天微電子科創板上會在即 “獅子大開口”式融資能否過關？
原標題：天微電子科創板上會在即 “獅子大開口”式融資能否過關？
3月31日，主營軍用防爆滅火系統的四川天微電子股份有限公司(下稱“天微電子”)將在三輪問詢後迎來最終上會。
招股書顯示，天微電子是一家經營軍用消防系統的企業，主要為軍方提供滅火抑爆裝置，屬於軍工行業細分領域生產企業。
值得關注的是，招股書披露的天微電子此次公開發行5.2億元，而截至2020年上半年底，公司的資產總額才僅有3.2億元。公司此次的募集資金是2020年上半年資產總額的1.6倍、同期公司研發費用的60倍，公司如此“大手筆”募資的合理性引發市場關注。
募資金額達總資產1.6倍，擬投項目合理性存疑
招股書顯示，天微電子此次募集資金總額合計5.20億元，超過了公司2019年2.74億淨資產及2020年上半年3.21億元總資產。募集資金將主要用於產業項目升級研發，擬投入近4億元和補充流動現金流，擬投入1.2億元。
值得注意的是，在募投項目建設的必要性及可行性分析中，天微電子所稱的、建設新型滅火抑爆系統升級項目和補充流動資金項目資金的原因均存在開拓公司民用產品和市場的意願，分別為“提升民用領域的技術和產品”和因“公司產品未來在民用市場延伸”而需要提高的“公司市場開拓”。
而本網記者發現，在同版招股書中，天微電子卻明確表示了“近年來公司放緩了煤礦領域的開拓，目前公司科研/生產/市場拓展以軍品市場為主”。且在公司的“未來發展規劃與目標”中稱，公司“未來一段時間將仍以軍品市場為主”，並未有短時間內再度開拓民品市場的打算。
實際上，天微電子產品在民用市場的銷售業務在報告期內已經經歷過“從有到無”的過程，且報告期內公司民品的毛利率始終遠低於軍品，同時在報告期內持續下滑，直至為負。
(圖片來源：企業招股説明書上會稿)
至於民品業務在報告期內的變化原因，天微電子稱主要為“隨着公司報告期內軍用滅火抑爆系統產品統型的中標、供應及批量生產任務，以及公司民用領域業務的開展困難”。
值得注意的是，在公司的招股書申報稿中，對於未來的“發展規劃與目標”，天微電子論述的主要方面之一還有“加大民用領域市場的開拓”。而在公司更新的招股書上會稿中，天微電子已經將原招股書申報稿中的“加大民用領域市場開拓”改為“穩妥開展民用領域市場的開拓”，將申報稿中“計劃探索民用市場商業化的可能，開拓現有產品以及新產品在民用領域市場的應用”改為“穩步開展探索民用市場商業化的可能，逐步開拓現有產品以及新產品在民用領域市場的應用”。
可見，關於相關項目募投金額和規劃的合理性問題，天微電子似乎已經敏鋭的發現了問題，並由此修改了招股書中的相關表述。但問題是，表述和措辭可以修改，但公司的募資項目和金額並未因此重新修改確認。天微電子是否存在為“增加發展規劃和目標”和融資額度而刻意增加或誇大在民用領域市場開拓計劃的情形令人質疑。
此外，日前上交所審核中心曾在對天微電子的《審核中心意見落實函》中要求，公司説明“關於公司未來是否計劃開拓民品市場，招股書信息披露是否與發行人實際情況相符合”。而根據天微電子的回覆來看，公司也並未正面回答該問題。
(圖片來源：公司審核中心意見落實函回覆)
公開信息顯示，消防行業龍頭青鳥消防2019年7月上市時的募集資金為9.38億元。當時，該公司總資產43.59億元，2019年末研發費用13.73億，因此募集資金9.38億元處於合理區間。
相比之下，僅182名員工、報告期內研發費用支出最高金額僅有656.01萬元的天微電子是否真需要如此多的資金投入研發及補充現金流，以及如此“大手筆”乃至超過總資產的募資，是否都會用於項目建設，則值得市場進一步關注。
核心器件外購、加工外協，“科創屬性”在哪？
招股書顯示，天微電子的主營業務為滅火抑爆系統及電子元器件的研發、製造和銷售。從收入來看，公司報告期內主營業務的收入主要來自於滅火抑爆系統的系統類產品及其配件，後者在報告期內的銷售佔比始終過半且持續增加，最後一期的收入佔比已達94.35%。招股書同時介紹，公司主要產品滅火抑爆系統的核心器件主要為線式温度傳感器線體、紫外光電管、及紅外光敏元件。
而本網記者發現，報告期內，天微電子上述核心器件主要來自於外購。其中，紅外光敏元件全部來自於外購，紫外光電管平均75%以上來自於外購，利用外購線體生產的線式温度傳感器數量佔比一度超過70%、報告期中過半時間的外購佔比超50%。
對於上述核心器件外購的主要原因，天微電子稱包括不具備生產能力(紅外光敏元件，100%外購)；具備一定的生產能力，以外購為主(紫外光電管，超75%外購)；以及具備自主生產能力，已逐步實現大部分自產配套(線式温度傳感器，過半外購)。
值得注意的是，天微電子在招股書中稱，公司的核心技術主要應用於主營業務產品軍用滅火抑爆系統，是公司依靠核心技術形成的主要產品，收入佔比達93.51%。而經上述內容可見，公司滅火抑爆系統的核心器件主要來自於外購，公司似乎並不完全具備生產能力。
(圖片來源：企業招股説明書上會稿)
此外，從生產製造方面來看，天微電子主要產品軍用滅火抑爆系統涉及生產製造的環節主要包括器件生產、結構件設計與加工。而根據公司於招股書中的描述，天微電子業務的側重點主要在於產品設計、器件篩選及功能調試。
(圖片來源：企業招股説明書上會稿)
招股書顯示，報告期內天微電子的研發費用分別為213.76萬元、384.64萬元、656.05萬元和317.68萬元，絕對金額規模較小。研發費用率分別為8.83%、9.044.33%、2.52%。
此外，本網記者發現，從構成上來看，天微電子的研發費用構成主要為職工薪酬、股份支付及辦公差旅費，三者合計在公司報告期各期的研發費用佔比中最低未低於70%，最高接近80%。
(圖片來源：企業招股説明書上會稿)
從研發規模來看，公司報告期內的研發費用率自2018年起持續降低，且報告期內均遠低於可比(擬)上市公司的研發費用率，研發費用率的增長趨勢與同行業趨勢相反。
核心產品的核心器件及其他器件均採用“外購成品”；生產製造環節中的結構件設計與加工，均為“外協”；涉及到的“關鍵工藝”主要為封口、焊接、裝配、篩選，調試……那麼，天微電子業務中的“科創屬性”及公司的“核心技術”體現和落實在哪些方面？在研發費用絕對金額本身投入較小的情況下，天微電子對研發的投入比還反常的逐年遞減，令人對公司研發意願的主觀能動性生疑。這種情況下，天微電子為研發大額募資的目的及後續落實情況也需要被市場持續密切關注。
（文章來源：中宏網）