順週期起舞機構觀點分歧，僅剩3個月行情？

香港萬得通訊社報道，12月18日，國內商品期貨午盤大面積飄紅，動力煤漲停，鐵礦石創上市新高。而在A股市場，資源板塊同樣漲勢喜人，對於順週期板塊上漲的持續性方面，機構卻呈現出不同看法。

因供應偏緊，動力煤期貨主力合約早盤漲停，站上700元/噸的關口。

華泰期貨認為，多地開始限電，動煤緊缺局勢短期難改。近期降温使得供暖企業對用煤需求進一步擴大，電廠為保發電任務，各大電廠機組全開發電，電廠日耗逐步高升，庫存下降過快。下游非電煤企業採購積極性不減，動力煤需求十分良好。但供給方面依然難以跟上，主產地受煤管票、安檢以及部分礦產能任務完成等限制，供應增加就十分困難，而港口可交割貨源緊缺，因此動力煤供給形式依然不容樂觀。雖然相關部門表示會通過增加供給來調節，但需要一定時間。

天風證券分析師彭鑫發佈研報稱，目前煤價攀升至高位的支撐點有四：產地監管持續嚴格，煤礦產量釋放有限；秦皇島庫存持續低於歷史同期水平；進口煤政策5月後持續收緊，煤炭供給出現結構性短缺；“冷冬”降臨用電量激增疊加水力發電季節性衰弱在需求端給予強力支撐。

認為供給方面，在煤礦事故頻發的情況下，安全環保檢查將持續嚴格，煤炭產量難以出現大幅度提升。庫存方面，自9月份以來，秦皇島庫存穩定在500萬噸左右，處於歷史低位水平。根據歷史走勢看，秦皇島庫存將在3月後逐步出現上升趨勢。進口方面，由於每年年初都會有大量進口煤因配額原因開始集中通關，這將在一定程度上緩解國內供給短缺局面。需求方面，煤炭消費將在一季度末才會逐步進入消費淡季，需求支撐仍將延續。綜上，我們認為短期內煤炭價格中樞有望穩定高位，煤炭價格或在春節前後緩慢回落，2021年全年動力煤價將呈現前高後低的趨勢，價格中樞有望維持高位。

同樣大幅上漲的還有鐵礦石，連續多日站上1000元/噸。

中信證券分析師唐川林、胥洞菡、張柯發佈研報稱，鐵礦目前的價格高位仍有政策壓制的風險，不過基本面的好轉並沒有結束，有望近期迎來頂部震盪期。12月下旬和1月初是風險集中觀察期。

從基本面來看，鐵礦目前的幾大利好仍未完全兑現：

1、國內需求仍然旺盛，今年隨着終端工地趕工和製造業整體復甦帶來的利好，鋼廠訂單飽和，開工率持續維持在較高位置。對於鐵礦的剛需旺盛。

2、國內鐵礦石補庫需求仍未滿足。根據我們調研，鋼廠當前鐵礦石需求目前為15-20天左右，按照以往慣例，鋼廠需要在春節前後把庫存增加到25天左右，也就意味着在12月和1月份是鋼廠主要的補庫原料的週期。

3、海外需求的恢復，歐美疫情近期出現好轉，無論是海外終端還是鋼廠開工率均出現回升，對本來供應國內的鐵礦形成分流。東南亞地區需求訂單的好轉時海外鋼材市場的晴雨表。同時，海外主要以電路鍊鋼為主，主要以高品礦鍊鋼。

4、結構性問題突出，高品礦目前整體溢價率仍然高，海外大量消耗高品礦勢必會導致鋼廠因為成本因素選擇中低品，但是中低品礦需要消耗更多的焦煤焦炭，雙焦價格也處在極高位置。造成鋼廠進退兩難，高品礦的用量和價格難以降下去。

