靠口罩賣了20億的穩健醫療上市，會成為下一個“強生”嗎？

業績“一飛沖天”的穩健醫療在科創板上市了。

9月17日，穩健醫療開盤報125元/股。截至發稿，其總市值達558.7億元。穩健醫療的上半年的“成績”頗為亮眼： 實現營業收入41.8億元，同比增長98.52%；對應實現歸屬淨利潤約為10.32億元，同比大幅增長348.92%。

觀察其財報數據不難發現，其營業收入的最大“功臣”來自於醫用口罩、防護服等醫用防護產品。2020年1-6月，口罩、防護服的銷售額達到20.26億元，去年同期僅為6740.83萬元。

實際上，此前這家公司的主體業務並不是醫用防護用品，而是健康生活消費品。目前該類業務主要由“全棉時代”這個消費品牌承接，根據穩健醫療的財報，2017-2019年其健康生活消費品的營收在主營業務收入的佔比均超過60%，棉柔巾是它最暢銷的產品。

穩健醫療是一家衞生材料及醫生敷料產品研發商，主要從事以棉花為原材料的醫用敷料的研發、生產和銷售，主要產品包括醫用傷口敷料、手術室耗材、醫用衞生材料及家庭衞生護理用品等，旗下自主研發了日用品品牌“全棉時代”。

由疫情帶來的這次業績陡升，能夠證明穩健醫療的業績成長性嗎？它一直講的“由醫用敷料到消費”的故事有哪些機會和風險？

穩健醫療的業務主要由醫用敷料、健康生活消費品以及全棉水刺無紡布三部分構成，其中於後發開創的健康生活消費品業務為目前的主要營收貢獻來源，其次為醫用敷料業務。

據其披露的收入構成表顯示，2017-2019年健康生活消費品分別貢獻營收21.44億元、23.84億元、30.31億元，分別佔主營業務收入的62.37%、62.93%、67.18%。；醫用敷料分別貢獻營收10.95億元、11.63億元、11.89億元，分別佔主營業務收入的31.86%、30.71%、26.35%。

而今年上半年，由於疫情“黑天鵝”的出現，其營收表現意料之中地推翻了以往的營收結構。據穩健醫療2020年上半年的財報，在41.8億元的總營收中，口罩、防護服等的收入接近一半至20.26億元，同比增長近29倍。其他產品的銷售額為21.2億元，同比增長5.37%。

除了營收結構的變化，今年上半年穩健醫療還實現了業績的翻番——營業收入41.8億元，同比增長98.52%。而在2018年、2019年，穩健醫療營業收入增長率分別為9.76%、19.16%。不難看出，穩健醫療上半年業績增長率大幅高於2018年和2019年。

此次上市的契機，不乏有藉助此番業績增長證明其業績成長性的意味。但隨着疫情防控進展、市場防疫物資產品產能和競爭增加，穩健醫療的業績能持續多久還是個未知數。

在此情況下，穩健醫療增速的可持續性遭到了監管層重點追問。對此，穩健醫療在最新更新的招股書中均表示，中長期來看，公司業績增長具備可持續性。短期內淨利潤增速存在不可持續的風險。

實際上，突發疫情帶動的營收增長，難以形成對公司主營業務的長期影響。首先在外部，國內口罩、防護服等產能已相對能滿足現階段的疫情需求。而隨着國外疫情嚴峻態勢仍在持續，相關產品的營收增長可能在未來1-2年仍然有長尾效應，但長遠來看無法成為支撐企業增長的強勢動力。

其次，從穩健醫療歷年來的業務構成和表現而言，由口罩等醫用防護用品帶來的“漂亮”成績單，更像是它踩在疫情風口上的短期利好。

這家公司喜歡將自己和強生、雲南白藥進行類比，後兩者都是先切入醫療領域後成功布局消費品。相類似的是，穩健醫療立足於紗布等醫用敷料，但以棉柔巾為代表產品的消費品品牌“全棉時代”近來佔據公司整體營收的6成以上。那麼穩健醫療成為下一個強生的動力幾何？

穩健醫療一直致力於從醫療到健康消費的業務升級轉型，先後推出了三大品牌——Winner、全棉時代和津樑生活。全棉時代是穩健醫療從醫療到消費協同發展的標誌，而2019年推出的津樑生活品牌則是拓展消費品業務、輸出生活方式的新探索，該品牌旨在打造能夠覆蓋美妝、個護、運動等健康美麗生活需求的一站式零售平台。

具體而言，穩健醫療的品牌Winner所在的醫用輔料業務的營收僅從2017年的10.95億元增長至2019年的11.88億元。根據BMI給出的數據，中國醫用敷料市場規模雖然從2014年的39.89億元增長至2018年的65.38億元，但是行業集中度不但沒有提升反而出現了下降。

由於國內醫用敷料行業進入門檻低，行業內生產企業眾多，且大部分為規模小的地區性小企業，造成行業集中度低的情形。穩健醫療在最新版招股書也指出，國產醫用敷料以傳統傷口護理類產品為主，產品呈現同質化的現象。在此情況下，企業或“依賴”貼牌出口。

穩健醫療醫用輔料的運營模式為發達國家相關企業貼牌生產+發展中國家自主品牌生產。按照中國醫保商會統計的數據，穩健該項產品已連續多年穩居中國醫用敷料出口前三名，而自主“winner”品牌已進入國內兩千多家醫院和近四萬家藥店，其中大多數醫院為三級醫院。

短期來看，醫用敷料業務難以對穩健醫療整體營收構成較大影響。那麼承載其上市想象力的部分就落在了健康生活消費業務上。

穩健醫療“全棉時代”品牌的競爭力在於它開創了一門新的產品類別，其產品包括以全棉水刺無紡布為原材料開發的系列生活用品，如純棉柔巾、奈絲公主衞生巾、奈絲寶寶棉尿褲、紗布嬰兒服等產品。

其中，特別是在它推出棉柔巾後，引發了多個品牌效仿，同時推動了全棉水刺無紡布行業的發展。中國產業用紡織品行業協會的統計，2015年該類產品生產線僅有26條，2018年則達到了45條。

“全棉時代”的消費品業務成為營收主力的同時，縱觀近三年（2017年-2019年）的業績表現（21.44億元、23.84億元、30.31億元），2018年同比增長11.2%，2019年同比增長27.1%。值得注意的是，“全棉時代”健康生活消費品背後所處的紡織行業增速放緩，其中細分行業中的服裝消費品零售額負增長，其成長能力或承壓。

發家於醫用敷料行業，穩健醫療現在想打造差異化競爭、拓展新的生活方式。津樑生活創立於2018年，目前已在武漢以及深圳開設線下實體店。其品牌定位是“天然、科技、健美”，致力於覆蓋健康美麗生活場景，銷售品類涵蓋天然護膚、有機彩妝、美容儀器、高端洗護、健康食品、智能健康3C、運動配件、營養保健、個人健康護理、健康茶飲等。目前其招股書並未披露門店具體的營收狀況。

不論是否能成為下一個強生/雲南白藥，擺在穩健醫療面前的是，上市後的“消費”故事不止要講好，更關鍵的是如何做好。