上市之路一波三折，高研發的賽特斯衝擊科創板能否成功？
隨着過往三年包括半導體、醫藥、光伏、電動車等在內的賽道板塊進入調整，市場對數字經濟成為2022年新主線的預期明顯提升，這不僅是因為相關數字經濟細分領域估值處於低位，亦是因為國家對數字經濟發展的大力支持，行業前景向好。
2022年2月9日，國務院再提《“十四五”數字經濟發展規劃》，堅定推進數字經濟發展。其中明確指出到2025年，數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%，而在2020年這一數值為7.8%。經測算，到2025年數字經濟核心產業增加值將達約15萬億元，整個數字經濟產值有望突破80萬億元，佔GDP比重超過五成。
市場情緒對數字經濟發展的高期待將對正排隊上市的賽特斯信息科技股份有限公司(以下簡稱“賽特斯”)構成利好。智通財經APP瞭解到，賽特斯是國內領先的軟件定義通信產品和解決方案提供商，主要從事軟件定義通信產品的研發和銷售業務，並提供配套專業技術服務。其業務的發展可助力我國通信產品的數字化和智能化轉型。
據上交所官網顯示，賽特斯在科創板上市的招股説明書於2021年9月29日獲受理，目前審核狀態為已問詢，國金證券為保薦人，公司擬募集資金6.32億人民幣。
事實上，賽特斯的上市征程十分波折，早在2013年時，公司便欲登陸創業板，但由於政策變化，改為於2015年7月在新三板掛牌。至2018年時，隨着“三+H”政策的落地，公司於當年10月30日向港交所提交上市申請，成為11家仍在新三板掛牌而衝刺H股的一份子。但至2019年3月，賽特斯取消了H股發行，成為首家取消H股發行的新三板公司。
此次賽特斯衝刺科創板能否成功尚未可知，但通過招股書，投資者可清晰發現公司近年來的業務發展情況。
三大產品體系構建一體化解決方案
截至目前，賽特斯已發展形成了軟件定義數據中心、軟件定義通信網元和業務編排及支持系統的三大產品體系，並將這些技術和產品應用於電信接入網絡、5G網絡、物聯網、智慧城市和工業互聯網等眾多場景化的下一代信息網絡整體解決方案中。
所謂的軟件定義數據中心，指的是對客户數據中心的計算、存儲和網絡資源進行虛擬化，並根據業務需求，對虛擬化的資源進行高效和智能的管理和調配。賽特斯可提供建設運營商通信雲、邊緣雲數據中心、政企行業客户雲數據中心所需的全套軟件產品，幫助客户降低數據中心雲化的成本，實現業務平滑上雲。
軟件定義通信網雲是對通信網元的雲化，是對傳統物理通信網元設備的替換和升級。軟件定義網元具有可編程、彈性伸縮和集約高效等特性，這都是傳統物理通信網元不具備的;其作用是通過軟件優化網絡功能，讓網絡基礎設施更智能和靈活。
而業務編排及支持系統是軟件定義通信系統的控制、調度和監控中心。通過軟件定義通信技術對網元進行生命週期管理和業務編排，並對業務進行運維支撐，使得流量路徑可按需調度、網絡容量和能力可按需部署、業務管理可實現自動化與可視化，達到降低系統使用門檻，提升用户體驗，提高運維效率的目的。
從上述各業務的介紹中不難發現，賽特斯的產品體系是由底層向上逐漸發展的，公司三大產品體系互為關聯，以軟件定義數據中心為基礎，軟件定義通信網元為網絡功能主體架構，業務編排及支持系統為決策和協同中心。在產品形態上，三大體系相互獨立，客户不僅能夠根據不同的業務場景選擇不同的產品或者解決方案，也能夠同時選擇三大體系產品進行綜合部署，即一體化的解決方案。
據招股書顯示，賽特斯的客户為通信產業鏈上的各類企業，這其中便包括了中國移動、中國電信、中國聯通等電信運營商;廣電總局、上海文廣、福建廣電等廣電系統以及國家電網、航天科工集團、均瑤集團等重點行業客户。
盈利能力持續下滑的背後
從收入來看，賽特斯2020年的業務發展明顯受到了疫情影響。據招股書顯示，2018年至2020年，賽特斯的營業收入分別為6.62億元、8.18億元、7.72億。具體來看，軟件定義數據中心、業務編排及支持系統的營業收入在2020年分別下滑7.8%、17.11%，這主要是因為公司在疫情期間將銷售戰略向大型國有企業客户集中，減少了對中小企業的銷售。
