線下教培逐漸恢復，線上股價普遍回調——在線教育重回原點？

如果要給上半年找一個“風口”，在線教育當之無愧。突如其來的疫情讓線上場景不再是選擇題，而是必選題。與此同時，在線教育相關的企業也一飛沖天。兩家公司融資超10億美元，上市公司則股價翻番。

然而，從8月開始，隨着疫情逐漸平息，多家在線類的上市公司股價掉頭向下。截至上週五，主要幾家公司股價均出現不同程度的下跌。其中，網易有道較8月初最高點跌去近50%；跟誰學股價跌去43.5%；51 Talk跌去31.6%。

整個在線教育概念股為何出現如此大幅的下跌？後疫情時代，隨着線下教培逐步恢復，在線教育是否又回到原點？為此，藍鯨教育採訪了多位業內人士，嘗試揭開股價下跌的秘密。

對於在線教育概念股下跌，賽伯樂投資集團教育產業基金合夥人程子嬰認為，主要有兩個層面的原因：一是宏觀層面，二是個股自身發展的層面。宏觀層面，今年疫情之下美股波動頻繁，最近正值美股又一輪迴調，尤其是科技股。美股震盪強烈的背景下，中概股同樣受影響，在線教育更難倖免。

最近一段時間，美股的確正在進入大的回調週期。上週，美股連續三天下挫。9月3日，美股三大指數均創6月以來單日最大跌幅。9月4日，道指一度跌逾600點，納指重挫逾5%。五大科技巨頭“FANNG（Facebook、蘋果、亞馬遜、netfilx、Google）”股價均大幅下跌，更有特斯拉單日暴跌21%，足見回調力度之大。在這個大背景下，在線教育公司出現股價回調在所難免。

與此同時，在線教育回調還有自身的特殊性。有券商分析師對我們指出，“多數在線教育公司前期漲幅太高，回調一下、消化一下估值也正常。”

今年以來，在線教育公司普遍漲幅較大，均在今年創造了上市以來的歷史新高。且不説“看不懂”的跟誰學，網易有道的股價都從年初的14美元，一路飆漲到8月的47.7美元，漲幅高達240%。美股普遍以機構投資者為主，在較好的價位下獲利套現也是普遍選擇。快速上漲後回調，是健康的增長方式。

當然，在普遍現象之下，各家機構下跌都有具體的原因。

跟誰學下跌，主要由於做空與SEC介入調查。跟誰學財報中披露，美國證券交易委員會執法部請其協助提供從2017年1月1日起的部分財務及運營數據。跟誰學稱，“無法預測該項問詢工作的時間、結果及最終結論”。隨後，跟誰學股價大跌12%。

網易有道的下跌，則更多是由於前期股價的高漲與盈利前景遲遲沒有明確的預期。二季度，網易有道各項數據都保持着較快增長。淨收入達6.2億元，同比增長93.1%；毛利潤2.8億元，同比增長166%。

但網易有道依然沒有實現正向盈利。二季度，有道淨虧損2.6億元，虧損規模再次擴大。目前，網易有道仍然處於以投入換增長的狀態。機構投資者在盈利預期尚不明確的階段下，有較大可能傾向於在合適價位獲利套現。

一旦進入回調通道，企業股價往往與業績不是一一對應。網易有道公佈的暑期招生進展情況顯示，自2020年7月1日至8月31日的兩個月中，有道精品課的K12正價課付費人次超46萬，與2019年同期相比增長超500％。即便如此，網易有道的股價依然沒有太大起色，僅暑期業績公佈當天股價有所上漲，之後又呈下跌態勢。相比之下，運營虧損、被SEC調查後，跟誰學股價並未大幅跳水，目前市盈率仍然高達653倍。

程子嬰指出，每家公司的運營情況、所選擇的賽道，以及公司的整體表現不盡相同，因此在股價上的表現就有很大差別。

隨着疫情逐步平息，線下教育場景日漸恢復，在線教育的窗口期似乎正在關閉。但業內人士仍表示看好在線教育。

程子嬰指出，“雖然線下逐步恢復，但並不意味着在線教育回到原點。雖然國內的疫情得到了控制，但當前全球疫情控制仍不明朗。抗疫常態化預期下，仍然堅定看好在線教育。”

