隨着中國化工旗下“巨無霸”子公司叩響科創板大門，A股市場或將迎來五千億資產農化巨頭。
7月初，先正達集團股份有限公司（以下稱：“先正達集團”）科創板上市申請被上海交易所正式受理披露，擬發行不超過27.86億股新股，計劃募資金額高達650億元。若順利上市，其將打破中芯國際創下的532億元科創板募資紀錄。
這一公司自成立即戴着光環。2016年，中國化工通過要約收購，歷時三年成功將瑞士先正達收入麾下，後又經一系列境內外公司資產重組，最終誕生出國內資產近5000億元的農化“航母”。
貝殼財經注意到，由於先期對瑞士先正達的“溢價”收購，先正達集團已積累了相當規模的商譽，截至2020年末，先正達集團商譽賬面價值為1659.2億元，佔其總資產的35.12%、非流動資產的48.81%。
併購帶來的流動性問題同樣是一大隱憂。大手筆併購使得先正達集團欠下大量借款。早前，其已經通過債務重組等方式，合併消除了186億美元借款及永續轉債。而此次IPO，先正達打算將募資資金中的195億元用於投入償還長期債務。
“天價”收購，國際農化巨頭招入中國化工麾下
作為全球最大的農業化工公司，先正達集團可謂農化行業“巨無霸”。
招股書顯示，2020年，先正達集團在全球植保（植物保護）行業排名第一、種子行業排名第三、在數字農業領域處於領先地位。同年，先正達集團全年銷售收入為1520億元，按2020年平均匯率摺合為220億美元，超越了拜耳215億美元和科迪華142億美元的年度銷售額。
截至2020年年底，先正達共擁有總資產4724.6億元，淨資產2810.6億元，歸母淨資產1884.3億元。
梳理過往，先正達集團可以説是站在了巨人的肩膀上。2016年2月，國資巨頭中國化工通過境外子公司，正式發起對瑞士先正達的要約收購。根據招股書資料，瑞士先正達是一家擁有263年曆史的老店，總部位於瑞士巴塞爾，被收購前曾是全球第一大農藥、第三大種子公司。
經過16個月談判，2017年6月8日，中國化工宣佈完成對瑞士先正達公司的交割，收購金額高達430億美元，成為當時中國企業最大的海外收購案。隨後，2018年1月，瑞士先正達從瑞士證券交易所和紐交所相繼退市。
2019年6月27日，先正達集團股份有限公司在上海自貿區註冊成立。貝殼財經注意到，收購完成後，先正達集團緊跟着進行了一系列資產重組動作。2018年以來，先後整合了安道麥、中化集團的農業業務，由此組成了當前主體資產。公司以無償劃轉或協議轉讓的方式受讓了中國化工下屬4家公司的股權和中化集團下屬8家公司的股權。
根據招股書披露的股權架構，截至招股書籤署日，先正達集團由國務院國資委控制的中國化工100%控股，境內直接控股子公司9家，境外則通過先正達香港控股控制中化英國、中化化肥控股、瑞士先正達等多家企業。目前，先正達集團已擁有3家境內上市平台，分別為安道麥、揚農化工、荃銀高科以及1家在香港聯交所上市的中化化肥。
植保、種子業務“撐起半邊天”
在先正達集團全球各區域市場中，中國市場的表現較為搶眼。根據先正達集團2021年一季度財報，先正達集團在中國的營業收入達105億元，同比增長37.8%。另外，根據招股書，先正達集團中國市場的收入在其全球收入中的佔比已經超過20%。
按業務劃分，先正達集團將其主要資產劃分成四大板塊，分別是先正達植保、先正達種子、先正達集團中國和安道麥。2020年，先正達植保業務板塊收入765.6億元，佔總收入比重50.38%，是所有板塊中收入最高的。
從產品領域分類，植保同樣是先正達收入佔比最高的業務。2018年-2020年分別達到911.4億元、958.4億元和1006.8億元，佔主營業務收入比重為65.24%、66.3%和66.25%。
