到底要有什麼樣的護城河，才能不被退市？

A股市一個見證奇蹟出現的地方，也是眾多企業也要獲得一席之地的地方。2019年之前，A股每年退市企業數量均是個位，隨着監管加強，2019年一共有19家上市公司退出了證券交易，另有2家公司進入“準退市”狀態。 

目前A股被動退市的主要原因有三種： 

一、連續三年虧損導致暫停上市，如果第四年無法實現扭虧恢復上市，即將退市。 

二、連續20個交易日股票價格低於1元面值。 

三、出現重大違法、違規等問題導致退市，如財務造假。 

那麼上市企業到底要擁有什麼樣的護城河，才能不被退市呢？貝殼投研（ID:Beiketouyan）總結了三點，給大家一一分析。

一、無形資產 

無形資產主要指的是品牌和專利。 

1、品牌 

品牌雖不如固定資產那樣能實實在在感受到，但好的品牌能讓用户更方便快速地找到你。一家擁有大品牌的公司，在A股如魚得水，比如貴州茅台和海天味業。因為“茅台”和“海天”就是大家認可的大品牌，就算提價也不影響產品銷量，這樣的企業才具有真正的“護城河”。 

茅台自2001年上市以來，一共提過9次出廠價，平均約兩年一次；海天2011-2016年產品提價五次，而兩者的股價就像價格一樣蹭蹭往上躥，穩坐各自行業內的頭把交椅。相反，東阿阿膠提價後產品銷量持續下滑，導致業績“崩潰”，則不能算有“護城河”。

2、專利 

專利也是一種護城河，因為專利是專有的權利且受法律保護，即獲得專利的發明創造在一般情況下他人只有經專利權人許可才能予以實施。但是擁有專利不代表能一直神氣，因為專利具有期限，到期無效。專利成為護城河，關鍵是看公司能否持續地進行創造新的專利——關鍵還是研發創新能力。 

醫藥行業往往會有大額的研發投入，不斷創新創造，為企業壘砌堅實的專利護城河。如恆瑞醫藥2019年累計研發投入 38.96 億元，有力地支持了公司的項目研發和創新發展。年度提交國內新申請專利 131 件，提交國際 PCT 新申請 63 件，獲得國內授權 38 件，獲得國外授權 53 件。 

二、用户轉換成本

轉換成本指用户從一個產品轉到另一個產品時需要付出的代價，包括金錢、時間、痛苦等。互聯網產品界有個著名的公式： 

用户更換產品的動力=（新產品價值－原產品價值）－ 轉換成本 

“新產品價值-原產品價值”就是用户“受到的誘惑”，轉換成本就是“背叛的代價”，代價越高，用户受到誘惑背叛的可能性就越小。 

當用户習慣於使用某家公司的A產品，使用其他產品的轉換成本極高時，A產品就擁有了這個護城河。比如，很多投資者平時看股票都用東方財富軟件，如果想使用其他軟件就要先學習使用方法，要花費時間、精力等，這對投資者來説很麻煩，因此人們一般都不會輕易去換已經使用習慣的東西。 

但是，一家餐廳的飯再好吃，顧客也不可能一直吃。換不同的餐廳吃飯非但沒什麼代價，還能帶來新奇的體驗，所以餐飲行業的轉換成本通常是負的。 

這就是有轉換成本的企業和沒轉換成本的企業的差別。所謂的轉換成本就是我們通常説的“用户黏性”。 

三、網絡效應 

網絡效應是指如果有一種產品或者服務，它隨着每一個用户人數的增加，自己本身的價值也會增加。有一個經典的例子，如果沒有人使用微信時，安裝微信是沒有任何價值的，而隨着微信的普及，使用微信的人越多，微信價值就越高。在這個例子中，網絡價值與網絡中節點的數量 m 的平方成正比。

這種行業一旦經歷了競爭便形成壟斷，巨大的用户羣體是公司堅固的“護城河”。當別人都在用這個軟件時，你要想和大家保持社交就不得不用，到最後，大家都離不開這個軟件了。 

企業有護城河是好事，但不是萬能的。護城河能讓產品更加具有競爭力，是公司業績的源泉與保證，只有業績持續不斷地增長，才能不被退市。 

四、總結 

品牌與專利、高轉換成本和網絡效應就是貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為比較常見的三種“護城河”。上市公司具有其中任何一個護城河，就多了一把保護傘，就能減少被退市的風險。護城河就是“壟斷”，能夠壟斷經營的生意，必定是不容易被競爭對手打敗的，貴州茅台、海天味業和恆瑞醫藥等這些都是A股中的“壟斷者”。