2022-04-28信達證券股份有限公司左前明,陳淑嫺對中國神華進行研究併發布了研究報告《一季度量價齊升，業績持續穩健增長》，本報告對中國神華給出買入評級，當前股價為31.21元。
中國神華(601088)
事件：2022年4月27日，中國神華髮布一季度報告，報告期內，公司實現營業收入839.02億元，同比增長24.1%；實現歸母淨利潤189.57億元，同比增長63.3%；扣除非經常性損益後利潤為186.17億元，同比增長60.7%；經營活動產生的現金流量淨額為284.36億元，同比增長45%；基本每股收益0.954元/股，同比增長63.3%。
點評：
煤炭板塊：一季度公司煤炭銷售價格增長31.4%，帶動煤炭業務營業收入增加20.5%。一季度公司商品煤產量0.8億噸，同比增長3.6%；煤炭銷售量1.05億噸，同比下降8.4%，其中年度長協佔比51.47%，月度長協佔比35%，現貨佔比8.6%。一季度煤炭平均銷售價格為624元/噸，同比上升31.4%。由於公司今年計劃降低貿易煤銷售量，導致產量同比上升但銷量同比下降。外購煤銷量減少對公司業績影響小，在銷售價格的拉動下，一季度煤炭板塊營業收入為678.54億元，同比增加20.5%。公司自產煤噸煤成本為150元/噸，同比上漲16.8%，主要由於公司員工人數增多使社保繳費金額增長，以及外委剝離費等成本增加導致其他成本上漲。一季度煤炭板塊毛利240.8億元，同比增加79.2%；毛利率為35.5%，同比增加11.6個pct。預計今年在煤炭市場供需趨緊的背景下，價格有望保持中高位運行。公司煤炭平均售價上漲將拉動營收增加，外購煤比例下降提高板塊整體毛利率，公司業績有望延續2021年增長勢頭。
電力板塊：一季度公司售電量和售電價同比大幅增長，拉動電力業務營收增加51.9%。中國神華一季度實現發電量46.75十億千瓦時，同比增加25.7%；售電量43.99十億千瓦時，同比增加26.1%；平均利用小時數1234小時，同比增加4.8%；加權平均售價411元/兆瓦時，同比提高73元/兆瓦時，增加21.6%。報告期內集團總裝機容量為37899兆瓦，無新增或減少裝機容量。電力業務的量價齊增帶來營收增長，一季度營收204.43億元，同比增長51.9%；受到燃煤採購價格上漲影響，營業成本上漲55.1%，平均售電成本為371.9元/兆瓦時。實現毛利32.74億元，同比增加37.3%；實現利潤總額25.61億元，同比增長46.7%。預計未來伴隨燃煤發電電量繼續增加和市場交易電價浮動20%政策的落地實施，公司售電價格將有望上升，一定程度平抑高煤價帶來的成本壓力。
運輸及煤化工：航運分部受海運價格上漲影響利潤同比上漲50.6%。報告期內公司鐵路、港口、航運分別實現營業收入103.42億元、16.36億元、14.33億元，同比增加4.8%、0.3%、15.2%。鐵路和港口業務營業成本增速高於收入增速，拖累業績表現，一季度分別實現毛利50.33億元、7.94億元，同比下降0.5%、3.8%。航運板塊受益於海運價格上漲，營收同比增加15.2%，實現毛利3.8億元，同比上漲38.7%，毛利率26.5，同比上升4.5個pct。煤化工業務由於煤炭採購價格上漲，營業成本同比增加，一季度實現毛利3.15億元，同比下降21.8%，毛利率19.1%，同比下降6.2個pct。
疫情形勢緩和有望帶來煤炭消費回暖，用煤旺季臨近，公司盈利有望保持穩健增長。當前疫情限制沿海省份動力煤消費，電煤庫存出現小幅累庫，但仍處於低位。預計伴隨疫情逐步緩解，煤炭消費有望實現回升。全年來看，煤炭增量有限，供給彈性小，疊加動力煤進口萎縮、鐵路運力受限，預計煤炭市場將維持供需趨緊局面，支撐煤價中高位運行。中國神華作為動力煤龍頭公司，有望繼續發揮煤電陸港航的一體化優勢，保持盈利持續增長。
盈利預測與投資評級：上調公司盈利預測，維持買入評級。根據公司年報業績説明會及一季報披露數據，我們上調公司盈利預測，預計公司2022-2024年實現歸母淨利潤為683.37、780.91、877.14億元（原2022-2024預測值為609.18、701.98、794.98億元）；EPS為3.44/3.93/4.41（原2022-2024預測值為3.07/3.54/4.01）。我們認為，在全球能源大通脹背景下，未來數年煤炭價格中樞有望持續抬升，長協價格也有望逐年上調，中國神華的特許經營屬性使得經營業績具有高確定性，加之一體化運營使各板塊夠協同釋放足夠的向上業績彈性，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟形勢受疫情影響存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業政策的不確定性；煤礦出現安全生產事故等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券金寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.1%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利598.53億，根據現價換算的預測PE為10.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為34.97。證券之星估值分析工具顯示，中國神華（601088）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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