成本主導瀝青走勢

金石期貨

煉廠開工負荷下降，需求走淡，瀝青供需兩弱。成本端原油走強，對瀝青價格形成支撐，瀝青有望延續反彈走勢。

地緣局勢緊張，油價易漲難跌

新冠肺炎疫情的暴發使得全球成品油消費急劇下滑，今年上半年國際原油價格大幅下挫，美國原油期貨價格甚至一度出現負值，油價的下跌使得各產油國經濟狀況惡化。為了穩定油價，OPEC+在上半年達成減產協議。該協議規定，2020年5—6月，OPEC+減產970萬桶/日;7—12月，減產770萬桶/日;2021年1—4月，減產580萬桶/日，相較2020年下半年復產190萬桶/日。四季度以來，歐洲疫情再次大規模暴發。為了控制疫情，各國重新採取封國措施，成品油消費再次大幅下滑。OPEC11月月報預估2020年全球原油需求量為9001萬桶/日，較10月份的報告下調28萬桶/日。與此同時，該報告預估，明年全球原油消費量為9626萬桶/日，較10月份的報告下調58萬桶/日。12月3日，OPEC+宣佈將原本計劃的明年年初190萬桶/日的復產量縮減至50萬桶/日，以應對不斷惡化的全球原油供需格局。OPEC+此舉對油價形成了一定的支撐，但是由於此前市場已經反應較為充分，因此難以對油價提供持續上漲的動力。

除了OPEC+減產之外，近期地緣政治對油價同樣產生支撐作用。我們認為在短期內中東地緣政治仍然將對油價形成支撐，油價將呈現易漲難跌的態勢。

供需兩弱，瀝青難有起色

隨着近期原油價格的上漲，國內煉廠的生產經營狀況開始惡化。截至12月2日，國內加工馬瑞原油生產瀝青的煉廠平均虧損175元/噸，虧損呈現持續擴大的態勢。煉廠生產經營狀況不佳，導致了煉廠生產積極性的下降。截至12月2日，國內煉廠的開工負荷為45.6%，較9月底下降12.6個百分點，但是較去年同期上升2.3個百分點，供應仍然存在一定的壓力。庫存方面，截至12月2日，國內瀝青煉廠庫存為63.57萬噸，較去年同期上升2.72萬噸，同比上升4.47%;瀝青社會庫存為59.71萬噸，較去年同期上升33.86萬噸，同比上升130.99%。

近期國內瀝青庫存呈現持續下降的態勢，但是相較去年同期仍然處於較高的水平，煉廠的庫存壓力有限，但是社會庫存高企，將使得冬儲備貨熱情下降。需求方面，隨着北方天氣轉冷，瀝青的需求大幅下降，目前僅有部分防水剛需備貨，鋪路領域的需求大幅下滑。在這種情況下，瀝青進入供需兩弱的態勢，一方面由於虧損擴大，煉廠開工下降，另一方面需求進入淡季難有起色。因此，目前瀝青的供需沒有明顯的矛盾，對價格的影響有限。

替代品方面，受原油價格上升以及貿易回暖的影響，燃料油價格走勢偏強，目前煉廠生產燃料油處於微利或者保本的狀態。與此同時，瀝青進入季節性降負週期，部分煉廠將主動降負，而煉廠在生產瀝青虧損擴大的背景下，轉產效益更好的燃料油的動力將上升。在這種情況下，今年冬季煉廠降負的力度將大於往年，後期瀝青的供應有進一步下滑的可能，從而會對瀝青價格產生一定的支撐作用。

後市預測

綜上所述，目前的煉廠生產經營狀況不佳，開工負荷下降抵消了消費淡季的影響，供需呈現兩弱的態勢。在這種情況下，成本端將成為影響瀝青價格的主導因素，在地緣政治的作用下，原油易漲難跌，成本對瀝青將產生支撐，瀝青期貨有望延續近期的反彈走勢，前期多單可以繼續持有。