太平洋：給予歐派家居買入評級，目標價位200.0元

2022-01-21太平洋證券股份有限公司陳天蛟,龐盈盈對歐派家居進行研究併發布了研究報告《歐派家居：全年收入高增，競爭力愈發顯著》，本報告對歐派家居給出買入評級，認為其目標價位為200.00元，當前股價為139.21元，預期上漲幅度為43.67%。

歐派家居(603833)

事件：

公司發佈2021年業績預增公告：1）2021年公司實現營收198.99-213.73億元，同比增長35.0%-45.0%，中樞增速為40.0%；歸母淨利潤26.41-28.47億元，同比增長28.0%-38.0%，中樞增速為33.0%；扣非淨利潤24.77-26.70億元，同比增長28.0%-38.0%，中樞增速為33.0%。2）Q4單季公司營收54.97-69.71億元，同比增長9.8%-39.2%，中樞增速為24.5%；歸母淨利潤5.28-7.34億元，同比增長-13.8%至19.9%，中樞增速為3.0%；扣非淨利潤4.63-6.56億元，同比增長-15.5%至19.8%，中樞增速為2.1%。Q4利潤率同比下滑主要與原材料漲價、公司對經銷商補貼季節波動、大宗業務應收賬款減值影響有關。

點評：

衣櫃：客單值提升、整裝放量，衣櫃收入增速較快。①加價購和全屋空間套餐繼續發揮威力，與慕思的深度綁定讓其衣櫃全屋空間套餐極具性價比，且具有較高的辨識度；②定製核心+配套品+門牆系統的融合銷售模式開闢了行業銷售新路徑，全年來看，客單值有望增長10%以上；③渠道方面：拎包和整裝加速拓展，公司過去幾年持續對於前置渠道進行佔領，成效已經逐步開始顯現。

櫥櫃：競爭力優勢顯現，拓品類、擴空間助力客單提升。在行業整體承壓之際，公司櫥櫃競爭力優勢顯現。①繼續櫥櫃+戰略，廚電等配套產品收入佔比繼續提升，拉動零售客單值持續增長；②公司進一步激活零售經銷商與各地裝企開展業務合作，預計21年全年來看，整裝帶來的銷量有望提升至15%以上；③深入推進“全廚定製”模式，挖潛廚房舊改，拉動櫥櫃零售業績穩步增長。歐派櫥櫃的競爭力在過去1年中持續提升，遠遠拉開競爭對手至少兩個身位以上。

整裝大家居拓展順利，收入延續高增。整裝方面，歐派和星之家齊頭並進，全年預計收入翻倍，且主輔材業務同樣取得突破，貢獻收入增量。家配業務方面，公司在衣櫃和整裝業務的拉動之下實現高速增長，預計全年至少將實現大兩位數增長。整裝子品牌星之家與歐派整裝大家居形成雙翼驅動，其獨特的平台模式有望帶動歐派整裝業務在未來兩年實現複合50%以上增長。

預計公司2022、2023年EPS分別為5.67、7.08元，對應2022、2023年PE分別為21.81、17.46倍，公司在多元化渠道、擴品類、供應鏈整合等各方面均領先行業，考慮到公司可能成為四萬億泛家居行業未來的龍頭，維持“買入”評級。

風險提示：房地產景氣程度低於預期、業務推廣不及預期等。

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為180.38；證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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