2010年以來，銀行真正領漲市場的階段非常少，季度及以上的領漲行情只有三段：2012年12月-2013年2月、2014年Q4、2017年6月-2018年1月。其他時間如果銀行股出現領漲，一般是板塊輪動的末端。我們認為，近期銀行的上漲可能是季度以上行情的起點，而不是調整的起點。整個市場層面，10月的上漲不只是博弈性的（政策預期），可能會是牛市的上漲，空間和時間均會很不錯。
（1）銀行上漲是看多還是看空的信號？2010年以來，銀行真正領漲市場的階段非常少，季度及以上的領漲行情只有三段：2012年12月-2013年2月、2014年Q4、2017年6月-2018年1月。除此之外的時間，銀行股或者是跟漲，或者是級別非常小的領漲。而且如果是級別較小的領漲，銀行股一般是處在板塊輪動的末端，一旦輪動完成，後續會很快出現一次不小的調整。
所以，現在的問題是，近期銀行股的上漲是板塊輪動的末期還是一次季度級別以上領漲的起點？我們認為可能是季度行情的起點。回顧之前三次季度級別以上銀行領漲的特徵，能夠發現，一般兩種情形下，銀行股會有較大的行情。第一種情形是，經濟持續改善，2012年12月-2013年2月是經濟改善的初期到中期，2017年6月-2018年1月是經濟改善的後期。第二種情形是，牛市中，股市估值抬升的中期（2014年Q4）。
從經濟和估值這兩個維度來看，以銀行為代表的金融週期出現1-2個季度的領漲概率很大。
（2）經濟依然會繼續上行。經濟層面雖然政策層面寬鬆的力度有所收斂，但實體經濟自我的需求驅動依然很強，我們預計經濟回升的趨勢至少還要回升到2021年年初。類似的情況2017年6月-2018年2月也出現過，期間去槓桿已經推開，貨幣緊縮，房地產調控，但是經濟依然在回升，由此帶來了銀行的超額收益。公路貨運量和集裝箱吞吐量數據來看，中國經濟的活躍度非常強，預計短期內很難有大的風險。
（3）牛市中的估值抬升不會有缺席的。我們認為2020年是牛市，而牛市中估值的抬升是必然的，特別是考慮到過去2個季度，我們已經從兩融、基金髮行、居民開户等數據看到了增量資金的趨勢，估值抬升的必然性就更高了。
從各大類板塊來看，消費、成長的估值抬升已經持續了2年了，週期股在部分週期龍頭的帶領下估值也有所抬升，而金融股估值抬升幅度依然很小，這不符合牛市的大格局，未來可能會修復。
（4）短期策略：空頭表演已結束，10月牛市信仰將會迴歸。國慶之後，股市出現了不錯的開門紅。主要原因有：（1）10月是政策密集期，十九屆五中全會前後，各類政策規劃可能會密集討論和落地；（2）7月-9月市場震盪的過程中，部分板塊調整較大，有修復性反彈的需要；（3）經濟趨勢和資金趨勢處在牛市的格局中。三個因素共振可能意味着行情的級別比較高，建議繼續積極參與。
行業配置建議：回顧2014年增量資金入場後的市場，板塊變化更快。2013年全年每個季度都是成長領漲，但2014年7月份之後，幾乎每個季度領漲的板塊都會發生很大的變化，即使是成長內部，領漲的板塊也會有頻繁的變化。原因可能是，當增量資金很多的時候，一個板塊邏輯一旦被挖掘出來後，會在短期內快速吸引大量的資金，從而在估值層面快速透支基本面的邏輯，即使是這個邏輯還沒被完全證明是完美的。順週期板塊長期邏輯非常不完美，這種長期認識的慣性帶來了估值的過度差異，週期股可能會迎來季度級別的估值修復。過去一個季度，週期股已經由過去兩年的無人問津變為現在的開始增加研究，這一趨勢後續大概率會進一步強化。
建議增配金融週期。7月的風格只是月度的補漲，不是真正的風格切換，9月後有可能進入真正的風格切換。重點關注汽車、機械、有色、券商、銀行、化工。
本文作者：新時代證券樊繼拓、呂卓陽，來源：新時代策略