【八大機構論市】海通策略：短期回撤為牛市3浪上漲震盪蓄勢
本週滬指累計下跌1.91%，下週A股將如何運行？我們彙總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。
319開始的反彈結束進入回撤階段，底部區間震盪為牛市3浪上漲蓄勢，等基本面數據回升，2季度末是第一個驗證窗口。中期視角，19年中開始的2-3年成長風格未變，今年來結構分化主要是行業層面，部分消費高估高配高漲幅，銀行地產採掘相反。目前聚焦內需，如新基建(科技)、汽車家電，3浪重啓時券商優勢將凸現，低估行業的修復等催化劑，關注Q4。
覆盤兩會：市場有望先抑後揚。兩會後行情無明顯單邊規律，我們根據流動性、增長、通脹劃分經濟週期，發現當兩會召開處於復甦期、擴張前期時，兩會後表現較好，處於衰退後期時，兩會後表現較差。當前處於衰退後期向復甦的過渡期，市場有望先抑後揚。
行業配置：低估值 穩盈利。受益於穩增長和產業政策的行業中，考慮景氣向上斜率，選擇水泥、基建建設；受益於疫情的行業中，考慮行業中長期成長持續性，選擇遊戲、數據中心；疫情衝擊大的行業中，考慮復甦的潛力和節奏，選擇家電、消費電子；高景氣的行業中，考慮行業成長空間和當前催化，選擇新能源、信息安全；盈利韌性強的行業中，考慮盈利確定性和估值，選擇環保、軍工。
近幾個月股票市場反映的就是一個滯脹的時鐘，在今年這麼一個“活久見”的大環境中間，股票市場最近的結構和交易在所有大類資產中算表現好的。如果你選對了結構，今年損失不大，甚至小有斬獲。
表現最好的那幾個指數反映的就是滯脹的時鐘。如食品飲料、柴米油鹽等生活必選消費；如醫藥；如代表國家政治意志的關鍵科技攻關的新型舉國體制的方向，軍工、自主科創等短板產業。我們不去管它未來的成效，但是你可以看到明顯的舉國體制所對應的方向，國家基金不斷往這幾個方向注資，所以那些股票對應的實際上是意志的資本化，和現實的財務已經沒有多大的關係。
如果配到這些方向，今年不但迴避了後面下跌的損失，甚至還有比較明顯的一個收益。我覺得後面基本上還是圍繞着消費(偏重於在柴米油鹽等必選消費)、醫藥、農業、泛軍工(包括硬核科技、關鍵科技攻關的新型舉國體制)這幾個方向，可能發生階段性調整，但在滯脹時鐘下，資金不太可能系統性地轉移到其他方向。
海外形勢出現不利變化，全球疫情和經貿形勢不確定性很大，國內兩會未提全年經濟增長具體目標。本週市場開啓調整，我們預計後市波動或加大，市場存在繼續下調風險，建議投資者均衡配置。配置上，三大主線值得關注：(1)新基建：以5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網為主的產業鏈；(2)老基建：關注性價比較高的建築行業，建材和機械有望在後續項目開工中持續迎來景氣度上升；(3)大消費行業：關注汽車產業鏈，尤其是新能源汽車方向，隨着疫情防控的好轉，轉向消費場景恢復的旅遊與傳媒，調整後的食品飲料和醫藥依舊可能成為避險的選擇。三大主線輪動將成為後市主要發展方向。
