自2020年暴風擴張的紫金礦業，總資產已從1200億增至2700億，站上營收國內第1，全球第6的位置。高舉快打的“紫金式”收購，有哪些優勢與風險？
2700億礦業巨頭，又有大動作。
10月13日，紫金礦業公告稱，擬出資約40億，收購山東瑞銀礦業發展有限公司30%股權，後者則坐擁國內最大單體金礦。
這也是金、銅起家的紫金礦業，百億跨界“搶鋰”後首個迴歸性動作，似用行動回應了市場對其大舉進軍新能源的爭議。
算上這起交易，其2022年公佈的對外投資總金額已超過210億，截止中報的負債總額超過1600億元——相當於一個天齊鋰業的市值。
在開發週期平均大於10年的有色領域，創始人陳景河用激進的方式“撬動”全球千億級礦產，幫助公司實現了資產翻倍。
從金到鋰，紫金礦業未來還有多少想象空間？
40億撬動“山東金王”
全球黃金資源勘探難度持續加大的背景下，紫金礦業買成中國最大單體金礦二股東。
據公告，紫金礦業通過協議轉讓方式，出資人民幣39.845億元，收購山東博文礦業持有的山東瑞銀礦業30%股權。港股上市公司招金礦業對瑞銀礦業的持股比例則將從63.86%增至70%，兩家大型黃金企業將以三七開的比例，攜手共同開發。
山東瑞銀目前持有的山東省萊州市三山島北部海域金礦為近20年國內最大新探獲金礦，以及首個海上發現金礦。其保有金資源量562.37噸，平均品位4.20克/噸，相當於A股金礦龍頭山東黃金整體資源量的接近四成。
目前，該礦體勘探範圍內深部仍未封閉，未來增儲潛力顯著。山東瑞銀子公司於2021年7月取得由山東省自然資源廳核發的海域金礦採礦許可證，生產規模396萬噸/年，礦權有效期自2021年7月21日至2036年7月21日。
紫金礦業表示，本次收購能為公司新增黃金權益資源儲量168.7噸，項目投產後新增權益產量4.5-6噸。根據初步設計方案，海域金礦項目建設總投資約60億元，目前已投資約14億元，預計2025年建成投產。項目達產後年產黃金約15-20噸，服務年限23年。
作為目前國內最大的銅金礦生產商，在2021年的大部分時間，紫金礦業“殺入”新能源，斥資百餘億拿下三大鋰礦資源項目。
而此次黃金交易中的標的體量與收購份額，在紫金礦業近年收購動作中也能排到前列，或為其瘋狂海外併購，轉型佈局後，在優勢資源上做出的重要“守擂”動作。
“紫金式”收購
近期紫金礦業的收購步伐明顯加速。
Choice數據顯示，2009年至2022年期間，紫金礦業幾乎每年進行數起併購交易。其中，2015年和2020年是收購高峯，交易金額分別約49億元、121億元。
截止2021年末，紫金礦業共擁有25處礦產項目，涉及13個國家和地區。其銅礦儲量達2033萬噸，相當於全國的75.25%；金礦792萬噸，相當於全國的41.1%，同時還是國內最大的礦產鋅生產企業。此外，紫金礦業還擁有鋰、鐵、銀等礦產。
而標的選擇上，公司以金、銅起家，近兩年則開始佈局因新能源大熱的鋰礦。
今年4月30日和5月9日，紫金礦業宣佈收購盾安集團旗下四項資產包及A股環保服務公司ST龍淨15%的股權，總對價達94億元人民幣。前者包括深耕製冷業務的盾安環境股權、主營民爆和風電業務的江南化工股權、如山系投資項目和金山礦業100%股權。
其中最重要的是金山礦業，交易作價高達48.97億元，代表的是西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰礦項目。截至2012年底，拉果錯鹽湖保有資源量折碳酸鋰214萬噸，規模大、品位穩定、鎂鋰比低，開發空間廣闊。
這也是繼去年10月，50億收購阿根廷3Q鹽湖鋰礦後，紫金礦業拿下的首個國內鋰資源。
