中信證券 ：半導體成功引入戰略投資者，維持比亞迪股份(01211)“買入”評級

本文源自“中信證券研究”微信公眾號，原文標題《比亞迪：半導體成功引戰，中性化戰略可期》。

5月26日，比亞迪發佈公告，公司控股子公司比亞迪半導體以增資擴股等方式引入戰略投資者議案獲董事會通過。對此，我們的點評如下：

比亞迪半導體本輪引戰19億元，投後估值94億元。

繼4月14日公司公告比亞迪半導體完成內部重組擬引入戰略投資者後，公司董事會昨日通過其以增資擴股方式引入戰略投資者。此次比亞迪半導體投前估值75億元，本輪向紅杉資本中國基金、中金資本、國投創新等知名投資機構引入戰略投資19億元，投後估值94億元。後續公司將積極推動比亞迪半導體上市工作，有望持續提升公司整體價值。

比亞迪半導體實施期權激勵，市場化運作提升效率。

4月份，陳剛辭任公司副總裁職務，專職擔任比亞迪半導體董事長及總經理，專注於比亞迪半導體的經營發展。同時，截至公告日，比亞迪半導體已對董事、高管、核心骨幹授予3002份期權（佔引戰前註冊資本10%），行權價格為5元/每1元出資，將在第二/三/四年按30%/30%/40%解鎖。

電動車IGBT需求爆發，比亞迪掌握自主核心技術。

IGBT單車價值量高達1000-5000元，2020年全球市場空間預計接近百億元，伴隨全球電動車產銷快速增長，預計行業2025年空間有望達370億，CAGR約 30%。比亞迪憑藉自身品牌電動車優勢，率先實現了國產IGBT規模化生產和應用，2019年國內市佔率18%，僅次於英飛凌，位居第二位。技術方面，公司在晶圓減薄、精細化網格柵等逐步縮小與全球巨頭差距。同時，公司已經在寧波、長沙分別建設了6寸、8寸IGBT晶圓產線，後續有望逐步開拓外供市場。

2020年以來，公司供應鏈中性化持續邁出實質性進展。

我們認為公司後續更大的投資價值是作為中性的“新能源汽車一站式解決方案提供商”，包括：鋰電池（刀片電池技術等）、半導體（IGBT）、三合一電機/電控技術、電動平台等，我們對公司合理的價值判斷維持1800-1900億元。公司此次內部重組成立"比亞迪半導體"，對外分拆邁出堅實一步，有望起到催化效應。公司業務結構由垂直整合轉向戰略開放，價值正逐步顯現。

風險因素：

引戰進展不及預期；公司新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；雲軌推進不及預期。

投資建議：

維持2020/21年歸母淨利潤預測19.5/40.0億元，當前A股價格58.3元，對應2020/21年82/40倍PE；H股價格44.8港元，對應2020/21年58/28倍PE。

受補貼退坡及衞生事件影響，公司經營短期仍存在有一定壓力，但比亞迪作為中國電動車行業龍頭，擁有自主可控的電動化技術，隨着公司供應鏈中性化戰略穩步推進，有望向“整車品牌” “新能源汽車解決方案供應商”發展。近期內部重組成立"比亞迪半導體"，供應鏈開放邁出堅實一步，有望起到催化效應，對公司合理的價值判斷維持1800-1900億元，繼續推薦，維持公司（A H股）“買入”評級。（編輯：任白鴿）

文章來源:中信證券