A股金融供給側慢牛，利用非核心矛盾衝擊配置科技成長 可選消費。兩會“底線思維”決定了定力和張力並舉之下增長修復的斜率不高，當前投資者普遍擔心美股和地緣政治風險，考慮到美國經濟衰退和美股面臨二次探底風險，我們預計貿易摩擦全面升級的可能性很小，更多地關注科技等領域的限制，也就是體現在風險偏好的抑制和局部行業的增長受損，而中國貨幣信用雙寬的方向是沒有疑問的，只是力度上偏弱，金融條件寬鬆構成A股核心支撐，因此大體是緩慢向上的慢牛走勢。“投資 消費”兼顧的混合型財政刺激下，市場底同步於“Q1盈利底”但難以復刻08年底的V型修復，利潤率驅動的消費 科技構成中長期方向。建議從“免疫”轉向“修復”，由“業績相對優勢”的必需消費/線上科技，階段性轉向增長預期驅動的可選消費/線下科技。行業配置：(1)全球疫情逐步可控的線下科技成長(新能源車/IDC/軟件)；(2)景氣觸底且絕對和相對估值優勢顯現的可選消費(乘用車/空調/休閒服務)。
短期市場將延續震盪調整的態勢，有兩方面的原因。其一是市場此前預期的大規模刺激政策並未出現，資金將據此調倉換股；其二是海外疫情形勢嚴峻，A股也會受外盤影響而震盪。總體來看，兩會過後市場對於國內經濟、政策的預期將逐步趨向一致，市場將更加關注基本面。我們認為，後續需要重點關注的是海外。海外的經濟形勢的變化將成為影響A股運行的重要因素之一。
配置方面，投資者要重點關注經濟的不確定性，並在不確定的大環境中尋找確定性的投資機會。從A股市場來看，農林牧漁、食品飲料等板塊的業績確定性較高，相較其他板塊而言具備比較優勢；工作報告再度提及“兩新一重”，新基建具備主題投資機會。從資產配置的角度來看，中央提到要降低國內的融資成本，推動利率下行，利好短端利率債；此外，報告也指出全球經濟不確定性較高，各國央行大概率繼續推行量化寬鬆政策，全球流動性寬鬆下也利好黃金，我們繼續看好黃金的表現，投資者可關注黃金的戰略性配置機會。
短期策略：如何應對這一次尾部風險。市場進入了尾部風險期，尾部風險期的利空一般都是之前大家利空的再演繹。但是由於3月下旬以來，投資者倉位回補得比較充分，部分博弈性資金可能會減倉，由此帶來尾部風險。如果考核週期很長，或者已經找到了新的板塊配置邏輯，是可以越跌越加的，但是如果考核週期不是非常長，建議等待一段時間，較早的大幅加倉時間點可能是6月初。
行業配置建議：從基本面來看，未來的重點是觀察各行業從疫情中恢復的速度，考慮到國內經濟可能會領先全球經濟的復甦，建議關注國內消費。近期多個地方政府出台了穩定消費的政策，我們認為，類似的政策可能會繼續出台，對消費的正面影響大概率還沒結束，建議繼續超配，並重點關注可選消費(家電、汽車)。6月以後，市場的風格將會更加關注資金和行業數據的邊際變化，風格可能會有所變化。
儘管當前的外部環境與2018年貿易摩擦初期有類似之處，但整體宏觀環境與2018年有諸多不同，經濟趨勢向好，政策積極，流動性寬裕將為市場提供重要支撐。首先，經濟趨勢確定性向上，政策配合積極加力。隨着國內疫情的收尾以及復工復產的全面推進，我國經濟呈現出明顯的加速恢復態勢，未來隨着海外疫情得到控制，內外需有望發生共振，配合着政策的積極加力，經濟趨勢確定性向上。
其次，流動性寬裕為市場提供安全邊際，預計在經濟指標全面恢復至合理水平前不會提前收緊，流動性寬裕格局大概率延續至三季度。同時，流動性寬裕特別是寬信擴張週期往往為市場提供了明顯支撐，難以出現大跌，市場不必過度擔憂。短期來看，兩會過後市場進入政策和業績的空窗期，各類市場參與者定價的“錨”開始出現分化，市場短期走勢將受到風險偏好低迷的壓制，整體將呈現出上有頂，下有底的區間震盪格局。
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(僅供投資者參考，不構成投資建議；股市有風險，投資需謹慎。)
（文章來源：東方財富研究中心）