前述分析師也表示，“疫情帶來了在線教育滲透率加速提升的大好機會，但受益的也只是那些產品過關、流量承接能力比較強的頭部企業，集中度還是會提升。”程子嬰也認為，疫情對在線教育是明顯的利好，但並不代表着這個行業裏的每一家公司都利好。

實際上，同樣是風口，不同機構卻有着不同表現。一方面，部分在線教育機構始終沒有把握住機遇。去年年中便開始拓展少兒英語和K12英語的流利説，二季度淨營收反而還同比下降2.5%，虧損更是擴大。

另一方面，頭部在線教育機構卻在大幅擴張。作業幫公佈暑期正價課就讀人次同比增長超350%；前述提到的有道精品課K12正價課付費人次超46萬，同比增長超500％；新東方在線K12付費人次也首次超100萬。儘管各家統計口徑不同，但不難看出都出現了強勢增長。

該現象背後，是頭部平台加速爭奪市場。

日前網易有道的內部員工大會上，周楓提到：“在線教育公司的潛在規模是巨大的，而今年是企業快速起量，進行規模化發展的重要窗口期。”基於這樣的判斷不難看出，今年在品牌投入上，有道不遺餘力。二季度網易有道營銷費用支出達4.5億元，同比增長275%。

當巨頭加大力度投入，馬太效應就愈發凸顯。周楓認為“2020年之後，K12網校的進入門檻會大幅提升，跑出新玩家的幾率明顯變小。”

目前，好未來、新東方憑藉線下優勢早已完成教培行業“雙巨頭”的站位，作業幫、猿輔導、跟誰學等在線教育後起之秀們，也已經在線上第一梯隊站穩腳跟。網易有道這類“準第一梯隊”的選手加大營銷投入，也是在補一張頭部玩家的入場票，以彌補前期戰略的不足。從某種程度上説，疫情的催化，對頭部公司而言是重要的窗口期。但對新入局者，如果無法抓住機遇，破局的機會將越來越小。

而未來，巨頭之間的競爭將變成公司綜合實力的競爭，頭部玩家還會持續洗牌。需要玩家在內容、產品、運營和品牌各方面都做到完善，任何一環都不能欠缺。“隨着在線教育滲透率越來越高，在線教育已經從補充型學習模式過渡到主要學習模式之一，從一二線走到全國性更加下沉的市場。當用户開始更多元化、更挑剔的時候，一個基本挑戰就是企業要開始更加關注大眾用户的需求。”

在此情況下，燒錢獲客可能不會一直持續，只有在價值積累前提下的加速投入才是正確的選擇。所謂“價值積累”，周楓在內部員工大會上對此指出，“在投入換規模的同時，很多能力會得到相應鍛鍊。這裏面的能力包括：人才、學科建設、內容IP、DAU流量池、DT商業技術、教學技術、品牌、渠道等。所以，快速增長伴隨的投入虧損是否有價值，關鍵要看是否產生與之匹配的大規模價值積累。”

在線教育燒錢終歸會結束，價值迴歸可能是後疫情時代的主要方向。伴隨着巨頭間的進一步競爭，在線教育可能會誕生更大的獨角獸企業——如果在線網課用户接受度繼續提高，在線教育公司的體量將超過線下公司，將來潛在規模可能要高出10倍以上。

綜合來看，8月以來在線教育概念股下跌，絕非在線教育回到原點，而是上半年股價飛漲後的估值修復；同時正值美股科技股回調，多重作用下股價普遍回調。

面向未來，在線教育的前景依然向好。但需要看到的是，疫情之下各家把握風口的能力各有千秋，發展模式也不盡相同。隨着在線教育市場愈發集中，巨頭之間刺刀見紅的競爭局面正加速呈現。

本文轉載自微信公眾號“藍鯨edu”，作者一暉。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯繫原作者。