編者按：本文來自微信公眾號“文娛商業觀察”（ID:wenyushangyeguancha），作者：浮萍，36氪經授權發佈。
圍繞着傳遞娛樂的標籤有很多，每一個都比公司本身要出名。
比如收購楊超越的經紀公司聞瀾文化，傳遞娛樂被資本市場打上楊超越標籤；比如傳遞娛樂老闆是富力地產獨子張量，外界會將他的“京城四少”固化印象放大，而忽略這家公司到底是做什麼的。
作為一家港股上市公司，這對於傳遞娛樂目前主要有影視劇製作、藝人經紀等業務，但業績並不是很好，最近公佈的2020年6-12月財報顯示，半年內營業收入1.61億港元，相比較2019年同期下降超過60%。而淨利潤方面，期間虧損6733萬港元，相比較於2019年同期虧損擴大三倍。
此外傳遞娛樂還面臨着負債高企、商譽高懸等問題，如果不是張量一直在持續輸血，傳遞娛樂可能難以長期支撐。這樣的一家公司還有未來嗎？這事很難説，資本市場給出了市場的答案：目前傳遞娛樂的股價0.136港元／股，市值3.5億港元（約合人民幣3億元）。
在2021年半年報度業績的公佈的前後，傳遞娛樂選擇繼續與黃百鳴做切割。
稍微翻閲一些歷史的會知道，傳遞娛樂的前身是黃百鳴創辦的天馬影視。作為香港老牌明星，黃百鳴很早就涉足資本市場，2012年帶領天馬影視登上港股創業板，並在2015年1月成功轉入主板，成為一個面容姣好的港股殼公司。
發展的多年時間裏，天馬影視有兩大塊業務。一是影視內容的製作和發行，出品併發行過的作品包括《葉問3》《反貪風暴3》等；另一塊則是香港的5家影院。隨着2017年富力地產董事長張力的獨子張量的收購，這兩塊業務自然也轉至傳遞娛樂手中。
影視作品出品和發行是高度依賴人的產業，隨着黃百鳴的套現離開，原來的人馬逐漸淡出，傳遞娛樂轉而4.5億元收購厚海文化，成為公司新的影視內容製作和發行主力；但是影院等重資產一時半會兒是難以捨棄的，況且影院可以產生穩定現金流，可以撐起傳遞娛樂的營收“半邊天”。
但是在2020年新冠疫情的大背景下，影院是最受傷的行業之一，面臨着觀眾流失、片源減少等問題，2020年全球影院都是鉅虧的，2021年除了中國部分影院，全球其他地區的影院也難以看到盈利的希望。
特定語境下影院重資產成為了公司的負擔。所以在2021年初，傳遞娛樂果斷以1.08億萬元出售了手中持有的4家電影院，而買家正是黃百鳴控制的公司，所以兜兜轉轉傳遞娛樂還是把影院還給了黃百鳴。
值得一提的是傳遞娛樂還保留一家朗豪坊的電影院，以每月5萬港元的費用交由黃百鳴的公司打理。資料顯示朗豪坊的影院擁有4D獨家觀影技術，是全港票房排名靠前的影院，對於這樣的優質影院，傳遞娛樂保留下來也可以理解。
收購楊超越增厚藝人經紀收入，成財報亮點傳遞娛樂被市場貼上楊超越的標籤，是因為其已經收購了楊超越的經紀公司聞瀾文化。
2019年9月份，當時在香港的上市公司傳遞娛樂發佈公告稱，公司附屬公司廣州戴德將以9600萬元的價格收購楊超越的經紀公司聞瀾文化60%股權，聞瀾文化估值約1.64億，剩餘40%的股權將視7000萬業績承諾完成情況，在三年後以對應的價格收購。
聞瀾文化並沒有多少實際業務，之所以這麼值錢只因為鎖定了6年楊超越的經紀約，所以傳遞娛樂其實是以1.64億的估值買下楊超越未來的收入。
雖然半年報中沒有披露楊超越的個人經紀收入，但是披露了包含藝人經紀在內的泛娛樂版塊收入9822.6萬港元，相較於2019年同期的1162.9萬港元增幅超過500%，是傳遞娛樂為數不多的亮點。
楊超越是鵝廠《創造101》走出來的藝人，因此與騰訊系資源捆綁的很緊密，非騰訊系的資源較少。在經紀公司被收購後，傳遞娛樂也在積極幫助楊超越爭取資源，其最新參與出品的《理想之城》中就參演角色。
但並不是每個選秀藝人都適合走演員這條路，目前楊超越已經參演播出的《長安諾》《將夜2》等劇的口碑並不是很好，後續影視劇資源強捧效果還是存疑的。
厚海文化多部劇製作中，超4億商譽或成拖累賣掉電影院、藝人經紀業務還未做大做強，目前傳遞娛樂手中僅有的一張牌是其收購的厚海文化，在2020年6月至12月份帶動影視劇業務創造了4596.8萬港元的收入，比2019年同期的1.92億港元下降81.22%。
客觀地説疫情對於電視劇行業有影響，因為劇組可能會因此而停工，但是相較於電影行業而言，電視劇行業的製作影響要小很多，更多的是資本層面購劇價格的下降，而具體到傳遞娛樂來看，厚海文化的2020年播出的劇較少，大部分處於製作狀態。
財報資料顯示，傳遞娛樂2020年6月至12月份製作中的電影和電視劇費用高達4.3億港元，遠高於2019年同期的1.64億元，目前正在製作中的電視劇包括《機智的戀愛生活》《烏鴉小姐與蜥蜴先生》《程序員那麼可愛》等，大多為小成本電視劇。
一肩挑起傳遞娛樂的厚海文化也給自身帶來了巨大的商譽風險。資料顯示截止到2020年12月底，傳遞娛樂的商譽為4.8億港元，其中4.23億港元是由厚海文化帶來的，剩下的則是楊超越的聞瀾文化貢獻的。
如此高額的商譽對於傳遞娛樂而言幾乎等同於隱形炸彈。這幾年A股影視公司整體表現不佳的一個重要原因是前些年瘋狂收購積攢下來的商譽集中暴雷，導致2018年、2019年和2020年大多數影視公司鉅虧，有的甚至虧損高達上百億，鉅虧狀況令人驚奇。
對於傳遞娛樂而言，商譽暴雷是遲早的事情，就是什麼時候暴、如何暴的事情了，有了這個隱形炸彈，傳遞娛樂接下來幾年的業務層面或許會轉好，但是業績層面必定會受到影響，一旦暴雷還將鉅虧。
從這個角度來説，傳遞娛樂的轉盈之路漫漫。