安信證券：給予國恩股份買入評級，目標價位35.0元

2022-01-17安信證券股份有限公司張汪強,喬璐對國恩股份進行研究併發布了研究報告《新材料一體化平台規模顯現，多領域快速成長未來可期》，本報告對國恩股份給出買入評級，認為其目標價位為35.00元，當前股價為29.87元，預期上漲幅度為17.17%。

國恩股份(002768)

“一體兩翼”新材料一體化平台蓬勃發展，優質客户粘性高，公司行業競爭力持續提升：公司以改性塑料為基石縱橫向發展，打造出新材料一體化綜合性平台，通過收購或自生逐步拓展出空心膠囊、高分子複合材料、人造草坪、光顯材料等多個業務板塊。近5年營收復合增長率達到53.8%，淨利潤複合增長率53.7%，快速成長。公司所在行業以銷定產的經營模式決定了下游客户的規模與穩定性至關重要，據公告，公司近年來在海信、格力、TCL、京東方等戰略客户合作範圍不斷加深，在比亞迪、陝汽重卡、中國重汽等客户供應鏈體系供貨量持續增長，在華為、小米生態鏈等客户的份額佔比顯著提升，手握眾多優質大客户。

順應市場快速反應，依靠深厚研發實力多點開花：公司依靠20年在高分子改性材料產業的研發技術積累，具備靈活的快速反應能力，與市場熱點需求保持很高的聯動性。2016年至今順應醫藥、汽車輕量化、體育、光學與通信行業的趨勢，開拓出多項一體化產業品種。2020年在疫情的推動下，公司迅速轉擴產口罩所需的熔噴聚丙烯及熔噴布，批量供貨日照三奇、恆瑞醫療、延江股份、奧美醫療、威海威高等戰略客户，貢獻了較多業績。2021年公司以7.28億元取得東寶生物21.18%的股份，成為東寶生物的控股股東，以收購東寶生物為契機，形成以主板上市公司國恩股份化工產業和以創業板上市公司東寶生物健康醫美產業（明膠及空心膠囊、膠原蛋白肽、代血漿明膠、雙蛋白人造肉等）為兩翼的雙產業主體協同發展模式。

向改性材料上游PS及PP佈局，開啓降本一體化生產模式：據公告，公司戰略投資浙江一塑與江蘇國恆，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）樹脂的縱向延伸，滿足國恩股份新材料縱向一體化戰略發展需要。未來公司將通過聚苯乙烯材料，完成家電、小家電、電動工具、汽車、建築裝修裝飾材料等改性材料的一體化生產佈局，同時，實現在光顯材料、光擴散板、膜、片材料及BOPS包材等領域的降本一體化生產；通過聚丙烯PP樹脂材料的生產，將有效實現熔噴無紡布材料、可降解材料、預塗布、BOPP電容膜等材料的一體化生產，並在汽車、家電、風電等領域連續纖維聚丙烯改性材料，實現屬地生產一體化。有望切實降低產品成本，增強市場競爭力。

投資建議：預計公司2021年-2023年的淨利潤分別為6.7億、9億、10億元，對應PE12、9、8倍，維持買入-A評級。

風險提示：產品需求不及預期、原料價格波動等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為32.0；證券之星估值分析工具顯示，國恩股份（002768）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)