長牛，循環牛，A股仍在牛背上…27家券商"策論"A股，最高看至4800點，也有券商發出降温信號

財聯社（深圳，記者鄒晨輝）訊，僅有14個交易日，A股2020年即將收官。回顧2020年，年初在國內外突如其來的疫情衝擊下，A股開局可謂坎坷，上證指數先後兩度跌至2600點附近，一度讓市場投資者感到悲觀。

但在央行逆週期貨幣政策調節以及市場充裕流動性的加持下，隨着7月券商集體大漲拉昇，A股可謂年中燦爛，全年上演了流動性和盈利預期拉鋸戰，上證指數在12月也創下年內新高的3465.73點，不少行業板塊漲幅喜人。

展望2021年，A股將如何演繹？會受到哪些因素影響？哪些行業板塊存在配置機會？近期，包括中信證券、中信建投、國泰君安、廣發證券在內27家券商均召開2021年A股投資策略會。財聯社記者通過梳理27家券商2021年A股策略，為投資者揭開明年A股的投資機會。

“長牛”、“循環牛”，有券商再憧憬牛市，滬指被高看至4800點

財聯社記者梳理27大券商的2021年A股投資策略發現，有部分券商再憧憬牛市，樂觀派對於明年滬指高看至4800點。

海通證券表示，明年將進入牛市泡沫期，增量資金有望破2萬億。經濟轉型大背景下我國長期股權投融資時代已徐徐展開，權益投資出現三大特徵：賽道化、龍頭化、機構化。長期股權時代與小牛熊週期不矛盾，2021年市場進入盈利和情緒驅動的牛市泡沫期，即“股”舞人心。

東北證券則鮮確提出，明年滬指3800點後再向上看1000點。2021年A股在慢牛環境下預計微觀資金面相對2020年進一步改善，其中居民資金、內外機構資金流入等仍是核心。A股長期慢牛的核心邏輯未變，包括科技創新需要直接融資、全球收益率下行使得內外長期資金持續流入，預計2021年進入牛市第二階段初期。

粵開證券同樣樂觀表示，明年滬指有望上行至4300點區域。在全球經濟復甦及國內十四五開局之年政策紅利驅動下，疊加疫情控制後低基數高增長的行業業績增速背書，三重看多因素下明年上證指數底部運行空間將有所抬升。

此外，包括興業證券、中銀證券、西南證券、華泰證券等也都紛紛看好明年A股走勢，分別拋出“長牛”、“循環牛”、“一枝獨秀”以及A股仍在“牛背上”等觀點。

興業證券則表示，中國資本市場已經進入權益時代，在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置的“四重奏”下，股市已經處在“長牛”中。2021年作為“十四五”開局之年和A股“三十而立”後的第一年，無論在制度環境、投資者結構、還是上市公司質量上都呈現出一片新氣象，2021年市場整體將波動向上。

中銀證券表示，商品資本雙循環，A股有望迎來循環牛，擁抱大週期行情。2021年A股將受益雙循環體系下虛擬經濟繁榮，短週期盈利驅動和海外資本流入有望帶領A股進入技術性牛市。

西南證券表示，中國的經濟與市場有望在2021年一枝獨秀，經濟先於全球復甦，市場延續科技牛。華泰證券則表示，基於經濟長、中、短週期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預測，我們認為2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投資主線為“全球再通脹和製造業投資週期回升”。

謹慎派：降低收益率預期、滬指仍在3100至3500點之間震盪

值得注意的是，在不少券商紛紛看好2021年A股走勢的同時，也有多家券商較為謹慎。

申萬宏源認為，2021年是A股市場的小年，2021第二季度和第三季度大部分時間裏市場可能處於弱勢。

12月10日，中信建投首席策略分析師張玉龍在深圳舉辦的2021年度策略投資會議上表示，預期2021年A股市場整體收益水平將顯著低於2019年和2020年。經濟復甦後貨幣政策正常化帶來的流動性邊際收緊將主導市場。除此之外，信用風險暴露、人民幣升值影響出口等因素都會對經濟和市場產生影響。市場上行的驅動力主要來自經濟復甦，全年市場走勢呈現出一波三折的特徵。明年A股全年最主要行情在2021年一季度，三季度可能還存在着小反彈。建議投資者降低預期，防範風險，把握一季度的行情。

招商證券也表示，A股整體呈現前高後低的局面，預期回報率將會明顯低於2020年。2021年中國信貸週期將會進入下行週期，利率將會上行至高位，構成偏緊的金融環境；經濟、通脹和企業盈利加速上行至二季度出現拐點；科技繼續延續上行週期；股票市場進入後政策紅利期，股票市場供求關係邊際惡化。綜合以上，A股將會演繹從基本面驅動到轉折的過程。

同樣較為謹慎的還包括國泰君安。國泰君安表示，明年上半年A股將維持3100-3500點震盪格局。展望2021年，疫情、中美等“老風險”逐步落地，全球經濟修復漸見曙光但流動性大潮將退，全球經濟修復面臨證真，地緣政治矛盾惡化等多方面壓力將凸顯。經濟動能增強疊加春季躁動預期，市場對經濟的增長預期進一步上修，會使得指數存在突破3500點的可能，但是仍將回歸到2021年上半年3100-3500點震盪格局；2021下半年盈利超預期修復、十四五改革預期下風險偏好抬升將是破局原因。