進入2021年後，隨着疫情影響的消除，該兩大業務已呈復甦趨勢，其中，軟件定義數據中心2021年第一季度的收入較2019年同期增長29.48%;業務編排及支持系統2021年第一季度的收入較2019年同期增長8.82%。
而軟件定義通信網元的收入自2018年以來便持續增長，這主要是因為公司2019年與中國航天科工、2020年與中國移動簽訂了一系列合同。至2021年第一季度時，該業務收入較2020年同期增長0.61%，相對穩定。
若説賽特斯的收入表現差強人意，那麼公司的盈利水平便是明顯的瑕疵。據招股書顯示，2018至2020年，該公司的扣非歸母淨利潤分別為1.65億元、8882.71萬元、6803.66萬元，呈現逐年下滑趨勢。
而盈利能力的下滑，主要有以下幾方面的因素，其一是2020年疫情的爆發拖累公司當前毛利率表現;其二是經過最近幾年的發展，軟件定義數據中心、業務編排及支持系統業務的市場逐漸成熟，競爭逐漸劇烈，這也導致了毛利率的下滑。2018年至2021年第一季度，公司整體毛利率分別為76.05%、68.18%、65.16%、61.13%，逐年下滑。
此外，運營費用的增長亦是影響公司盈利能力的因素之一。比如在2019年時，公司的運營費用佔總收入的比例為53.71%，較2018年提升近4個百分點，這對公司2019年的利潤造成了影響。2020年運營費用佔比的下滑主要是因為疫情下公司控制業務發展規模。因此關注公司2021年的運營費用控制情況將是未來的重點之一。
值得注意的是，賽特斯的運營費用分佈與同行業公司有明顯區別，相較而言，賽特斯的銷售費用佔比較低，2018至2020年時，公司銷售費用佔收入的比例與深信服（300454.SZ）、北信源（300352.SZ）、博彙科技（688004.SH）相比有高達十多個點的差距。
而賽特斯運營費用的重頭戲是在研發。據招股書顯示，2018至2020年，賽特斯的研發費用佔比分別為26.15%、31.07%、29.66%，明顯高出同行業可對比公司研發費用佔比的中位數、平均數，差距高超10個百分點。賽特斯表示，公司是研發驅動的技術型公司，而不是由銷售驅動。
市場雖廣但行業競爭持續加劇
從行業來看，賽特斯仍面對着廣闊市場。自2012年軟件定義網絡(SDN)開始商用以來，SDN技術完成了從小規模實驗網絡向商用網絡部署的重大跨越，全球對SDN技術的應用探索不斷推進，呈現加速發展態勢。而2015年以來雲計算的高速發展再次助推SDN規模的擴張。
根據頭豹研究院發佈的《2019年中國SDN軟件定義網絡行業研究報告》顯示，2014年至2018年期間，中國廣義的SDN行業銷售規模由 11.8億元增長至235.6億元，年均複合增長率為111.4%。
其認為，隨着SDN關鍵技術的不斷髮展使得SDN產品日益完善與成熟，且在雲計算應用在各行業中的不斷滲透，SDN行業未來將持續高速發展。其預計，至2023年，中國SDN行業銷售規模有望突破2500億元，2019年至2023年期間的年均複合增長率將達58.5%。
行業雖廣，但市場競爭的持續加劇已不容忽視。目前的SDN行業的競爭已從單純銷售SDN硬件向SDN軟件開發與一體化解決方案供應，伴隨着5G網絡商業化應用不斷加速，SDN行業新進者持續增加，競爭激烈程度不斷加速。
從市場玩家來看，主要分為兩大類別，其一是包括紫光股份(新華三)、星網鋭捷（002396.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、烽火通信（600498.SH）等在內的傳統硬件通信設備廠商;其二是以VMware、Zenlayer、大地雲網、華雲數據為代表的新興軟件定義網絡廠商。
在激烈的市場競爭中，只有擁有強自主研發能力及良好解決方案服務的企業才能脱穎而出，而賽特斯持續的高研發支出讓投資者看到了一絲希望，但公司能否將研發轉變為技術護城河仍值得觀察。此外，由於公司的客户是電信運營商、廣電系統以及國家電網等，客户在產業鏈中處於強勢地位，過於依賴單一客户或對公司業務發展造成潛在風險，且由於結算週期造成的應收賬款佔比大是否會產生壞賬風險亦值得留意。