6月29日，紫金礦業再度出手，公告出資約18億元收購厚道礦業71.14%的股權，並以與持有厚道礦業剩餘28.86%股權的自然人和實控人簽署協議的方式，組建礦業公司和冶煉公司，對其100%持有的湘源鋰多金屬礦項目進行開發和冶煉。
由於項目尚未開發，標的尚未實現盈利。2021年度，厚道礦業無銷售收入，淨虧損678萬元。不過截至2021年底，其資產總額為8581萬元，負債總額8萬元，淨資產8573萬元。
標的選擇上，“紫金式”收購呈現如下特點：資源稀缺、後續增儲與擴產空間大、項目對價較便宜，以及更重要的“分期付款”——不拿全部股權，留有未來進一步擴張餘地。
交易風格則是高舉快打。據中泰證券研報，截止至2021年年底，贛鋒鋰業權益資源量約3000萬噸LCE以上。而天齊鋰業在引入IGO戰投前，公司披露的鋰資源權益儲量約1607萬噸LCE。這意味着，入局不到一年的紫金礦業，其碳酸鋰資源量或已躋身國內第3，全球前10。
關於激進擴張與轉型，紫金礦業表示，通過銅、金、鋅等產品與新能源板塊的碳酸鋰等多礦種組合，可有效抵禦不同金屬價格波動風險。
董事長陳景河也在股東大會上宣言：（面對）能源革命，如果説我們還無動於衷的話，我們會犯很大的錯誤，我（們）就是慢了半拍，但現在進入還不算太晚，紫金礦業的能力還是比較強的，相信在三年、五年以後再來看，我們在新能源方面的發展也會有很大的增量。
負債狀況幾何
一年豪擲200億的紫金礦業，還有多少子彈？
據公開財報，截至2022年6月底，紫金礦業總資產已達到2715.67億元，淨資產1,110.57億元，分別同比增長36.7%和25.6%。總資產較2020年末的1,823.13億，差不多增長了1000億元。
關於經營狀況，紫金礦業表示，公司規劃2025年礦產金產量為80-90噸，礦產銅產量為100-110萬噸。得益於銅、金礦產品產量持續提升、低成本優勢以及價格相對高位，公司的經營性現金流將保持強勁和充沛，為項目開發建設和併購提供資金支持。
或由於部分項目產能尚未完全釋放，業績增速似乎有所放緩。2022年上半年，公司實現營業收入1324.58億元，歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤為120.24億元，分別較上年同期增加20.57%和96.71%。截止2021年末，上述增速分別為31.25%和132.21%。
另一方面，紫金礦業也存在一定的償債壓力。截至2022年6月底，其負債總額達到1,605.1億元，較有色金屬行業第二名的中國鋁業高出37%，相當於一個天齊鋰業的市值。其中流動負債達到680.39億元，佔全部負債比重超42%，佔全部資產比重超25%。
10月1日，紫金礦業公告，公司同意為全資子公司紫金國際資本提供總額不超過1.4億美元貸款提供連帶責任擔保，擔保期限不超過5年。截至8月31日，集團公司實際發生的對外擔保累計金額為人民幣381億元（其中，為全資子公司和控股子公司提供的擔保佔比為95.76%），佔公司2021年度經審計歸母淨資產的53.68%，不存在逾期擔保。
關於負債水平，紫金礦業表示，公司目前的資產負債規模適中，合理的負債有利於公司加快重要礦產資源的併購。此外，公司在行業繼續保持良好的信用評級，銀行授信額度超過2000億元。”
至於未來還有多少擴張空間？答案或隱藏在業績考核目標中。
2020年底，紫金礦業發佈限制性股票激勵計劃（草案修訂稿），其中業績考核目標明確提到，2021、2022和2023年末的資產負債率不高於65%。參考當前負債率60%左右，仍有5%空間，意味其“子彈充足”，明年大概率將繼續“掃貨”。