華西證券：給予平安銀行買入評級
2022-03-10華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對平安銀行進行研究併發布了研究報告《零售突破戰略有效推進，風險認定依然審慎》，本報告對平安銀行給出買入評級，當前股價為14.57元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為73.43%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華泰證券的郭其偉。
平安銀行(000001)
事件概述
平安銀行發佈2021年報：實現營收1693.83億元(+10.3%，YoY)，歸母淨利潤363.36億元(+25.6%，YoY)；Q4單季營收同比+14.10%（+2.92pct，QoQ)，歸母淨利潤+10.28%（-22.2pct，QoQ)。年末總資產4.92萬億元(+10.10%，YoY；+1.41%，QoQ)，存款2.96萬億元(+10.80%，YoY；+1.31%，QoQ)，貸款3.06萬億元(+14.90%，YoY；+2.85%，QoQ)。零售AUM3.18萬億元（+21.3%，YoY）。2021A淨息差2.79%（-9bp，YoY)，不良貸款率1.02%(-3bp，QoQ)，撥備覆蓋率288.42%(+20.07pct，QoQ)，年化ROE10.85%(+1.27pct，YoY)。擬派現0.228元/股，測算分紅率12.48%。
分析判斷:
四季度交易收入貢獻營收增速提升，年末增提減值提升表內外安全邊際
平安銀行年報業績表現靚麗，全年實現營收同比增速10.3%，較前三季度提升1.2pct，Q4單季達到14%，下半年以來營收端持續改善。結構上：1）利息淨收入全年同比增6.1%，Q4環比也有小幅提升，主要是得益於量平價穩。2）非息收入繼續貢獻較快增速，同口徑下全年同比+22.4%，Q4單季超40%；其中手續費淨收入同比+11.5%，基本持平前三季度增速，以投資收益為主的其他非息收入進一步拉動營收端向上。3）具體看手續費結構，一方面佔總佣金收入約49%的銀行卡收入貢獻3%的穩健增速，另一方面對公結算業務貢獻手續費收入增速超10%，理財業務發展也拉動其他佣金收入增長14.8%，整體財富管理口徑下的手續費收入全年增長18.6%，貢獻手續費總收入的20%，主要受益於代理基金收入的快增；此外，全年手續費支出同比降27%，主要是代理貴金屬業務規模壓降下支付的代理居間佣金支出降幅較大。
全年在PPOP增速11.6%的基礎上，減值損失同比+4.3%，增提力度較2020年放緩，貢獻全年歸母淨利增速達到25.6%的高位，雖然邊際來看較前三季度的30%有小幅回落，但主要是受年末減值計提增強影響。繼二三季度減值同比少提後，四季度公司顯著加強了撥備計提的力度，單季減值損失同比+25%。從計提結構上來看，主要是增提了貸款減值以及表外預期信用損失，進一步提高表內外安全邊際。平安銀行全年ROE達到10.85%，同比提升1.27pct，盈利能力處於持續改善通道。
四季度零售業務發力驅動資產擴表，存款成本管控助力Q4淨息差基本企穩
資產端：平安銀行全年資產增幅10.1%，Q4單季環比增長1.4%，其中貸款整體擴增15%，高於總資產增幅，且四季度繼續穩健擴增2.8%，拉動資產端貸款淨額佔比較Q3進一步提升至60.6%。貸款投向上繼續增配零售，2021年對公和零售貸款規模分別同比增5%和19%，票據規模增37%，主要是四季度對公貸款投放略有放緩（餘額環比-1%），同時加大了票據投放，單季增幅達到15%，而零售貸款全年保持比較穩健的擴增速度，增量結構中四季度淨增貸款的87%投向零售領域，對四季度的貸款投放形成支撐，公司零售貸款份額已經提升至62.4%的水平，較2020年提升1.2pct。零售貸款結構來看，抵押按揭貸款和車貸都實現20%以上的增幅，並且新一貸經過前期兩個季度的縮量後，四季度環比顯著擴增7.5%，信用卡季度增幅也較前三季度進一步提升，根據公司披露，年末信用卡流通卡量突破7000萬張，且四季度交易金額破萬億元新高。預計伴隨宏觀經濟和居民消費的修復，零售貸款能夠延續較快增速。
負債端：存款規模全年增長10.9%，略高於總負債0.6pct，其中Q4單季環比保持穩健增長1.3%。繼前三季度壓降同業負債規模後，四季度於低利率環境下公司擇機增強了主動負債力度，同業資產進一步壓降的同時，同業負債規模環比擴增3%。同時存款結構方面，雖然定存率全年延續提升，但從日均餘額角度，活期佔比年末達36.9%，較年初降低2pct，但環比基本持平Q3。
淨息差：公司全年淨息差收錄2.79%，同比回落9BP，其中Q4單季淨息差2.74%，環比Q3的2.75%基本企穩，主要來自資產端收益率降幅收斂的同時，負債端存款成本管控效果顯著，主動負債成本下行也形成正貢獻。其中受益於年末寬貨幣環境和存款定價機制改革助力長端存款付息率下行，四季度定期存款成本明顯壓降，對公和個人定期存款成本率均環比降低6BP，帶動整體存款利率降3BP，對沖資產端收益率下行。同時資產端，對公和零售貸款利率Q4環比分別降2BP、5BP，但結構上年末零售貸款佔比進一步提升，通過結構的擺佈助力穩定資產收益率。