滬銅主力合約亦創出多年新高，並逼近60000元/噸。

中原期貨分析師劉培洋發佈研報稱，供給方面，全球銅礦供應短期仍舊處於偏緊，國內銅精礦現貨加工費維持低位，關注新年度國內冶煉廠與海外礦山進行精礦長協TC談判。臨近年末，國內電解銅產量有望繼續增。下游方面，河南多地升級天氣預警，多個銅加工企業限停產，銅加工企業產量將出現下滑；銅管、銅棒周度開工持續改善，下游出口成為強勁牽引。截至12月11日，保税區銅庫存連續三週下降，社會庫存繼續呈現下滑趨勢，庫存壓力不大。

整體來看，宏觀利好推動銅價一度創出新高，銅基本面目前整體仍舊偏好，銅價有望繼續保持上行趨勢。

股票市場積極響應

資源價格的上漲，帶動A股順週期板塊同步起舞。18日早盤，煤炭、鋼鐵、有色等板塊漲幅居前，其中煤炭板塊漲幅達5.67%位居首位，上海能源、新集能源、大同煤業、恆源煤電、靖遠煤電等多股漲停。

機構觀點存分歧供需錯配和通脹預期上行提供持續支撐

萬聯證券分析師夏振榮、阮鵬發佈有色金屬行業2021年年度投資策略報告稱：新一輪景氣可持續，與時遷移把握成長。

行業核心觀點：即使週期上行，投資者還是對工業金屬的可持續性存在疑慮。我們相信無論是資本開支持續低位的銅礦，還是電解鋁產能封頂背景下產業鏈利潤趨勢性向冶煉環節分配，供給都在系統性降低，波動弱化行穩致遠；且當前週期上行，優質公司業務增長、能力提升，兼具beta與alpha屬性。

有色開啓新一輪景氣，供需錯配和通脹預期上行提供持續支撐：20年下半年開始，行業在疫情影響財政和貨幣刺激下開啓新一輪上漲週期，性質上與09-10年類似；但由於中國率先恢復、槓桿率束縛下刺激政策邊際退出，且全球財政和貨幣政策空間縮小，本輪漲幅預計不及09-10年。展望未來，供需錯配和通脹預期上行將持續支撐有色週期表現。資源國疫苗訂購規模不足，發達國家需求增長快於資源國供給恢復，供需錯配至少維持至21年上半年；美聯儲2%平價通脹“目標不達，寬鬆不止”，而當前美國CPI僅為1.2%，美寬鬆貨幣政策起碼維持至22年。

本輪順週期持續性如何？取決於經濟恢復強度與持續性

國都證券發佈研報認為，自7月中指數階段見頂後震盪以來，科技成長與醫藥、必需生活品為代表的消費股，在估值溢價率提升至高分位數後，進入輪番調整期，而汽車、家電、上游資源品、大金融等順週期板塊行業先後陸續啓動。

本輪順週期板塊行業持續性如何？追根溯源其驅動力來看，主要取決於中期全球新冠疫苗接種進度及疫情防控效果、全球經濟恢復強度及其持續性。從長週期來看，以2008年金融危機為分界點，全球經濟由1996-2007共同繁榮期，轉入2008至今的趨勢衰退期，前後兩輪正好均為12年。展望未來，全球經濟除了低基數下的21年顯著恢復外，能否擺脱趨勢下行，保持平穩上行態勢？

綜合來看，一當前全球勞動人口占比下降、貧富分化擴大、新一輪革新技術尚待暴發等要素驅動力疲弱；二主要發達經濟體宏觀槓桿率已高企、財政貨幣政策空間逼仄等制約因素；三全球多邊主義關係有待修復，經貿、投資自由化便利化條件仍待恢復，利於全球共同繁榮的政治地緣與經貿合作環境尚待緩和。以上驅動力、制約因素及合作環境改觀前，預計中期全球經濟仍難以擺脱壓力轉入穩定上行週期。

基於以上判斷，預計本輪順週期板塊行情的力度與持續性或有限，結合本輪全球經濟修復週期大概率見頂於21Q2，預計板塊行情或提前至21Q1階段觸頂。