中信證券表示，2021年A股的慢漲將經歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期；配置上建議緊扣行業景氣輪動，兼顧政策催化主題。首先，歐美經濟緩慢修復，中美博弈趨於緩和。其次，A股盈利明確好轉，打開行業輪動空間。再次，貨幣財政迴歸常態，規劃落地催化主題。最後，外部流動性依然寬鬆，國內流動性整體穩健。預計明年A股將吸引淨流入資金約7000億元。

東莞證券表示，對A股2021年上半年行情，我們保持偏謹慎樂觀。2021年國內外經濟有望穩步復甦，基本面因素將持續改善，十四五規劃及兩會帶動政策保持積極，資本市場的改革深化為市場健康發展注入新動力，對中長期資金的引導及居民財富配置轉移更為市場帶來資金支持，不過貨幣政策迴歸中性，而資金面受到融資、大小非減持等因素影響，將維持緊平衡態勢，難以對市場形成明顯的資金支持。

廣發證券則表示，2021年A股核心矛盾切換至 “盈利修復 VS 信用緊縮”，金融條件收斂使A股連續兩年擴張的估值大概率轉向收縮，降低預期收益率。

配置機會掃描，各家券商側重點各不同

對於投資者來説，明年有哪些行業存在配置機會？財聯社記者梳理發現，各家券商給出的側重點各有不同。

國泰君安表示，2021年上半年投資三朵金花。第一朵金花：從基建地產週期轉向全球原材料週期。2021年市場發力重心將發生轉移，海內外經濟增長髮力點將由基建地產轉向出口，國內定價週期品將讓位於全球定價週期品，推薦：銅/鋁/石化/基化。

第二朵金花：從必選消費轉向可選消費。隨着國內國外政治和經濟環境確定性增強，低風險的必選消費品股票的確定性溢價將會邊際減弱，未來需要考驗相關上市公司業績增長的能力，而不再是靠溢價拉動估值。一方面是經濟復甦背景下，居民邊際消費傾向上升帶來內需改善；另一方面伴隨海外及疫情不確定性落地，風險偏好階段性抬升。盈利修復及風險偏好環境使得可選消費將優於必選消費，推薦：家電/汽車/酒店/旅遊/傢俱/紡服。

第三朵金花：集中精力，新能源科技。風險偏好位置仍是中低水平，科技風格中仍要選取有盈利的賽道。伴隨產業格局優化、技術革新加速，技術和產品均得到認可的新能源汽車產業鏈景氣度仍將超出市場預期，推薦新能源汽車產業鏈相關賽道，包括新能車設備/電池/面板/車聯網。

在行業配置策略方面，中泰證券則認為，2021年是中國高端製造元年，是中國智造2025的關鍵之年，大國重器思想將貫穿全年。建議配置經濟復甦環境下的分子端機會：高端製造（具體包括智能製造、新能源製造、軍工製造、科技制 造、生物製造）；十四五規劃（新能源產業鏈、新一代信息技術、生物技術和龍頭券商）；雙循環的消費端（世代新消費和奢侈品）等。

廣發證券表示，行業配置上要長短兼顧，內外兼修。首先，視野“由短及長”：短期視野聚焦疫苗交易，業績修復預期傳導至最末端的“出行鏈”（休閒服務、航空機場、影視院線）；長期視野關注在海外復工恢復後、中國供需鏈在全球的再定位（電氣設備、機械設備）；同時繼續配置長期優質賽道下高景氣支撐高估值的產業趨勢（新能源、工業機器人）。

廣發證券還表示，其次關注格局“由內而外”外部兩條線索：其一是全球定價的資源品（工業金屬），其二是外需穩定與國內擴產的共振拉昇的“出口鏈”（傢俱、家電）；此外，內部關注“內循環”政策與“十四五”規劃的交集，尤其是高品質內需（醫美、創新藥、國潮、軟飲、白酒）。

平安證券表示，預期2021年收益率受流動性影響收斂，中期建議佈局製造和消費。行業配置方面，在政策全面加碼製造和消費的背景下，中期看好估值相對不高且盈利景氣有望超預期的細分製造（單項冠軍/傳統制造頭部升級/高端製造業）和消費（消費頭部企業/現代物流/家用輕工）板塊。

中信建投表示，從2015年以來，投資者結構發生了顯著的變化。外資不斷流入A股市場，公募和私募基金不斷髮展壯大，投資者機構化趨勢更加明顯，龍頭公司的持股更加集中。這個趨勢將在2021年持續。從資本市場建設來看，2021年提升上市公司質量，盈利能力強的行業龍頭公司也會持續獲得龍頭溢價。因此，堅持各領域的龍頭策略是我們2021年最重要的風格推薦。 中信證券則表示，從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期，建議堅持配置順週期品種，包括可選消費和工業板塊，併兼顧半導體、生育政策等主題；明年二季度中至三季度是第二階段平靜期，建議增配大金融和必選消費，主題方面可以關注新能源、國防安全；明年四季度開始是第三階段共振上行期，其間科技板塊和醫藥的相對配置價值將會提升。

中銀證券則建議，擁抱“週期”。本輪短週期演繹，行業輪動較為經典。今年傳統金融週期明顯滯漲，2021年擴張後期的週期定位將帶來週期和金融板塊顯著的比價優勢。2021年週期股的需求彈性有海外地產和消費的支撐，而供給端較為剛性，行業價格有望進一步上漲。中國雙循環體系下，中國生產對海外替代的強度和時間有望超出市場預期。中游擴產在即，是2021年國內週期行業需求端的一大增量。建議超配傳統週期中的有色、化工、鋼鐵、煤炭和石油石化，以及大金融的保險、銀行及券商；標配食品飲料、家電、汽車、電新、電子；低配通訊、計算機、傳媒。