信達證券：予周黑鴨(01458)“買入”評級 品牌高勢能 渠道釋放動能

智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，周黑鴨(01458)在品牌端具備核心優勢，加盟商盈利模型好，2023年“直營+特許”門店有望達4-5000家，品牌溢價下，特許經營預計能夠保持較好的盈利水平，助力公司重回成長快車道，預計21-23年EPS為0.19/0.28/0.36元，予“買入”評級。

信達證券主要觀點如下：

提出六大戰略，深化改革，有望成為經營轉折點。

公司於2019年引入新的核心管理團隊，新任管理團隊運營經驗豐富，推出滾動股權激勵綁定員工與公司長期利益，並圍繞品牌、產品、渠道、組織力提出六大戰略。商業模式開放特許加盟，截至21H1成功開設特許門店1109家，吹響門店快速擴張號角。圍繞全渠道佈局，進一步提升產品便利性和可見性。產品推陳出新明顯加速，激活產品活力下新品銷售佔比持續提升，統一品牌營銷，精準定位，品牌標語實現由物理場景向心智場景的傳導。精簡組織架構，人均創收顯著提升，六大戰略下，公司預計開啓發展新篇章。

滷味優質賽道，頭部品牌提升市佔率正當時。品牌高勢能，享受品牌溢價。

滷味賽道千億市場目前景氣度仍高，行業CR3市佔率不足20%，集中度提升空間大。相比其他連鎖業態，門店終端標準化程度高，初始投資相對低，坪效好，適用加盟模式實現跑馬圈地。疫情期間優質點位空出，頭部品牌藉助品牌、資金優勢加速開店，預計加快行業整合。周黑鴨具備高品牌勢能，有望奠定門店擴張的堅實基礎。享受品牌溢價下，盈利能力有所保障。

加盟商盈利模型好，2023年門店有望達4000-5000家。

對比絕味和煌上煌，公司門店密度低，空白點位仍多，門店擴張空間廣闊。單店盈利模型好，特許商淨利率預計達15-20%，開店積極性高，預計穩步推進800-1000家/年門店擴張，則2023年公司門店合計有望達4000-5000家。特許門店成熟後單店有望達130-150w/年，積極入駐外賣平台，有望帶來門店業績增量。社區生鮮等渠道快速發展，公司介入較早，有望享受行業發展紅利。

投資建議：該行認為周黑鴨處滷味優質賽道，行業集中度低，藉助特許商資源槓桿有望加速擴張，提升市佔率，予“買入”評級。

股價催化劑：特許門店擴張加速;疫情恢復;社區店模型跑通。