大機會熟視無睹？小心 也許是巨坑

文/檀扒爺

這兩天沃森生物的事情鬧得滿城風雨。

所長昨天也剛和大家聊了這家公司，從留言來看，大部分人都是義憤填膺。

在股民圈子裏，這件事更是衍生到了另一個話題。

投資圈裏常説，“投資不過山海關”。

然而隨着暴雷事件的一次次發生，投資者們愈發膽戰心驚，這種説法衍生出了各種版本。

先是“投資不過胡煥庸線”，然後退到了“投資不過長江以南、雪峯山以東”。這次地處雲南的沃森生物暴雷之後，更是誕生了“投資不過南宋版圖”的説法。

當然了，調侃歸調侃、投資歸投資，這種以偏概全的思路所長還是不推崇的。

説到雲南的上市公司，大家最為熟悉的無疑就是雲南白藥了。二十多年的漲幅到達幾百倍，也是一家相當優質的公司了。

正巧，還有一家雲南的醫藥公司在這個時間點上市了。

這家公司叫健之佳，做的是藥品零售生意，簡單的説，就是雲南的大藥房。

你真的瞭解藥房嗎

從健之佳的業務收入來看，只要是和健康相關的，公司幾乎都在銷售。

中西成藥、中藥材、保健品樣樣齊全，甚至還有護理品和體檢服務。

從經營區域來看，公司在雲南地區的直營門店數量佔到了全部的84.05%，營收佔比也超過了84%。根據招股書，健之佳正在努力向廣西、四川和重慶等西南市場拓展。

可以説，出了雲南，可能就沒人認識健之佳了。

不過，2019年健之佳可是上了一次央視，在全面人民面前得到了曝光。當然，這不是一次體面的曝光，因為健之佳這次上的是央視315晚會。

央視報道的是，重慶的部分零售藥店存在執業藥師“掛證”和不憑處方銷售處方藥的違規情況。健之佳的重慶門店就在這次的被曝光之列。

儘管公司此後公佈了自查整改情況，但同樣的事情今年竟然又在健之佳的廣西門店發生了。

很顯然，公司的管理問題還有待加強。既然未來的目標是繼續開拓西南市場，管理好雲南省外的門店就是個必須解決的問題。

有些股民朋友可能會覺得詫異，這樣的大藥房怎麼都能上市了？

還別説，連鎖藥房這門生意，可能還真比你想象得要好。

從商業模式上看，藥房所處的是消費賽道，市場巨大需求穩定、週期性很弱。同時，藥房又具有醫藥屬性，作為銷售終端，甚至還將收益於帶量採購這一政策。

藥房發展的大趨勢就是連鎖藥房，對比美國87%的藥房連鎖率，我國55%的連鎖率還有很大的提升空間。

隨着帶量採購、藥品零加成等一系列政策的施行，藥品的價格一步步壓低，銷售終端從醫院內逐漸向醫院外轉移。得到這塊市場的，無疑就是藥房。

在剛需和政策大方向面前，大藥房是有望穿越牛熊的一門生意。

同行中牛股輩出

事實上，健之佳已經是A股的第五家上市大藥房了。在此之前，已有老百姓、益豐藥房、一心堂和大參林相繼登陸A股。

相比之下，健之佳和這些前輩們的差距還是比較大的。

根據公司的年報及公告等公開信息，我們來對比一下。

2019年，四大藥房的收入都超過了百億元，而健之佳只有35億元，不到1/3。

再看門店數量，一心堂6266家直營門店，大參林4702家直營門店，益豐藥房4366家直營門店，老百姓則擁有3894家直營門店和1234家加盟門店。

健之佳呢，1752家直營門店，和四天王比還差了點。

更重要的是，藥房所在的區域市場直接決定了其盈利能力。

大參林擁有廣東廣西、河南河北、江蘇浙江等大省，益豐藥房的優勢則坐擁上海和北京兩大王牌；老百姓則是廣撒網，幾乎覆蓋了所有人口大省和直轄市；一心堂則是川渝滇黔的西南之王。

這裏就能看出健之佳的關鍵問題，所在的市場已被一心堂全面壓制，和其他同行比更是毫無競爭力。

根據招股書，2018年一心堂在雲南省的市場佔有率達到了18.3%，健之佳僅為5.4%。

此次上市，健之佳募集資金的主要用途就是開設更多門店。

未來三年，健之佳的目標是再開1050家門店。也就是達到大約3000家門店。

然而看看同行的門店數，所長實在是為健之佳的未來捏了一把冷汗，未來三年才勉強趕上一心堂的一半。更別説公司本身所在的市場就沒有優勢，幾乎看不到任何突破現狀的可能性。

平淡無奇 究竟值多少？

最後再來説説健之佳究竟值多少。

所長這裏做了個健之佳與A股同行的對比表格。相信在這些數據的對比中，我們就能對健之佳的估值有了一個基本的概念。

益豐藥房得益於市場優勢和高增速，獲得了行業內最高的估值。

相應的，一心堂雖然營收利潤都和益豐藥房接近，但市值卻只有益豐藥房的一半不到。顯然，市場並對西南市場的興趣並不大。

健之佳所在的市場和一心堂完全重合，營收數據都大約是一心堂的三分之一。

可以説，健之佳幾乎就等於1/3個一心堂。那麼從市值看，合理市值基本就在85億左右。

健之佳目前的市值是81.45億，已非常接近這一合理值了。

從市場角度看，健之佳的換手率已連續兩天超過2%。熟悉開板新股的股民都知道，除非有遊資強行頂板，否則2%的換手率就意味着新股開板在即。

考慮到這兩天次新股聲訊股份、兆威機電的表現異常驚悚，如果它們後市繼續下跌，那麼健之佳里的資金也撐不了太久。

如果非要説健之佳有什麼優勢，那麼顯然就是其新股的屬性。

一方面，相比同行，健之佳流通市值非常小，只有20億。市值小的次新股，總是能得到一定的市場溢價。

另一方面，在連鎖藥房這一優質賽道上，健之佳很可能是一些醫藥和消費基金需要配置的標的。開板後，這些基金是早晚要入場的。

因此，只要沒有過於高估，健之佳還是有一些交易價值的。

今年疫情期間，大家為了口罩等物資都沒少往藥房跑。那麼各位覺得藥房是不是一門好生意呢？歡迎在留言區發表你的想法。

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