中健康橋衝擊IPO疑問多：突擊分紅誰是最大受益者？營收過度依賴單一產品如何破解？信披合規短板怎麼補？| IPO觀察

5月12日，共有4家企業在深交所主板IPO上會，中健康橋醫藥集團股份有限公司（下稱“中健康橋”）是其中之一。

公開資料顯示，中健康橋專注於心腦血管、婦科、抗腫瘤等領域藥物的研發、生產和銷售，主要產品包括鋁鎂匹林片(Ⅱ)、銀杏葉膠囊等。其中，鋁鎂匹林片(II)屬於國內獨家仿製藥品種，同時也是公司的核心產品，其銷售額佔公司主營業務收入的比重常年在80%以上。

2020年底，中健康橋的鋁鎂匹林片(II)通過價格談判進入國家醫保目錄，該產品銷量隨之大幅增長，但與此同時，“以價換量”也導致公司鋁鎂匹林片(II)售價大幅降低，銷售額表現不盡如人意。

在此背景下，研發出具有競爭力的新產品對中健康橋而言顯得尤為至關重要，但令人遺憾的是，中健康橋在研發方面的投入長期處於行業下游，僅有的兩項發明專利均為2017年前取得，換言之，公司似乎一直在“吃老本”。

值得一提的是，中健康橋在藥品質量、企業抽查、獨董兼職情況披露等方面的信披也存在疑似“遺漏”的情形。

“閒錢”理財、大手筆分紅 募資補流為哪般？

中健康橋成立於2015年11月，是一家集藥品研發、生產、銷售為一體的綜合醫藥企業。

招股書顯示，此次衝擊IPO，中健康橋擬發行股票不超過2513.19萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%；擬募集資金4.4億元，其中3.08億元將用於製劑二車間建設項目，1.32億元將用以補充流動資金。

從募資用途來看，中健康橋本次募資約有三成將用於補充流動資金。但招股書卻顯示，中健康橋似乎並不差錢。

據招股書披露，2018年至2021H1，中健康橋經營活動產生的現金流淨額分別為3499.38萬元、5930.98萬元、8320.54萬元、6040.95萬元；而同期公司的貨幣資金分別為2431.39萬元、3625.58萬元、1.09億元、8200.03萬元。由此可見，公司現金流和貨幣資金狀況均較為健康，表面上看，並不存在缺錢的情況。

中健康橋不僅不缺錢，甚至還有“餘錢”進行投資理財。數據顯示，2021年上半年，中健康橋的交易性金融資產為5065.88萬元，佔公司流動資產總額的比例為27.69%，主要是公司購買的理財產品。

此外，在遞交招股書前，中健康橋還曾大手筆分紅。招股書顯示，2020年中健康橋合計分紅4000萬元，約為當期淨利潤的一半。

值得留意的是，這筆分紅究竟誰是最大受益者？

據招股書披露，截至目前，公司實控人劉宗傑、章芳芳夫婦直接及間接控制的公司94.80%的股份。按照持股比例計算，前述分紅共有3792萬元落入實控人夫婦口袋，這不免令人擔憂：實控人持股比例過度集中，將不利於公司及中小股東維護自身利益。

中健康橋能拿出大量資金投資理財產品，上市前一年還曾大手筆分紅4000萬，卻又通過IPO向市場募資補充流動資金，其募資補流背後的原因不免令人懷疑。

對此，近日和訊曾發函向中健康橋進行詢問，但截至目前，中健康橋方面並未作出正面回應。

核心產品被收進“目錄” 以價換量致營收驟減

招股書顯示，2018年至2021H1，中健康橋營業收入分別為8342.47萬元、2.31億元、2.64億元、1.22億元，歸母淨利潤分別為1253.84萬元、5668.69萬元、8907.82萬元、3545.43萬元。

從上述數據不難看出，2018年至2020年，中健康橋的營收和淨利潤均保持穩定增長，2021年上半年則似乎有下降趨勢。

公司業績如此表現，與中健康橋的核心產品鋁鎂匹林片(II)進入醫保談判目錄後價格大幅下降有關。

數據顯示，2018年至2021H1，鋁鎂匹林片（II）佔公司主營業務收入的比重分別為79.66%、87.99%、86.42%和83.20%，公司營收過度依賴於單一產品鋁鎂匹林片（II）。

2020年底，中健康橋的鋁鎂匹林片(II)通過價格談判進入國家醫保目錄，使得該產品的銷量實現大幅增長。據招股書披露，2021年上半年，公司鋁鎂匹林片（II）的銷售數量較2020年同期增長85.60%。

