長城基金楊建華：從更長的邏輯選股票

進入牛年，A股畫風突變，滬指圍繞3600點震盪加劇，一些機構重倉的板塊因估值過高而大幅下挫。對此，長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華認為，此輪調整隻是階段性調整，所有的投資都要衡量性價比和投資回報的吸引力，等到股票有吸引力時，資金就會重新回來；長遠來看，消費升級、製造業升級的大趨勢仍未改變，其中孕育的投資機會仍然值得重點關注。

問：近期機構重倉股大幅下挫，您認為主要原因是什麼？是否還會持續調整？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：我認為屬於正常現象。首先，經過兩年的不間斷上漲，特別是節前又出現了較快上漲，部分機構重倉股估值明顯處於歷史高位，超過了其所能提供的業績基礎，通俗講就是這些股票太貴了，因此出現階段性調整比較正常。

其次，對貨幣政策轉向的擔憂也是此輪調整的重要誘因。從宏觀背景來看，今年流動性大概率要收緊，雖然在強調“不急轉彎”的背景下，可能不會重現類似2018年那樣的情形，但從歷史來看，流動性收緊往往伴隨着估值的下調，尤其是對於有估值泡沫的板塊，影響更大。在這種擔憂下，市場一有風吹草動，投資者很容易會從這些獲利豐厚的個股中退出。

對於此輪調整，我認為是階段性調整。股票總是此消彼長，總有性價比逆轉的時期，而所有的投資都是要衡量性價比和投資回報的吸引力。等股票有吸引力時，資金就會重新回來，這非常正常。

問：您認為市場會不會就此發生風格轉換？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：在長城基金的投資框架體系裏，市場會不會發生風格轉換並不是我們考慮的主要因素。即使發生了所謂的風格轉換，那也是在投資過程中基於一定的前提假設和邏輯分析形成的具有明顯方向性的改變。風格轉換更像是尋找更好投資機會的一個可能的結果，而不是原因。或者説，忽略短期波動，你找到的市場下一個最佳的投資機會，就是市場風格轉換要去的地方。我們不鼓勵基金經理去猜測市場會朝何種風格轉換，而是強調基金經理應該按照自己的投資框架，在自己最擅長的領域裏精耕細作，按照自己的邏輯策略去發現優秀的公司，挖掘公司的核心價值，與優秀的公司一起成長。

問：所謂“機構抱團股”，大多數是某些行業的龍頭股。在目前階段，您如何看待抱團股的投資價值？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：我們從來沒有把“抱團股”作為一個整體的研究對象，而是從個股的角度分別進行分析，我們也不會僅僅因為某個股票是“抱團股”就去買入，當熱也不會因為僅僅因為是所謂“抱團股”就減持，回到本源上還是看這些個股的內在價值與風險收益。換句話説，我們不會僅僅從交易層面來確定投資策略。

問：能否談談您對上半年市場走勢的看法？影響行情的核心因素有哪些？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：影響市場短期的因素，一是看貨幣政策到底會不會收縮，收縮的力度有多大，看經濟恢復常態化的力度有多大。二是要看海外的疫情走勢。我們是外向型經濟，如果海外經濟恢復得好，國內收縮力度可能就會大一點。

海外市場方面，主要是關注美國的財政和貨幣政策、對疫情的控制程度、通脹情況，包括美國國債利率的走勢、美聯儲的政策等。短期來講，它們都不會調整，要等待美國經濟進一步復甦。現在有一個新的提法，美國新政府可能會搞大規模基建投資，對大宗商品的價格會有一定刺激作用。

問：上市公司業績成為現在市場關注的重點，您對一季報上市公司的業績表現有哪些期待？對後續投資有哪些參考？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：受疫情因素影響，去年一季度是大多數公司的業績低點，如果與去年同期比，今年一季度業績大概率都很好，所以我認為今年一季報的表觀增速意義不是特別大。如果用2019年一季度的業績做參照，可能會更好些，這樣更具可比性。

問：上半年您看好哪些行業板塊或細分領域的投資機會？為什麼？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：我們仍將繼續佈局具有完善的治理結構、專注主業、長期競爭優勢顯著、有良好發展前景、性價比更突出的優質公司。把握公司的核心價值、關注企業的核心競爭能力，挖掘在中國增長方式轉變過程中能夠最終勝出的公司，是未來獲取更好的投資收益的關鍵。我國仍處於加快構建新發展格局，深入實施高質量發展的進程中，因此，消費升級、製造業升級的大趨勢仍未改變，其中孕育的投資機會仍然值得重點關注。

問：兩會即將到來，您認為對A股市場帶來哪些影響，有哪些投資機會？

長城基金副總經理、投資總監兼權益投資部總經理楊建華：今年是“十四五”開局之年，“十四五”規劃會成為兩會的重要議題，各個地方的“十四五”發展規劃也會相繼披露。我覺得大方向不會有太大變化。碳中和、雙循環、技術創新、高質量增長、消費升級、製造業升級、環境友好、建設美好中國等大主題，都會成為今年兩會的重點。

兩會期間，行情的短期波動可能會加大，因為會有短期刺激因素，但我覺得還是應該從更長的邏輯選股票，淡化短期波動。政策是我們選股票考慮的因素，但不是決定因素，即使是政策特別鼓勵的行業，我們也要找到有核心競爭力、能真正受益於行業政策紅利，並從中賺取更多利潤的優質公司，這種投資機會我才會比較看重。對於發展前景很好、政策鼓勵並呵護的行業，如果進入門檻較低，競爭會很激烈，行業內公司長期盈利能力就不容樂觀，這樣的公司並不是太好的投資標的，我們也不會去投資。