喜馬拉雅為什麼上市難？

太難了。沒有一家互聯網公司的IPO之路像喜馬拉雅一樣困難。

3月29日，香港聯交所官方信息顯示，在線音頻平台喜馬拉雅再遞IPO申請，擬在港股主板上市，由中金公司、高盛和摩根士丹利擔任聯席保薦人。

過去一年，喜馬拉雅從美股輾轉至港股，加快了IPO的步伐，2021年9月向港交所提交了IPO申請，但因超過6個月，不久前其招股書顯示失效，這一次更新招股書，是喜馬拉雅第三次遞表了。

據悉，喜馬拉雅最新估值為200億元，作為國內發展最快、規模最大的在線移動音頻分享平台，雲集了騰訊、閲文、百度、小米、好未來及索尼音樂等豪華投資陣容。

但作為一個經歷9輪融資的超級獨角獸，喜馬拉雅讓投資人等的太久了。2019年5月24日，喜馬拉雅FM迎來了一次大規模的投資人撤離，包括小米副總裁洪峯在內的12名董事悉數退場，獨留CEO餘建軍一人。這個轉折後，讓喜馬拉雅在資本市場大受打擊。

之前，AI藍媒匯分析過《喜馬拉雅為什麼總否認上市？》，彼時看來，喜馬拉雅是錯過了最佳的上市時機。

在知識付費的黃金時代，喜馬拉雅是早期“知識付費啓蒙引動”的陣地，而知識付費也成就了其高速增長。

2018年Q1，以知識付費為主要變現模式的App中，喜馬拉雅以月活7552.9萬人排在首位，知乎只能屈居第二。但隨着這股知識潮流的散去，喜馬拉雅也逐漸啞火。

現在看來，不是喜馬拉雅不想上市，而是難上市。

為什麼喜馬拉雅的IPO之路如此艱難？

盈利難

迴歸公司本身，從2019年到2021年，喜馬拉雅MAU從1.4億增長至2.67億。

儘管不及短視頻領域月活增長，但在音頻賽道，這已經是頭部公司的數據。根據喜馬拉雅招股書，公司從2019年到2021年收入分別為26.98億元、40.76億元和58.57億元，呈現連年增長的趨勢。

其中，訂閲是收入最多的來源之一，訂閲服務包含會員訂閲及付費點播收聽服務。2019年至2021年，喜馬拉雅的訂閲收入從12億增長至近30億的規模，收入佔比也從47.2%增長至51.1%。

事實上，即便在當下短視頻時代，音頻也是一部分用户的“剛需”。

根據艾媒諮詢數據顯示，2021年中國在線音頻市場規模將達到220.0億元，同比增長67.9%。根據灼識諮詢數據顯示，在線音頻訂閲從2016年的5億元規模增長至2021年的91億元。

這也就是説，在線音頻的用户付費意願呈現逐年上升的趨勢。具體到喜馬拉雅，移動端平均月活付費用户從2019年的510萬人增長至2021年的1490萬人；移動端平均月活付費會員也從2019年的430萬人增長至2021年的1440萬人。

另一項重要數據在於，喜馬拉雅的付費用户粘性正在大大提高。平均每位付費用户的付費點播收聽服務從2019年的46.3元增加到了104.5元。2021年，日活用户的收聽時常也提高到了144分鐘。

強勁的用户增長和付費訂閲，依舊不能讓喜馬拉雅擺脱的盈利難的問題。

根據喜馬拉雅的招股書顯示，2019年至2020年虧損分別為19.24億元、28.82億元，進入2021年，年內虧損更是高達51.06億元。即使經過調整，其2019年至2021年的淨虧損，也分別為7.49億元、5.39億元和7.59億元。

這或將讓喜馬拉雅IPO後，與網易雲音樂、愛奇藝一樣面臨同樣的虧損窘境。就連喜馬拉雅董事長餘建軍本人也稱，“沒有制定任何盈利時間表”。

實際上，喜馬拉雅虧損的原因，在招股書上也能明確體現。其中，最重要的原因就是喜馬拉雅銷售及營銷開支佔比過大。根據招股書顯示，2019年至2021年，喜馬拉雅銷售及營銷開支分別為12.18億元、17.07億元和26.3億元，佔營收比例分別為45.2%、41.9%和44.9%。

表面上看，喜馬拉雅這一部分支出的比例一直相對穩定，但用户增長卻越來越難。具體到數據上，2021年，喜馬拉雅銷售及營銷開支同比增加了54%，月活用户同比增長卻僅為24%。

另外，喜馬拉雅業務單一也是盈利困難的另一大原因。根據喜馬拉雅招股書，訂閲收入是其現有最成熟的變現渠道。而廣告和直播收入在2021年分別佔喜馬拉雅全年營收的25.4%和17.1%。

因此，喜馬拉雅想要重獲投資人信心，必須在上市的同時，尋求第二增長曲線。

出路在哪？

對於喜馬拉雅而言，IPO並不是終點。如果不能找到新的突破口，已經上市的行業老二荔枝，就是喜馬拉雅上市後的參照。

事實上，荔枝上市後日子並不好過。

根據荔枝的招股書，2017年、2018年、2019年，荔枝的營收分別為4.5億元、8億元、11.8億元；同期，淨虧損則分別為1.5億元、934.2萬元、1.3億元。

2020年上市後，全年營收15.03億元，同比增幅為25%，淨虧損8220萬元，與2019年的淨虧損1.33億元相比收窄38%。

在剛剛發佈的2021年全年財報中，荔枝全年仍虧損1.27億元，淨虧損進一步擴大。這也意味着，荔枝在連續五年沒能實現盈利目標。

值得一提的是，截至發稿，荔枝股價為1.43美元/股，已較2021年2月12日盤中觸達的16.75美元/股的歷史最高點下挫91%。

已經上市的荔枝尚且如此，站在港交所門前的喜馬拉雅又是否能有機會翻盤？

喜馬拉雅在招股書中提到，其不僅要面臨荔枝、蜻蜓等音頻內容同行業的競爭壓力；還要和字節跳動、快手、騰訊等提供音樂、文學、遊戲和視頻的互聯網公司爭奪市場份額。

迴歸初心，好內容是最強的突破口。

在知識付費元年2016年，知乎推出值乎，果殼推出分答，豆瓣推出豆瓣時間。知識付費一時間成為資本和市場的風口所在。

恰是抓住了這一波驟然升温的行情，喜馬拉雅在2016年加入到鼓譟知識付費的浩蕩大軍當中，創始人餘建軍找到當時最火爆的網綜《奇葩説》締造者馬東，聯手打造了首個付費音頻節目《好好説話》，上線當天銷售額就突破了500萬元，一週破千萬。

儘管如今知識付費已經成為過去式，但並不代表好內容不會被看見。

喜馬拉雅也在計劃戰略性的製作及推廣更多的系列音頻專輯。比如當下大火的《鬼吹燈》系列、《法醫秦明》系列，都是喜馬拉雅拿的出手的大IP。

不過，喜馬拉雅作為一個音頻社區，用户卻始終在平台上玩不起來。究其原因，還是UGC內容的缺乏。在喜馬拉雅熱播排行榜上，一半是相聲，一半是小説，多為PGC、PUGC內容，這使得用户在喜馬拉雅沉浸度很高，但互動性欠缺。

實際上，諸如小紅書、抖音等社區氛圍濃厚的APP，用户的創作性與互動性十分高漲。

因此，如何讓用户玩在喜馬拉雅，或將成為喜馬拉雅的突破口。

（來源|AI藍媒匯 作者|楊蕾）