但與此同時，在醫保部門強勢“砍價”的情況下，公司鋁鎂匹林片(II)的價格大幅降低，其平均售價從2020年的2.84元/片，降至2021年的1.26元/片，降幅超過50%。這直接導致公司鋁鎂匹林片（II）的營收顯著下滑——2020年，該產品的銷售額為1.83億元；而2021年上半年，其銷售額僅為8057.01萬元（約為2020年的43%左右）。

此外，即使在規模效應的帶動下，公司鋁鎂匹林片（II）單位成本有所下降，但其毛利率仍然出現下滑。數據顯示，2021年上半年，其毛利率為95.14%，較2020年下降2.02%。

（鋁鎂匹林片（II）售價、成本、毛利率變化）

在此情況下，研發出具有競爭力的新產品對中健康橋而言至關重要，但令人遺憾的是，中健康橋在研發方面的投入長期處於行業下游。

重營銷輕研發 銷售、研發人員收入比超2：1！

報告期內，中健康橋的研發投入金額分別為70.89萬元、594.82萬元、1204.78萬元和271.70萬元，佔當期營收的比重分別為0.85%、2.57%、4.57%和2.23%，遠低於信立泰(002294)、德展健康(000813)等同行業可比公司的投入力度。

值得一提的是，中健康橋的研發人員數量較少，且薪酬水平也不高。除2020年公司研發人員數量為16人外，報告期各期末公司研發人員數量均為18人；而2021年上半年，公司研發人員的收入水平為3.93萬元，平均月薪僅為6550元。

中健康橋則在招股書中表示，未來公司將加大研發的人力和財力投入，設立創新研發平台，統一規劃、組織和落實科技研發、產品創新及產業化的全流程業務發展體系，優化產品結構、豐富產品管線，同時將積極引進一流科研專家和研發人員。

遠低於同行的研發投入能否幫助中健康橋達成“優化產品結構、豐富產品管線”的目標？平均6550元的月薪又能否引進一流科研專家和研發人員？令人生疑。

與少得可憐的研發投入相對的，是中健康橋高昂的銷售費用。數據顯示，報告期內，公司銷售費用分別為4175.55萬元、7858.50萬元、9857.14萬元和4620.80萬元，佔當期營業收入的比重分別為50.05%、34.00%、37.37%和37.86%。

在薪資方面，公司銷售人員的待遇也比研發人員好得多。2021年上半年，公司銷售人員的員工收入水平為8.06萬元，平均月薪為1.34萬元，是公司研發人員的兩倍以上。

不重視研發的後果已經顯現，據招股書披露，截至目前，公司擁有專利41項，其中，發明專利僅有一種鋁鎂匹林片（Ⅱ）及其製備工藝、一種治療冠心病、心絞痛的藥物2項，並且取得日期分別是2013年和2016年。這意味着，近年來，中健康橋在藥物研發方面並未取得重要突破，一直在“吃老本”。或許這也是公司營收高度依賴單一產品鋁鎂匹林片（II）的主要原因。

信披疑點多多 合規短板亟待補齊

此外，中健康橋的信息披露也存在一些“瑕疵”。

質量檢查方面，2019年，中健康橋子公司山東中健康橋（曾用名“山東百草藥業有限公司”）生產的批號為17028505、規格為0.3g的銀杏葉膠囊被江西省藥監局檢出不符合規定；2018年，山東中健康橋被當地監管部門查出存在一般缺陷，並遭到責令整改；2021年，當地監管部門對中健康橋子公司廣東中健康橋進行抽查，結果顯示“發現問題待後續處理”。

上述藥品抽檢不合格和藥企抽檢查出缺陷的情況均發生在報告期內，但中健康橋卻並未在招股書中進行披露。

董事會成員方面，據招股書披露，2020年8月至今，吳向能一直擔任中健康橋獨立董事。天眼查顯示，吳向能還兼任廣東派生智能科技股份有限公司、廣州粵嵌通信科技股份有限公司兩家上市企業的獨立董事。

按照相關規定，在深交所公開發行證券的公司應披露公司董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的對外投資和兼職情況及所投資和兼職單位與發行人的關聯關係。但在招股書中，中健康橋並未披露吳向能兼任前述兩家上市公司獨立董事這一事實。

從上述事件來看，中健康橋信披合規方面，還有不少需要改善和提高之處。

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