藥康生物IPO在即，靠賣小白鼠真能賣出一家上市公司？

最近幾年，在整個資本市場之上幾乎已經出現了一種奇怪的現象，這就是隻要是個企業就能上市，這一方面是因為中國的資本市場日益完善，上市公司的門檻不斷降低，另一方面也代表了中國市場的商機眾多，這不最近一家以“賣小白鼠”聞名的公司也要上市了，這就是藥康生物，很多人都在問一家“賣小白鼠”的公司也能上市？這家公司到底該怎麼看？

一、上市在即的藥康生物

據金融界的報道，藥康生物將於2022年4月25日在上海證券交易所科創板上市，本次公開發行的股票數量：50000000股。

而根據財聯社之前的報道，4月12日，國內模式動物三巨頭之一藥康生物啓動科創板IPO申購，公司發行價為22.53元/股，對應發行市盈率為138.99倍，預期募得資金淨額為10.26億元。

藥康生物成立於2017年，專業從事實驗動物小鼠的研發、生產、銷售及相關技術服務，是一家模式動物CXO企業。公司的產業定位處在製藥產業和CRO的上游，屬於藥物研究的材料供應。

據招股書，藥康生物最重要的業務就是商品化的小鼠模型銷售業務。公司提供的小鼠品系主要包括5種類型：基礎品系小鼠、斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型。商品化小鼠模型銷售業務在近兩年都為藥康生物提供了60%左右的收入來源。

招股書顯示，2018年至2020年以及2021年上半年，藥康生物的產能分別為37萬隻、126萬隻、180萬隻以及154萬隻；產量分別為26.9萬隻、100.3萬隻、146.45萬隻以及108.72萬隻。

對應的，2018年至2020年以及2021年上半年，藥康生物的營收分別為5329.06萬元、1.93億元、2.62億元以及1.78億元；歸母淨利潤分別為-602.27萬元、3474.42萬元、7643.35萬元以及4634.14萬元。

而據搜狐財經的報道顯示，藥康生物的產品中，最貴的產品為“斑點鼠”，平均售價過萬元，2020年毛利率高達95.65%，超過茅台91%的毛利率。不過，並非所有實驗小鼠都可以賣個高價錢。招股書顯示，藥康生物最近一年小鼠模型銷售數量約60萬隻，其中最便宜的基礎品系小鼠單隻平均售價僅60元左右；總體平均每一隻小鼠的價格約200元。2018年至2020年及2021年上半年，商品化小鼠模型銷售毛利率分別76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

一家提供“小白鼠”的上市公司卻能夠賺這麼多錢？甚至於實現上市，我們到底該怎麼看這家公司呢？

二、靠賣小白鼠真能賣出一家上市公司？

説實在，看到藥康生物的上市其實一點也不讓人意外，當前這種提供藥物研究材料的公司其實不少，市場上比較讓人熟悉的有三大巨頭，分別是藥康生物、南模生物、百奧賽圖，南模生物於2021年12月成功登陸科創板，百奧賽圖向港交所遞交招股書，所以，這次藥康生物的上市也不讓人意外。那麼，我們到底該怎麼看待藥康生物的上市？

首先，小白鼠雖小卻是生物研究的關鍵。相信稍微熟悉一點生物研發的朋友都知道，在藥物實驗的過程中，小白鼠是各種新藥研發必不可少的藥物研究材料，小白鼠雖然看上去很小，但是卻同樣是哺乳動物，從進化論的觀點來看，小白鼠和人類一樣都是由哺乳動物的共同祖先始祖獸進化而來，從基因的角度來説，它的全基因組和人類的相似度極高，小白鼠的染色體和人類非常接近（小白鼠是40對，人類是42對），很多人類難以治癒的疾病可以在小白鼠身上找到相似性狀。而且，從經濟的角度來看，小白鼠容易飼養、繁殖速度快、價格低廉，這也讓很多動物實驗都以小白鼠作為實驗標的來研發新型的藥材。僅以美國為例，美國各類研究機構每年使用的小白鼠數量為1000萬至2500萬隻，這佔美國所有研究哺乳動物的93%到97%，根據大數據統計，我國齧齒類實驗動物2015年市場規模僅為1億元，2019年已經達到3.3億元，年複合增長34.7%，市場規模快速擴張。在齧齒類實驗動物模型中，小鼠模型佔據 85%比例，其國內產品和服務市場也呈高速增長態勢。近年來伴隨着中國生物研究的快速發展，中國的小白鼠需求量也在與日俱增，這就是當前藥康生物能夠實現短時間內快速發展的核心原因所在。

其次，小白鼠的利潤着實不低，這才是藥康生物賺錢的關鍵。雖然相比於其他的哺乳動物來説，小白鼠無疑是非常低廉的，但是實際上小白鼠的利潤是非常高的，我們從前文就能看到藥康生物的普遍毛利率都在七成到八成左右，而號稱小白鼠中茅台的“斑點鼠“更是達到了驚人的95.65%，這樣的利潤率即使是茅台這樣的公司都不禁羨慕。其實，之所以會有這麼高的利潤水平，最核心的原因還是小白鼠的飼養其實並不困難，雖然高價的小白鼠研發起來可能比較困難，但是真正到飼養方面，小白鼠其實並不困難，小白鼠的繁殖能力特別強，每年可以繁殖10-12次，而且由於體型較小，所吃的食物也都比較簡單，這就直接導致了小白鼠只要繁殖出來養起來就並不困難。而且，像藥康生物這樣的公司，其通過大規模的養殖早就實現了規模經濟效應，藥康生物“斑點鼠”計劃搭建出品系廣泛的商品庫，大部分客户所需要的實驗小鼠都可以覆蓋，最短7天就可以交付，可以説藥康生物已經實現了小白鼠的流水線生產，這其實就是藥康生物之所以能夠如此賺錢的原因所在。

第三，藥康生物的長期未來到底該怎麼看？從我們的分析，我們可以發現，像藥康生物這樣的公司，其實是一個垂直細分市場的中非常專業化的公司，專業加上正處於超級風口之上，在中國生物科技高速發展的大潮之中，藥康生物無疑可以成功藉助市場風口獲得更多的利潤，所以從小而美的角度來説，藥康生物無疑是那種非常適合市場的公司。不過從長期發展的角度來説，藥康生物也不是沒有風險，目前藥康生物的主營業務都是小白鼠，雖然有配套的功能藥效服務在發展，但是從目前來説，業務來源單一，市場區域性特徵明顯等現象也必須要被我們關注。不過，這些風險都只是潛在的市場風險，從目前來説藥康生物的風險都還是可控範圍，不過一旦其上市之後如何用上市所獲得的資金進一步發展，這可能才是最關鍵的事情。

賣小白鼠都能上市，藥康生物所代表的生物製藥賽道無疑正在成為市場發展的重要方向，值得我們更加關注。