零售不良壓力提升但認定持續審慎，撥覆率大幅提升，地產領域風險可控
平安銀行2021年末不良貸款率1.02%，環比再降3BP，資產質量表觀指標延續改善。年末先行指標有波動，關注類貸款佔比1.42%，自中報以來趨勢上行，較年初和環比Q3分別走高31BP和5BP；逾期貸款佔比年末為1.88%，同環比走高26BP和48BP，主要是90天內逾期貸款比例上浮，逾期90+貸款同比延續雙降，據公司披露，主要是四季度起對信用卡、按揭抵押貸款的逾期及關注類認定標準進行了調整。不良認定來看，年末逾期90+/不良和逾期60+/不良的比例分別為73%和85%，較2020年分別降低2pct和7pct，環比Q3小幅上行1pct和4pct，但絕對水平來看不良認定仍然非常審慎。從不良生成角度來看，平安銀行2021年不良生成率1.83%，同比顯著降低62BP，但四季度不良生成率抬頭。
結構來看：1）對公貸款不良出清較為充分，年末一般對公貸款不良率僅0.82%，環比Q3再降19BP，較上年1.3%的水平有明顯改善，且行業來看，包括採掘、製造業、批零、建築行業的不良率均壓降至不到1%的低位，僅交運行業年末不良率上浮。2）貸款質量擾動主要在零售方面，年末不良率1.21%，同環比分別走高6BP和8BP，主要是車貸和信用卡不良率分別環比增15BP和19BP，按揭貸款不良率年末環比也上行3BP。全年來看信用成本率2.07%，較上年回升34BP，存量不良持續消化下核銷力度同步放緩，但同時下半年計提力度不減反升。四季度增提貸款和表外減值損失之下，公司風險抵補能力也進一步提升，年末撥備覆蓋率達到288.42%，同環比分別大幅提升87和20個百分點。
此外，平安銀行此次披露了涉房類貸款質量，截至2021年末涉及信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務餘額合計3410.89億元，其中對公房地產貸款餘額2889.23億元，全年增幅6.2%，佔總貸款的比例較2020年降低0.8pct至9.4%。同時對公房地產貸款不良率0.22%，基本持平上年，且較中期還有壓降。
零售突破戰略持續落地，全年發力私行和財富客羣助力零售AUM快增
在“開放銀行+AI銀行+遠程銀行+線下銀行+綜合化銀行”相結合的“五位一體”新模式引導下，平安銀行零售業務不斷突破，2021年全年零售業務貢獻全行營收和淨利潤分別為58%、59.2%。業務層面，全行零售AUM突破3.18萬億元，年增幅21.3%，其中理財佔比27.4%，較中期進一步提升3pct。客羣來看，年末基礎零售客户數同環比分別增長10.3%和3.8%，其中財富和私行發力，相應客户數年增幅達到17.7%和21.6%，Q4單季增幅在7%以上，繼續貢獻主要增量。高端客羣也進一步拉動零售户均AUM提升至2.69萬元/户（同比+10%），私行AUM較年初大增24.6%之下，户均AUM達到2017萬元/户，實現零售客羣橫向和縱向的突破。值得注意的是，在財富戰略穩步推進下，子公司平安理財年末非保本理財存續8721億元，同比擴增34.5%；2021年實現淨利潤16.16億元，測算ROE高達27%。
對公業務方面，公司繼續聚焦“行業銀行、交易銀行、綜合金融”三支柱，提供多元投融資服務，包括各大平台客户數、支付結算量、複雜投融資規模在內的多項指標繼續保持快增。
投資建議
平安銀行發佈第一份上市銀行年報，業績表現靚麗：一方面，營收端持續穩健，收息業務穩健的同時中收貢獻較快增速；另一方面，淨息差企穩態勢顯現，主要受益於資產端貸款佔比和零售貸款佔比進一步提升；資產質量方面雖然年末部分指標上浮，但前期存量不良出清較為充分，不良率等表觀指標繼續保持壓降，零售領域和逾期指標的擾動需要進一步關注。
值得關注的是，公司的零售突破戰略在2021年得到有效恢復和推進，對公司的營收和業績形成較強支撐。鑑於公司零售戰略兑現業績快增以及後續科技引領戰略的驅動，我們小幅調整公司22-24年營收1936/2180/-億元的預測至1859/2033/2240億元，22-24年歸母淨利潤450/573/-億元的預測至422/509/627億元，對應增速為16.2%/20.5%/23.1%；22-24年EPS2.28/2.91/-元的預測至2.13/2.58/3.18元，對應2022年3月10日14.57元/股收盤價，PB分別為0.77/0.68/0.60倍。我們看好公司金融+科技戰略的持續深化和落地，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、整體經濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；
2、公司的重大經營風險等。
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為25.22。證券之星估值分析工具顯示，平安銀行（000001）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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