全球最大手套生產商頂級手套集團赴港IPO：年產700億隻也“一套難求”，毛利率翻倍躍至72.4%
頂級手套集團正如公司名稱顯示的那樣，目前是全球最大的手套製造商，日前向港交所遞交招股書謀求在港交所上市，在此之前，頂級手套已於2002年、2016年先後在馬來西亞證券交易所、新加坡證券交易所上市。
截至遞交招股書時，頂級手套在全球範圍內已經擁有了47家工廠，包括在馬來西亞、泰國、中國及越南擁有的36家手套製造廠，其中總共設有765條生產線，總裝機產能為每年930億件。
就產能來説，頂級手套位居全球第一，但新冠疫情突發導致需求的激增依然讓頂級手套措手不及，此次謀求港交所募資的第一大用途也是擴充產能及開發數據化製造系統以提升產能利用率。按照頂級手套的計劃，募資後將添加333條雙模具生產線，年產能在2025年前達到1930億隻手套。
2020財年營收超118億，發展中國家需求潛力大亞洲市場增速最快
各類手套是頂級手套最主要的產品，佔營收比重超過99%，此外公司產品還包括一次性3層防護口罩、安全套、口腔護理產品、乳膠墊等非手套產品，在2020財年（2019年9月1日至2020年8月31日）合計收入佔比僅為0.6%。
而頂級手套的手套產品完全涵蓋了醫療用途和家庭、食品等非醫療用途兩種，細分下來包括丁腈手套、天然橡膠乳膠手套、CPE/TPE手套、乙烯基手套及手術手套等，據弗若斯特沙利文統計，2020年頂級手套的產能約佔全球市場份額的11.8%，約為第二大製造商的兩倍。
除了市佔率，頂級手套在營收規模、公司市值方面也是整個手套行業的天花板，2018財年、2019財年和2020財年，公司分別實現營業收入41.8億令吉、47.5億令吉和71.91億令吉，而令吉為馬來西亞流通貨幣，以財年末匯率粗略換算來看，公司營收分別為69.52億、80.23億、118.36億。
而在2021財年第一季度（2020年9月1日至11月30日），頂級手套的收入再次攀升至47.46億令吉（約合人民幣76.79億），這已經超過2020財年全年64.88%的收益，疫情下醫療機構手套用量大幅攀升、家庭需求凸顯，需求端推動頂級手套業績創新高。
一直以來，歐美等發達國家為一次性防護手套的主要消費國家，2016年時市場佔比達到70%，根據馬來橡膠出口促進會數據，2018年美國、日本醫療手套人均用量分別為250只、108只，而中國和印度分別只有6只、10只。
迎合需求端市場，北美洲、東歐、西歐分別為頂級手套歷年前三大營收來源地區，而在受到疫情影響的2020財年，亞洲地區（日本除外）業務收入佔比提升至20%，僅次於北美洲和西歐，而2021財年第一季度維持了這一趨勢，未來發展中國家的市場潛力亟待挖掘。
3個月賣出177億隻手套，毛利率高達72.4%
立足全球手套市場來看，每年馬來西亞就貢獻63%的產量，因此馬來西亞相應行業配套設施、政策也更佳完善，目前，頂級手套47家工廠有41家在馬來西亞，36家手套廠也有32家在馬來西亞。
截至2020年8月31日，頂級手套的總裝機產能為每年930億隻，而實際產能約為每年700億隻。在不考慮疫情的情況下，每年全球一次性手套的需求量就超過5000億隻，而據開源證券此前測算，新冠疫情則導致全球丁腈手套缺口大約在3400億隻左右。
2018財年、2019財年和2020財年，頂級手套分別賣出手套486億隻、531億隻和621億隻，而僅2021財年第一季度手套銷量就達到177億隻，此次在港股上市募資最主要的用途也是擴大產能，期望在2025年前達到1930億隻。
2019財年、2020財年頂級手套的平均產能利用率分別為84%、88%，但由於2020年11月時馬來西亞工廠發現疫情導致11月17日至12月14日期間被實施行動管制，2021財年一季度平均產能利用率降低至86%。但考慮到疫情等因素，產能利用率的提升並不容易。
頂級手套的部分產品以TopGlove、GreatGlove等自有品牌的名義向客户銷售，但更多的是作為手套工廠為OEM客户代工，2020財年來自OEM客户的收益佔比達到92%。
普通的代工廠往往在定價方面並不太具有話語權，但由於全球第一的生產規模和極為分散的客户頂級手套在這一方面很難被限制，原材料等價格上升或是市場供需變化時可以直接通過提高價格的方式轉嫁給下游客户而不必考慮客户的流失。
2020財年頂級手套銷量同比增加16.9%，每隻手套平均售價上漲27.1%，到2021財年第一季度手套銷量同比增加32.1%，同期每隻手套平均售價上漲超過202%。
不僅如此，頂級手套還制定更嚴苛的訂貨策略，比如預定週期由提前3個月延長至1年以上，並且在預定時就要付清全款等，即使如此，供不應求的局面依然存在。
得益於此，頂級手套的毛利率大幅提升，2018財年、2019財年和2020財年分別為20%、18.4%和39.4%，而在2021財年第一季度甚至躍升至72.4%，短期內手套銷量還將繼續提升，但公司也提到在疫情結束後如此高的毛利率水平恐怕難以持續。
這一場疫情之於頂級手套來説是絕對的利好，毛利率的提升和嚴苛的訂貨策略使得公司現金流幾句好轉，2020財年經營活動產生的現金流量淨額是2018財年時的10倍以上，與此同時，公司融資成本也大幅下降。
手套出口量價齊升，A股公司積極擴產
正如前面提到的，手套消耗最主要的市場還是在歐美等發達國家，因此2020年在國內疫情迅速得到控制後，手套出口數量和價格均大幅提升。
根據生產手套的上市公司已披露的業績預告來看，英科醫療2020年實現歸母淨利潤68億-73億，同比增長3713.45%-3993.85%，藍帆醫療歸母淨利潤約為30億-34億，同比增長511.88%-593.46%。
此外1月剛剛提交註冊的中紅醫療也在2020年飛速提升業績，2019年全年歸母淨利潤僅8926.6萬，但僅僅2020年上半年就已實現4.63億淨利潤。
市場缺口巨大，加上現有手套公司業績飛速提升，越來越多的上市公司開始佈局手套產業，先後募資擴產爭搶蛋糕。
目前英科醫療赴港上市也處在排隊進程中，雖未披露具體募資金額，但主要用途顯示為用於九江、安慶以及東南亞國家手套生產基地建設。在此前的文章中貓妹也統計過，從2020年3月起，英科醫療至少發佈了7個擴產項目，若所有項目建設完成，公司手套總產能接近每年2500億隻。
此外2020年以來藍帆醫療也先後披露了總計近600億隻的手套擴產計劃，2月26日，難為股份也披露了對外3億元的投資計劃，將用於子公司安徽南衞年產30億隻的高端醫用手套項目，之前南衞股份只生產其他類型防疫物資。(藍鯨資本 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）