堪比恆瑞的藥店龍頭！ROE、業績增速第一，5000多家門店

作者：可來研選

節前還剩兩個交易日，持幣過節的投資者該走的，都走的差不多了，剩下的大多數都是持股過節，所以最後兩天行情大概率平穩過渡。

今天我們來講一講零售藥房這個板塊，是未來幾年增長較為確定的醫藥細分賽道。

國內四大上市藥房：益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂，大參林在“羣雄割據”的藥房市場中異軍突起，市值超過益豐醫藥，成為新龍頭。

通過數據可以直觀看出，無論是業績增速，還是淨資產收益率（ROE），大參林均領先同行，高長能力和盈利能力是其股價上漲的主要原因。

那麼大參林為何能夠實現逆襲？

公司產品結構豐富，包括中西成藥、蔘茸滋補藥及中藥飲片、保健品、醫療器械等。

中西成藥是公司最大收入來源，2020年H1營收佔比超過61%，非藥品（保健品、醫療器械等）營收佔比23.6%，蔘茸滋補藥營收佔比約13.2%。

其中非藥品最高（53%），非藥品毛利率超過其他三家上市企業；其次是蔘茸滋補（41%），兩者加起來佔據公司43%的利潤比重。

一、處方外流提供增量市場

我們在之前的文章《帶量採購的“最大贏家”，2020年業績與股價雙雙爆發》中提到，零售藥房是少數不受集採影響，甚至還有利好的醫藥細分領域。

集採未中標的藥品，要麼等待下一次帶量採購機會，要麼尋求院方以外的新市場，零售藥房則是最重要的院外市場之一。

這時候處方藥外流來了，既給藥企提供新銷售市場，也給藥房提供了巨大的增量市場，帶量採購則加速處方外流。

以前處方藥只能由專業執業醫師開出處方，在醫院藥房購買；處方外流後，病人可以拿着處方去零售藥房購買。

處方外流的本質即醫、藥分離，將醫院藥房承擔的藥品供給，流轉至零售藥店、基層醫療機構等院外市場，是未來醫藥市場的大趨勢。

2019年，我國藥品零售總規模17955億元，其中公立醫院端實現規模11951億，佔比近七成；藥房端約4196 億，佔比僅23%。

藥房銷售處方藥佔比僅為歐美的三分之一，隨着處方外流，藥房零售市場仍有很大提升空間。

大參林是華南地區民營零售藥房之一，總部位於廣州，是全國最先推廣處方外流的區域之一，有望率先享受處方外流的紅利。

2019年，公司擁有558家院邊店，其中設有DTP專業藥房56家，同比增長180%；處方流轉平台藥房28家，同比增長100%。

緊抓慢性病長期處方外配的市場機會，在慢病管理方面建立了慢病管理專項團隊，完成多家處方共享平台的接入。

二、併購+自建實現全國擴張

零售藥房擴張不是“買買買”，就是“開開開”，即併購+自建擴張門店，經過長期併購，行業集中度越來越高，連鎖化率也越來越高。

截至2020年前三季度，大參林擁有全國門店5541家，兩年來新2000多家直營門店，在四大藥房中位居第二，僅次於一心堂（6683家直營門店）。

當然併購數量越多商譽就越多，2019年商譽9.83億元元，佔總資產為11.34%，佔營收比重為8.85%。

説明大參林自建門店較多，同等數量的門店商譽更少，未來對於其併購擴張的限制也較小。

大參林目前只發行過可轉債，是四大上市藥房中唯一沒有進行定向增發的企業，因此司股權集中度較高，未來進行股權融資的空間較大。

近期大參林發佈2020年業績預告，預計全年歸母淨利潤同比增長50%-60%，扣非淨利潤同比增長45%-55%，Q4業績增速相比Q3進一步提升。

大參林業績處於高成長期，估值處於中等水平，前一段時間股價創歷史新高，未來還有提升空間。

參考研報：東北證券《全國擴張正酣暢，外流處方迎增長》。

免責聲明：本文不構成具體投資建議，股市有風險，投資需謹慎！作者主要是羅列上市公司的核心邏輯供投資者參考，而不是讓大家直接買入。