較，北新建材的主要銷售客户非常分散。那麼過度分散造成的業績風險，不言而喻。

一家上市公司，如果核心客户羣不夠穩定和集中，隨時面臨營收的不確定性。

再來看另一個風險點。國信證券犀利地指出，2020年北新建材費用率同比提升，訴訟和解支出拖累經營性現金流。

年報披露，2020年期間費用率13.03%，同比提升1.91%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為3.49%、5.09%、0.45%、4.0%。全年實現經營性現金流18.39億元，同比下滑7.4%，主因上年產生的美國石膏板訴訟事項和解費，尚未支付的部分在本年支付所致。

關鍵問題來了，主營業務在海外的法律風險，如果未來再次出現，對資產負債結構將會帶來哪些影響？這可能是市場未注意的黑天鵝。

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