本次衝擊科創板，先正達集團依靠的正是植保和種子兩大拳頭業務。相比之下，2020年，公司種子業務收入為228.1億元，佔總營收比重15.01%。招股書顯示，先正達植保業務涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、種衣劑，是行業內產品線最豐富的公司。
值得一提的是，先正達集團宣稱公司所屬行業屬性為生物醫藥，理由是其從事的植物保護業務屬於生物醫藥領域中的“高端化學藥”範疇。種子業務屬於生物醫藥領域中的“生物製品”範疇。
相比體量更大的主板，先正達集團選擇“科創屬性”要求較高的科創板上市是基於何種考量？對此，貝殼財經記者向先正達集團發出採訪函，截至發稿，尚未獲得回應。
有投行人士向貝殼財經記者指出，今年以來，科創板新規對上板企業科創屬性要求加強，不少企業因此撤回上市申請。
對此，分析人士指出，先正達集團作為農化公司於科創板上市，體現市場對農業先進技術、育種研發等科技含量的認可。若最終成功上市，市場或對育種業務的科技含量進行價值重估，相關公司或迎來估值提升的邏輯。
2021年一季度，先正達集團現代農業服務業務收入達到去年同期的近4倍，達18.1億元。
重登資本市場，上市償債？
衝擊科創板，先正達集團計劃募資650億元，鉅額募資數字背後債務問題被推至台前。其計劃募資中的195億元用於償還長期債務，剩餘部分主要用於實施全球併購以及農業科技研發等項目。
一位券商行業人士告訴貝殼財經記者，儘管近兩年A股放鬆了對IPO募資用途的監管，但即便如此，擬上市公司明確表示將IPO募資資金用於償還債務，在A股市場並不多見。
貝殼財經記者注意到，先正達集團債務主要來源於對瑞士先正達的收購。中國化工收購瑞士先正達時，通過設立於海外的特殊目的實體，進行了關聯方借款、銀團借款、發行永續債及優先股等多筆融資。
2016年2月3日，中國化工宣佈以430億美元價格收購瑞士先正達，收購價格為每股465美元，資金形式全部為現金。從併購宣佈時的股價看，中國化工收購瑞士先正達的溢價超過50%。
記者梳理公開報道看到，中國化工收購資金來源包括200億美元的永久型債，127億美元的過橋貸款和匯豐銀行牽頭的無追索202億美元過橋貸款（實際使用不到100億美元）。
收購瑞士先正達後，中國化工的財務槓桿水平一直處於高位。2017年-2019年，歸母淨利潤連續三年為負值，總虧損額超過280億元。
招股書顯示，2019年，中國化工和中化集團農業資產重組設立時，先正達集團自然承繼了這些融資債務，這也是導致該公司2018年、2019年的歸母淨利潤虧損的主要原因。2018年-2020年，先正達集團分別實現營業收入1397億元、1445.7億元和1519.6億元，實現歸母淨利潤分別為-40.5億元、-22.1億元和44.2億元。另外，招股書顯示，截至報告期末仍存在未彌補虧損金額82.65億元。
貝殼財經記者注意到，在上市之前，先正達集團化解了186億美元債務，主要來自四方債權人：中國化工集團及其子公司、中信銀行（國際）有限公司安排的銀團、獨立第三方Global Chem以及農化峯橋。
這些債務重組主要是以債轉股的形式化解，實施的具體方式則是先以債務重組方式轉移至中國化工農化有限公司（下稱農化公司）名下，再由農化公司藉助債轉股方式解決。
截至2020年末，先正達集團資產總負債共計1914億元，總資產4724億元，資產負債率為40.5%。2020年，公司財務費用約47億元，相較2019年下降近40億元。
通過“債轉股”這一方式，債務壓力從先正達集團轉移到母公司農化公司身上，先正達集團債務壓力大大減輕。但農化公司是否有解決上述債務壓力的能力，以及未來這些債務會不會有可能再次轉移到先正達集團，進而影響經營？對此，記者發函採訪了先正達集團，截至發稿，尚未獲得回應。
新京報貝殼財經記者 彭碩 編輯 王進雨 校對 付春愔